近日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在題為《提高直接融資比重》的署名文章中提出，形成適應(yīng)不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)差異化融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系，增強(qiáng)服務(wù)的普惠性，是提高直接融資比重的關(guān)鍵。對(duì)于科創(chuàng)板，易會(huì)滿表示，切實(shí)辦好科創(chuàng)板，持續(xù)推進(jìn)關(guān)鍵制度創(chuàng)新。

　　今年以來，科創(chuàng)板探索創(chuàng)新腳步未停。從發(fā)布上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)，推出再融資制度、減持規(guī)則，到近日將科創(chuàng)板股票納入重要指數(shù)，科創(chuàng)板制度不斷優(yōu)化完善。對(duì)于科創(chuàng)板下一步的制度創(chuàng)新，接受記者采訪的專家一致認(rèn)為，可以探索更加市場(chǎng)化的交易制度，此外，定價(jià)機(jī)制和股權(quán)激勵(lì)制度等亦有進(jìn)一步優(yōu)化空間。

　　半年內(nèi)

　　　　推進(jìn)多項(xiàng)制度創(chuàng)新

　　在6月18日第十二屆陸家嘴論壇上，易會(huì)滿曾提出，繼續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)，加快推出將科創(chuàng)板股票納入滬股通標(biāo)的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新制度，抓緊出臺(tái)科創(chuàng)板再融資管理辦法，推出小額快速融資制度，支持更多“硬科技”企業(yè)利用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。發(fā)布科創(chuàng)板指數(shù)，研究推出相關(guān)產(chǎn)品和工具。

　　據(jù)記者梳理，在此后不到半年時(shí)間里，除了做市商制度，易會(huì)滿提及的多項(xiàng)制度均已落地或正在探索推進(jìn)中。

　　6月19日，上交所表示，將與中證指數(shù)有限公司在7月22日收盤后發(fā)布上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)歷史行情，7月23日正式發(fā)布實(shí)時(shí)行情。而在11月16日，以上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)為標(biāo)的的4只上證科創(chuàng)板50成份ETF基金同時(shí)上市。

　　7月3日，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》，通過市場(chǎng)化方式完善科創(chuàng)板股份減持制度。同日，科創(chuàng)板再融資相關(guān)規(guī)則出臺(tái)。

　　“科創(chuàng)板減持規(guī)則適用首發(fā)前股份，相當(dāng)于是對(duì)IPO老股轉(zhuǎn)讓的一種探索和推進(jìn)?！比A泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會(huì)委員張雷對(duì)記者表示，自科創(chuàng)板進(jìn)入解禁期以來，部分符合減持條件的機(jī)構(gòu)投資者(主要是PE)進(jìn)行了減持，對(duì)于真正有價(jià)值的公司來說，還是有投資者愿意以合適的價(jià)格進(jìn)行交易的?！捌鋵?shí)，減持也是檢驗(yàn)股票成色的一個(gè)窗口，總體來看，科創(chuàng)板企業(yè)的科技含量還是不錯(cuò)的。”

　　11月27日，上交所和中證指數(shù)有限公司公告稱，將上市時(shí)間超過1年的科創(chuàng)板證券納入上證180、滬深300等成份指數(shù)樣本空間，12月14日正式生效。

　　此外，上交所還在當(dāng)日公布了科創(chuàng)板納入滬股通標(biāo)的的要求和時(shí)間表。即屬于上證180、上證380指數(shù)成份股或A+H股公司A股的科創(chuàng)板公司，將根據(jù)滬港通現(xiàn)有規(guī)定調(diào)入滬股通股票范圍，其對(duì)應(yīng)的H股將根據(jù)滬深港通現(xiàn)有規(guī)定調(diào)入港股通股票范圍。下一步，滬深港交易所將積極推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)準(zhǔn)備工作。預(yù)計(jì)于2021年初完成市場(chǎng)準(zhǔn)備工作后將上述科創(chuàng)板股票納入滬深港通股票范圍。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對(duì)記者表示，今年以來，科創(chuàng)板不斷推進(jìn)制度創(chuàng)新，明確監(jiān)管邊界，在減持制度和再融資規(guī)則等制度設(shè)計(jì)上，進(jìn)一步突出了市場(chǎng)化的理念。

