本報(bào)記者 周尚伃

　　為深入推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革，1月7日，證監(jiān)會(huì)起草了《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》(以下簡(jiǎn)稱《做市規(guī)定》)，擬在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　在準(zhǔn)入條件方面，記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前共有26家券商同時(shí)符合資本實(shí)力（最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元）及合規(guī)風(fēng)控能力（最近三年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)以上）兩項(xiàng)硬指標(biāo)。

　　川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂對(duì)記者表示，“對(duì)于券商而言，科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制將有助于帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增量，獲得買賣證券的利差?！?/p>

　　26家券商符合

　　兩項(xiàng)硬指標(biāo)準(zhǔn)入門檻

　　做市商機(jī)制是競(jìng)價(jià)交易的有力補(bǔ)充，通常情況下，做市商主要由證券公司擔(dān)當(dāng)。與證券公司經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、承銷與保薦等業(yè)務(wù)相比，證券公司做市交易是一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，對(duì)證券公司的內(nèi)控、合規(guī)和風(fēng)控等提出更高要求。因此，證監(jiān)會(huì)表示，初期采用試點(diǎn)方式在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，允許一些公司治理規(guī)范、內(nèi)控機(jī)制健全、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的證券公司開(kāi)展做市交易業(yè)務(wù)，可以穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)工作，防控好各類風(fēng)險(xiǎn)。

　　通過(guò)試點(diǎn)方式在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，持續(xù)完善科創(chuàng)板制度建設(shè)。本次《做市規(guī)定》共十七條，主要包括做市商準(zhǔn)入條件與程序、事中事后監(jiān)管等六個(gè)方面內(nèi)容。

　　從做市商準(zhǔn)入條件方面來(lái)看，證監(jiān)會(huì)表示按照“穩(wěn)妥起步、風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則，初期參與試點(diǎn)證券公司除具備完善的業(yè)務(wù)方案、專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外，還需滿足資本實(shí)力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項(xiàng)條件：一是最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元；二是最近三年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)（含）以上。

　　為此，記者梳理2019年至2021年證券公司分類結(jié)果發(fā)現(xiàn)，共有28家券商符合三年分類評(píng)級(jí)均在A類A級(jí)（含）以上；同時(shí)，根據(jù)證券公司2021年上半年度凈資本排名發(fā)現(xiàn)，共有49家券商符合凈資本持續(xù)不低于100億元。最終，同時(shí)符合上述兩項(xiàng)“硬指標(biāo)”的券商有26家，包含“三中一華”、國(guó)信證券（002736）、申萬(wàn)宏源（000166）、招商證券（600999）等頭部券商以及互聯(lián)網(wǎng)代表東方財(cái)富（300059）證券；還有不少中小券商也符合條件，如平安證券、國(guó)開(kāi)證券等。

　　對(duì)此，陳靂告訴記者：“上述滿足兩項(xiàng)硬指標(biāo)的26家券商是直接受益的，或可以成為首批科創(chuàng)板試點(diǎn)做市商?！?/p>

　　遺憾的是，海通證券（600837）、廣發(fā)證券（000776）兩家頭部券商均由于分類評(píng)級(jí)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，或?qū)簳r(shí)無(wú)緣參與試點(diǎn)。據(jù)悉，海通證券2019年度及2020年度的分類評(píng)級(jí)均是AA，2021年降為BBB；廣發(fā)證券則是2019年度及2020年度的分類評(píng)級(jí)均是BBB，2021年才重新升為AA。

　　平安證券非銀金融行業(yè)首席分析師王維逸表示，“科創(chuàng)板開(kāi)啟做市試點(diǎn)對(duì)券商提供新的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也提出更高要求。納斯達(dá)克、港交所等成熟市場(chǎng)均實(shí)施做市商制度，雖然我國(guó)新三板、股票期權(quán)等市場(chǎng)已引進(jìn)做市商制度，但相比海外成熟市場(chǎng)仍處于初期階段。隨著我國(guó)注冊(cè)制試點(diǎn)的不斷推進(jìn)，以科創(chuàng)板為契機(jī)，做市商制度得以進(jìn)一步發(fā)展。我國(guó)券商的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有望發(fā)生重大變化，從過(guò)去以自營(yíng)為主轉(zhuǎn)向以做市商和代客業(yè)務(wù)為主，提升業(yè)績(jī)確定性?！?/p>

