5月26日，科創(chuàng)板上市委2021年第33次審議會議召開。審核結(jié)果顯示四川匯宇制藥股份有限公司(以下簡稱“匯宇制藥”)首發(fā)獲通過。匯宇制藥本次擬在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，本次發(fā)行數(shù)量不超過6360萬股，募集資金19.07億元，保薦機構(gòu)為中信建投證券。

　　　　資料顯示，匯宇制藥是一家研發(fā)驅(qū)動型的綜合制藥企業(yè)，主要從事抗腫瘤和注射劑藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司同時在國內(nèi)及國外開展業(yè)務，于2014年首次通過英國GMP認證及中國GMP認證，2015年7月全資子公司英國海玥取得歐盟藥品放行資質(zhì)認證，同年公司的抗腫瘤注射劑鹽酸伊立替康注射液在歐盟實現(xiàn)銷售。公司目前在英國獲批的抗腫瘤注射劑品種達到10個。

　　截至招股說明書簽署日，丁兆直接持有匯宇制藥31.69%股份，通過持股平臺內(nèi)江衡策、內(nèi)江盛煜間接控制公司5.11%股份，合計控制公司36.80%股份。根據(jù)《公司章程》約定的特別表決權(quán)機制，丁兆合計控制匯宇制藥66.63%的表決權(quán)，為匯宇制藥控股股東及實際控制人。

　　匯宇制藥本次擬在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，本次發(fā)行數(shù)量不超過6360萬股，發(fā)行后流通股股數(shù)占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。IPO保薦機構(gòu)為中信建投證券，發(fā)行人會計師為天健，律師為東方華銀。

　　匯宇制藥擬募集資金19.07億元，其中，6.79億元擬用于匯宇歐盟標準注射劑產(chǎn)業(yè)化基地(二期)項目，4.28億元擬用于匯宇創(chuàng)新藥物研究院建設(shè)項目，8.00億元擬用于補充流動資金。

　　　　單一產(chǎn)品貢獻逾九成收入，主打產(chǎn)品價格下降

　　從近年營收狀況來看，2017年-2020年匯宇制藥分別實現(xiàn)營收1398.38萬元、5432.01萬、7.07億元、13.64億元，分別實現(xiàn)凈利潤-8471.84萬元、-2200.46萬元、1.77億元、3.43億元，由此可以看出，隨著核心品種注射用培美曲塞二鈉進入市場，中標集中采購實現(xiàn)大規(guī)模銷售之后，匯宇制藥在2019年成功實現(xiàn)扭虧。招股書顯示，2019年、2020年注射用培美曲塞二鈉銷售收入占公司主營業(yè)務收入的比例分別達到92.77%和91.02%。

　　　　截至目前，除原研廠家禮來及匯宇制藥外，江蘇豪森藥業(yè)集團有限公司、揚子江藥業(yè)集團有限公司、齊魯制藥有限公司、江蘇【奧賽康(002755)、股吧】藥業(yè)股份有限公司已經(jīng)通過一致性評價，齊魯制藥(海南)有限公司、費森尤斯卡比(武漢)醫(yī)藥有限公司以新4類申請獲批，視同通過一致性評價。

　　同時，“4+7”帶量采購及聯(lián)盟地區(qū)帶量采購標期2021年到期后，注射用培美曲塞二鈉價格存在進一步大幅下降的可能性。如2021年1月29日，湖北省對首批聯(lián)盟地區(qū)集采中中選企業(yè)不超過2家、采購周期為1年的注射用培美曲塞二鈉等8個品種進行到期競價，注射用培美曲塞二鈉中標價為齊魯制藥198元/支，較公司聯(lián)盟地區(qū)集采的中標價798元/支低75.19%。

　　針對公司產(chǎn)品單一及注射用培美曲塞二鈉集采加劇競爭及價格下降的問題，匯宇制藥表示，“如果公司已中標帶量采購產(chǎn)品未來不能中標(續(xù)標)，相應產(chǎn)品仍具備相應市場空間?！惫窘忉尫Q，一是帶量采購中明確的采購量與產(chǎn)品的實際市場需求量往往相差較大，帶量采購約定采購量之外的銷售量是該藥品市場的主體部分；二是目前公司注射用培美曲塞二鈉的市場占有率較高，如果公司產(chǎn)品未能繼續(xù)中標，公司產(chǎn)品在中標集采銷售期間形成的銷售網(wǎng)絡(luò)、醫(yī)患認可仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，公司可以爭取帶量采購約定采購量之外的市場份額；三是到期重新競價時，出于保持用藥穩(wěn)定性的考慮，新招標政策可能會保留一部分原中選企業(yè)的采購份額。

　　高頻率開會遭問詢，學術(shù)推廣費三年9.65億

　　招股書顯示，報告期內(nèi)匯宇制藥銷售費用隨著收入規(guī)模的增長而相應增加，2018年、2019年和2020年，公司銷售費用金額分別為2962.13萬元、33812.88萬元和71314.09萬元。

　　學術(shù)推廣費是匯宇制藥銷售費用項下最大的支出。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年和2020年，匯宇制藥學術(shù)推廣費金額分別為1725.31萬元、30330.1萬元和64458.9萬元，分別占各期銷售費用的比例約58.25%、89.7%、90.39%，匯宇制藥三年合計花掉96514.31萬元的學術(shù)推廣費。2020年公司學術(shù)推廣費6.45億元，銷售人員平均人數(shù)151人，相當于每名銷售人員一年要花掉427.15萬元，每人每天就要花掉1.17萬元。

