招股書中，科德數(shù)控反復(fù)提示技術(shù)迭代升級、核心技術(shù)泄密與人員流失及競爭加劇的風險，那么公司為何甘愿冒險也要委托研發(fā)呢？

　　數(shù)控機床是解決航空發(fā)動機葉輪、葉盤、葉片等關(guān)鍵工業(yè)產(chǎn)品切削加工的重要手段。日前，生產(chǎn)數(shù)控機床的科德數(shù)控股份有限公司(下稱“科德數(shù)控”)擬科創(chuàng)板IPO申請已步入問詢階段。

　　在平均毛利率為29.6%的數(shù)控機床行業(yè)，科德數(shù)控獨樹一幟，2019年毛利率高達43%。

　　其他財務(wù)指標卻未體現(xiàn)出公司的市場地位，如公司近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量合計為-1.78億元，同期歸母凈利潤合計約1200萬元?？频聰?shù)控解釋稱，“供應(yīng)商要求款到發(fā)貨，客戶付款審批長”。

　　由此，科德數(shù)控的真實議價水平可見一斑。值得一提的是，要求其“款到發(fā)貨”最多的供應(yīng)商，成立僅一年時間。

　　“科創(chuàng)”成色幾何？

　　科德數(shù)控此次申請募資9.76億元，主要投入于航空航天數(shù)控機床及關(guān)鍵功能部件研發(fā)，2.50億元資金用于補充營運資金。

　　招股書中，科德數(shù)控言語中不乏溢美之詞：“公司主要產(chǎn)品為技術(shù)水平要求更高的五軸聯(lián)動數(shù)控機床，產(chǎn)品銷售價格普遍較高，毛利率也較高；公司能夠自主研發(fā)數(shù)控系統(tǒng)，且關(guān)鍵功能部件自給率高，具有明顯的成本優(yōu)勢?！?/p>

　　與“技術(shù)水平高”、“成本優(yōu)勢”這些關(guān)鍵詞相悖，科德數(shù)控過去三年的業(yè)績波動較大。在2017年錄得7453萬元以及710萬元的營收、歸母凈利潤之后，公司2018年陷入增收不增利局面，營收雖已攀升至1億元高位，但歸母凈利潤卻出現(xiàn)3755萬元的虧損。

　　科德數(shù)控解釋稱，公司一次性計提股份支付4600萬元，導(dǎo)致管理費用金額激增。而扣除非經(jīng)常性損益后，其仍虧損267.6萬元。

　　2019年，科德數(shù)控業(yè)績重回正軌。營收同比增38%至1.42億元，歸母凈利潤同比增213%至4246萬元。這一成績與行業(yè)內(nèi)其他公司相比略有差距。

　　同一年，同行上市公司【日發(fā)精機(002520)、股吧】營收、歸母凈利潤為21.6億元、1.76億元；海天精工為11.65億元、0.77億元；國盛智科為6.65億元、0.84億元。

　　如果將科德數(shù)控放在電氣部件與設(shè)備中比較，行業(yè)內(nèi)183家公司中，公司2019年1.42億元的營收，排名在倒數(shù)第三位。

　　　　現(xiàn)金流凈流出

　　科德數(shù)控的真實經(jīng)營情況，已通過其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額表單，被暴露無遺。

　　2017年至2019年，該項目分別為-5666萬元、-5767萬元、-6411萬元，三年合計為-1.78億元，同期歸母凈利潤合計約1200萬元?！肮竟?yīng)商較為分散，通常采用款到發(fā)貨的結(jié)算方式；國企、高校等客戶占比較大，該類客戶付款審批流程較長?！笨频聰?shù)控如此解釋稱。

　　其實這也意味著，公司面臨著來自上下游的雙重擠壓。

　　體現(xiàn)這一現(xiàn)象的典型指標是應(yīng)收賬款。2019年，科德數(shù)控的應(yīng)收賬款相比前兩年翻了近三倍，達到6935萬元，其解釋稱這與經(jīng)營規(guī)模擴大有關(guān)。