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

　　頭部券商有望受益

　　在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)監(jiān)控要求方面，引入做市商機(jī)制有助于平抑市場(chǎng)波動(dòng)、增加市場(chǎng)活躍度，但也可能會(huì)助漲助跌，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。為此，《做市規(guī)定》從以下幾個(gè)方面對(duì)試點(diǎn)證券公司從嚴(yán)要求：一是將做市交易業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系、 完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，做好業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控；二是建立健全異常交易監(jiān)控機(jī)制，報(bào)備專用賬戶、接受上海證券交易所全方位監(jiān)控，防止對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定造成影響；三是參照自營(yíng)持有股票標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算和填報(bào)風(fēng)控指標(biāo)，原則上科創(chuàng)板做市持股不超過(guò)5%。

　　王維逸表示，“對(duì)于關(guān)注度較低的公司，做市商可通過(guò)主動(dòng)做市，保障交易的進(jìn)行，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。對(duì)于交投不活躍的股票，對(duì)突然變化的成交量可能出現(xiàn)股價(jià)暴漲暴跌時(shí)，做市商可以參與做市并遏制市場(chǎng)投機(jī)，降低市場(chǎng)波動(dòng)?！?/p>

　　西部證券（002673）非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示，“引入做市商機(jī)制將提升證券公司自營(yíng)投資中股票資產(chǎn)占比。以科創(chuàng)板最新總市值為基準(zhǔn)，試點(diǎn)券商后續(xù)做市持股比例達(dá)到規(guī)定的上限（5%），預(yù)計(jì)券商持倉(cāng)市值將達(dá)到2799億元，占證券行業(yè)2020年底金融產(chǎn)品投資規(guī)模（總額為3.8萬(wàn)億元）、自營(yíng)股票資產(chǎn)規(guī)模（總額為3317億元）的比重分別達(dá)7.37%、84.4%。若未來(lái)科創(chuàng)板市值規(guī)模逐步提升，做市持倉(cāng)市值將極大地提升券商自營(yíng)投資中股票資產(chǎn)的占比?！?/p>

　　此外，做市交易業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)可能會(huì)有利益沖突，也可能會(huì)給做市商帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。為此，《做市規(guī)定》對(duì)試點(diǎn)證券公司提出了嚴(yán)格要求：一是完善業(yè)務(wù)隔離制度，防止敏感信息不當(dāng)流動(dòng)，嚴(yán)防利益沖突；二是建立健全做市交易業(yè)務(wù)內(nèi)部控制、決策流程、制衡機(jī)制，確保業(yè)務(wù)規(guī)范有序開(kāi)展；三是加強(qiáng)做市交易業(yè)務(wù)管理，健全廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控和反洗錢要求，防止利益輸送、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。

　　陳靂告訴記者：“從防風(fēng)險(xiǎn)角度看，要重點(diǎn)打擊和防范內(nèi)幕交易，操縱市場(chǎng)和信息違規(guī)披露，健全好做市商內(nèi)部的信息隔離業(yè)務(wù)制度?！?/p>

　　王維逸也認(rèn)為，“做市制度對(duì)券商資本實(shí)力和詢價(jià)定價(jià)能力提出更高的要求。一方面，做市商需以自有資金和證券參與交易，要求券商具備一定的資本實(shí)力和證券庫(kù)存；另一方面，做市商報(bào)價(jià)的價(jià)格形成機(jī)制要求券商具備較強(qiáng)的詢價(jià)和定價(jià)實(shí)力?！?/p>

　　對(duì)于做市商券源方面，證券公司可在二級(jí)市場(chǎng)買入股票作為做市券源，但集中大量買入會(huì)對(duì)個(gè)股價(jià)格產(chǎn)生擾動(dòng)，甚至?xí)?duì)市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生影響，且在二級(jí)市場(chǎng)買入還受到法律法規(guī)有關(guān)持股比例的限制。為豐富做市券源，《做市規(guī)定》明確，可使用自有股票、從中國(guó)證券金融股份有限公司借入的股票或其他有權(quán)處分的股票。

　　對(duì)此，羅鉆輝預(yù)計(jì)，另類子公司跟投股份將成為主要來(lái)源之一。券源的豐富程度將影響業(yè)務(wù)規(guī)模，科創(chuàng)板承銷家數(shù)靠前的投行將受益于機(jī)制試點(diǎn)。

　　從投資角度來(lái)看，王維逸認(rèn)為，受益于資本市場(chǎng)改革不斷推進(jìn)，券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)容、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在資本市場(chǎng)中將發(fā)揮更專業(yè)、更重要的作用。做市業(yè)務(wù)對(duì)券商的資本實(shí)力、定價(jià)、內(nèi)控合規(guī)等能力亦提出更高要求，綜合實(shí)力更強(qiáng)的龍頭券商或?qū)⒏吒?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　羅鉆輝表示，“引入做市商機(jī)制將利好頭部券商。做市交易作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，對(duì)券商的綜合金融服務(wù)能力要求較高，且設(shè)置準(zhǔn)入門檻，預(yù)計(jì)將成為頭部券商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。”