　　　　匯宇制藥在招股書中解釋稱，學術(shù)推廣費快速增長主要原因是公司2018年起開始在國內(nèi)銷售藥品，公司中選“4+7”城市及聯(lián)盟地區(qū)藥品集中帶量采購后，公司產(chǎn)品開始大規(guī)模銷售，公司需要讓醫(yī)生盡快熟悉藥品的性能和優(yōu)勢，并且需要提高公司與產(chǎn)品的品牌知名度，因此從2018年開始對藥品進行學術(shù)推廣，并于2019年開始大幅提升學術(shù)推廣力度，使得學術(shù)推廣費用大幅增加。

　　注射用培美曲塞二鈉收入的大幅增加，學術(shù)推廣功不可沒。匯宇制藥亦坦言，隨著公司2018年逐步開始對產(chǎn)品進行學術(shù)推廣，公司注射用培美曲塞二鈉當年國內(nèi)銷售數(shù)量大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，2018年匯宇制藥注射用培美曲塞二鈉的銷售收入增長至2832.53萬元，占2018年主營業(yè)務收入的比例為55.65%；2019年注射用培美曲塞二鈉國內(nèi)銷售收入增長至65520.74萬元，占2019年主營業(yè)務收入的比例為92.76%，2020年公司注射用培美曲塞二鈉國內(nèi)銷售收入122661.34萬元，占2020年主營業(yè)務收入比例為90.35%。

　　據(jù)招股書，匯宇制藥的學術(shù)推廣費主要由學術(shù)會議費以及市場調(diào)研等其他費用構(gòu)成。

　　在IPO審核過程中，匯宇制藥學術(shù)推廣費被重點問詢。上市委要求匯宇制藥說明：(1)2020年高頻率開會的合理性和可行性；(2)學術(shù)推廣費中市場調(diào)研支出的具體服務內(nèi)容、供應商情況、交付成果以及2019和2020年該項費用大幅增長的原因、與銷售推廣效果的具體相關(guān)性；(3)建立了何種內(nèi)部控制制度以規(guī)范市場營銷活動。

　　重銷售輕研發(fā)，銷售費用率超50%遠高于同行

　　招股書披露，2018年-2020年，公司銷售費用分別為2962.13萬元、33812.88萬元和71314.09萬元；銷售費用率則分別達到54.53%、47.82%和52.28%。值得一提的是，2020年公司營業(yè)收入同比增速為92.94%，而同期銷售費用增速分別為110.91%，銷售費用增長率高于營業(yè)收入增長率。

　　對比同行而言，匯宇制藥銷售費用率明顯偏高。2018年-2020年，恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)的銷售費用率分別為37.11%、36.61%、35.34%，貝達藥業(yè)(300558.SZ)為40.55%、36.23%、36.57%，普利制藥(300630.SZ)為22.09%、21.03%、14.90%。

　　匯宇制藥解釋稱，“近年來公司持續(xù)引進優(yōu)秀的研發(fā)、營銷、管理方面的人才，提高了員工薪酬水平，并加大了在學術(shù)推廣方面的投入，導致公司銷售費用增長較快。”

　　　　匯宇制藥研發(fā)費用率卻顯著低于同行。2018年-2020年，公司研發(fā)費用分別僅3914.98萬元、5561.55萬元和8877.39萬元，雖然持續(xù)增加，但并不及營收增速。且過去三年，公司研發(fā)費用率分別為72.07%、7.87%、6.51%，呈下降趨勢，而公司同行恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重則為15.33%、16.73%、17.99%，貝達藥業(yè)為24.81%、21.00%、19.40%，普利制藥為22.14%、19.40%、16.08%。

　　上市委現(xiàn)場問詢問題

　　1、請發(fā)行人代表說明：(1)公司向創(chuàng)新藥研發(fā)的轉(zhuǎn)型中的技術(shù)積累和資金規(guī)劃的情況，以及發(fā)行人目前所處發(fā)展階段所面臨的風險特征和科創(chuàng)屬性論證的合理性；(2)自藥明康德轉(zhuǎn)讓所得的HY-0008項目的具體研發(fā)進度，以及進行臨床申報的預期時間節(jié)點。請保薦代表人發(fā)表明確意見。

　　2、請發(fā)行人代表說明：(1)2020年發(fā)行人高頻率開會的合理性和可行性；(2)發(fā)行人學術(shù)推廣費中市場調(diào)研支出的具體服務內(nèi)容、供應商情況、交付成果以及2019和2020年該項費用大幅增長的原因、與發(fā)行人銷售推廣效果的具體相關(guān)性；(3)發(fā)行人建立了何種內(nèi)部控制制度以規(guī)范市場營銷活動。請保薦代表人發(fā)表明確意見。

　　3、請發(fā)行人代表結(jié)合申報期間出現(xiàn)的財務和內(nèi)部管控的違規(guī)行為，說明發(fā)行人是否已建立健全相關(guān)內(nèi)部控制制度以滿足公司規(guī)范運作的要求。請保薦代表人發(fā)表明確意見。