　　不過，在營收同樣同比上漲38%的2018年，公司應(yīng)收賬款僅從前一年的2157.5萬元增加到2453萬元。此外，2017年至2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.28次、3.97次，但2019年直線下滑到2.67次，公司方面的解釋是，“2019年系部分客戶回款慢”。

　　這在一定程度說明了，公司可能為了達到上市標準，通過賒銷、讓利來沖業(yè)績。

　　2019年，科德數(shù)控銷售費用率達到13%，遠高于同期8.9%的行業(yè)平均值?！肮局铝τ谔峁﹤€性化的高端制造成套解決方案，差旅費、工資薪酬金額較大；公司尚處于發(fā)展初期，經(jīng)營規(guī)模相對較小?！?/p>

　　但事實上，科德數(shù)控自2008年成立起至今已運營了12年。

　　與之相對應(yīng)，公司存貨越積越高。2017年至2019年，分別為1.18億元、1.5億元、1.77億元，2019年存貨在流動資金中的占比達到41%，公司對此表示，“主要受生產(chǎn)周期較長、全產(chǎn)業(yè)鏈、生產(chǎn)流程復(fù)雜等因素的影響”。

　　毛利率降低之后

　　在“款到發(fā)貨”與“付款審批長”之間，科德數(shù)控在產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位和真實議價水平顯露無疑。

　　讓科德數(shù)控提前打款最多的是一家初創(chuàng)公司。2019年，公司預(yù)付款余額前五名供應(yīng)商中，昆山毅鳴通名列前茅?？频聰?shù)控向該公司采購光機，半年內(nèi)的預(yù)付款項就達到380.23萬元。

　　企查查顯示，昆山毅鳴通成立于2019年5月，注冊資本50萬元，人員規(guī)模小于50人?？频聰?shù)控預(yù)付款項余額達到昆山毅鳴通注冊資本的7.6倍。

　　科德數(shù)控之所以大量打款給初創(chuàng)公司，可能也有降低成本的考慮。2019年，其高端數(shù)控機床單位成本已降低了5.35萬元。公司不得不重視這一問題，因過高的售價已對經(jīng)營造成一定影響。

　　在平均毛利率為29.6%的數(shù)控機床行業(yè)，科德數(shù)控獨樹一幟，2019年毛利率高達43%。

　　這還是科德數(shù)控降低售價的結(jié)果。2017年至2019年，公司高端數(shù)控機床業(yè)務(wù)售價從174萬元/臺減少到133.9萬元/臺，每臺機器的均價減少了57.8萬元，該產(chǎn)品的銷售量也從39臺增加到了96臺。

　　這導(dǎo)致科德數(shù)控2019年毛利率相比2017年減少約9個百分點。照此趨勢，未來公司或?qū)⒗^續(xù)“以價換量”，作為代價，預(yù)付款、應(yīng)收賬款及存貨或也將水漲船高。

　　科德數(shù)控也在招股書中表示，未來或存在存貨跌價、應(yīng)收賬款余額增加導(dǎo)致的壞賬風險，以及毛利率波動風險。

　　更為緊要的問題是，科德數(shù)控在技術(shù)方面的把控問題。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，公司研發(fā)支出從4264萬元增加到6847萬元，但其中工資薪酬從908.4萬元降到了685.5萬元。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因之一在于，2019年公司多出了174.76萬元的委托研發(fā)。

　　“高檔數(shù)控機床企業(yè)的關(guān)鍵核心競爭力在于數(shù)控系統(tǒng)的開發(fā)迭代能力，”招股書中，科德數(shù)控反復(fù)提示技術(shù)迭代升級、核心技術(shù)泄密與人員流失及競爭加劇的風險，那么公司為何甘愿冒險也要委托研發(fā)呢？

　　《投資者網(wǎng)》就上述問題聯(lián)系到公司方面，等待多日未獲置評。