　　應(yīng)探索

　　　　更加市場(chǎng)化的交易制度

　　作為資本市場(chǎng)改革的“試驗(yàn)田”，市場(chǎng)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板持續(xù)推進(jìn)關(guān)鍵制度創(chuàng)新，要在市場(chǎng)化、法治化、國際化方面起表率作用。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對(duì)記者表示，目前，科創(chuàng)板正加速提升包容性和開放性。作為“硬科技”企業(yè)的專屬市場(chǎng)，科創(chuàng)板應(yīng)該適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。未來的制度創(chuàng)新應(yīng)該注重如何讓交易制度更加市場(chǎng)化。既有利于投資者風(fēng)險(xiǎn)控制和投資者權(quán)益保護(hù)，也可以提高科創(chuàng)板市場(chǎng)化、法治化、國際化程度。

　　田利輝亦表達(dá)了同樣觀點(diǎn)。而張雷認(rèn)為，可以在滬股通方面進(jìn)一步探索，拓展市場(chǎng)，創(chuàng)新衍生產(chǎn)品，引入做市商制度，繼續(xù)探索IPO老股轉(zhuǎn)讓等，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，吸引更多的硬科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板。從更長期的角度來看，等企業(yè)數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，科創(chuàng)板可以試點(diǎn)推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制(如做空機(jī)制)?！跋乱徊娇苿?chuàng)板既要推進(jìn)交易制度的創(chuàng)新，也要進(jìn)一步優(yōu)化定價(jià)制度和股權(quán)激勵(lì)制度。”張雷表示。

　　定價(jià)機(jī)制方面，張雷表示，科創(chuàng)板可以做適當(dāng)?shù)膬?yōu)化，進(jìn)一步市場(chǎng)化，增加發(fā)行人的定價(jià)權(quán)。目前來看，發(fā)行價(jià)主要是由機(jī)構(gòu)投資者來定，發(fā)行人的定價(jià)權(quán)還未充分體現(xiàn)。

　　股權(quán)激勵(lì)方面，在張雷看來，目前從形式上看，A股整體的股權(quán)激勵(lì)依舊比較單一，主要是限制性股票和期權(quán)，而且操作比較復(fù)雜?！拔磥砜梢蕴剿鲗⒐蓹?quán)激勵(lì)納入薪酬體系，與薪酬結(jié)合起來，對(duì)于提升公司的創(chuàng)新能力、吸引和留住人才，也會(huì)有很大幫助?！?/p>

　　以穩(wěn)定的高估值

　　　　體現(xiàn)差異化競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)

　　“要科學(xué)把握各層次資本市場(chǎng)定位，完善差異化的制度安排，暢通轉(zhuǎn)板機(jī)制，形成錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)、有機(jī)聯(lián)系的市場(chǎng)體系?！币讜?huì)滿在上述文章中如是表述。

　　對(duì)于科創(chuàng)板如何把握好板塊定位、實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展。田利輝認(rèn)為，科創(chuàng)板要不忘初心，堅(jiān)持成為“硬科技”企業(yè)的成長平臺(tái)、融資渠道和評(píng)鑒場(chǎng)所，不能盲目追求企業(yè)數(shù)量和發(fā)行規(guī)模?！霸u(píng)價(jià)科創(chuàng)板發(fā)展的成功與否，不是上市企業(yè)有多少家，而是在科創(chuàng)板能夠孕育出多少家中國的高科技‘黑馬’‘白馬’和‘獨(dú)角獸’企業(yè)?！?/p>

　　張雷認(rèn)為，從目前來看，科創(chuàng)板的板塊特點(diǎn)還是很鮮明的。未來，科創(chuàng)板可以以相對(duì)穩(wěn)定的高估值來體現(xiàn)板塊的優(yōu)勢(shì)和差異，吸引優(yōu)秀企業(yè)上市。