特約 |胡東輝

　　科創(chuàng)板要引入做市商機制了。1月7日，證監(jiān)會宣布就《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務試點規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見?？戳诉@個試點規(guī)定，坦率的說，筆者有點擔心，因為其中沒有明確規(guī)定做市商不以營利為目的，如果做市商以營利為目的，將來可能會跑偏，甚至可能捅出大亂子。因此，做市商機制必須明確不以營利為目的。

　　做市商機制會產(chǎn)生連鎖反應

　　從試點規(guī)定發(fā)布后的媒體反應來看，基本上都把做市商機制當成是符合試點條件的券商的利好消息，因為這些券商又多了一個新的利潤增長點，是新的發(fā)展機遇。比如有媒體參考新三板做市商歷史數(shù)據(jù)測算，引入做市商后，科創(chuàng)板總交易量將提高10%，做市價差為0.5%，做市交易占比為20%，因此預計科創(chuàng)板引入做市商機制帶來的增量收入將占券商行業(yè)總營收的2.25%。新三板的日常交投活躍度遠不如科創(chuàng)板，因此對科創(chuàng)板引入做市商后所產(chǎn)生影響的預測是相對保守的。既然可以增加2.25%的總營收，有利可圖，那隨著做市交易操作的得心應手，這個增量比例就會在人為追求創(chuàng)收的驅使下不斷提升。

　　事實上這種影響并不是單一的，而是會產(chǎn)生連鎖反應的，必然還會對相關券商的自營等業(yè)務產(chǎn)生影響，引入做市商機制必將提升券商自營投資中的股票資產(chǎn)占比。專業(yè)人士測算，以科創(chuàng)板最新總市值為基準，如果試點券商后續(xù)做市持股比例達到規(guī)定的上限5%，預計券商股票持倉市值將達到2799億元，占證券行業(yè)2020年底金融產(chǎn)品投資規(guī)模（總額3.8萬億元）、自營股票資產(chǎn)規(guī)模（總額3317億元）的7.37%、84.4%。而未來科創(chuàng)板總市值規(guī)模還將持續(xù)提升，做市商持倉市值也將繼續(xù)提升，券商自營投資中股票資產(chǎn)的占比也將水漲船高。券商的資金投入過大以后，動機和目的都會隨之發(fā)生改變，風險也就莫測了。

　　必須鏟除利益驅動這個根源

　　歷史的經(jīng)驗證明，僅靠券商自律，是靠不住的，必須要從制度上扎牢籬笆。試點規(guī)定對試點證券公司的內(nèi)部控制提出了三方面的嚴格要求：一是完善業(yè)務隔離制度，防止敏感信息不當流動，嚴防利益沖突；二是建立健全做市交易業(yè)務內(nèi)部控制、決策流程、制衡機制，確保業(yè)務規(guī)范有序開展；三是加強做市交易業(yè)務管理，健全廉潔從業(yè)風險防控和反洗錢要求，防止利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。這說明對引入做市商之后可能產(chǎn)生的風險是有預見的，但僅靠這些規(guī)定能防控風險嗎？當利益足夠大以后，自律往往會失靈。

　　要徹底解決這個問題，只有鏟除利益驅動這個根源，如果做市商是非營利性質的，那么所有風險都是可控的。試點規(guī)定第五條規(guī)定：證券公司應當按照相關法律法規(guī)、本試點規(guī)定及上海證券交易所業(yè)務規(guī)則要求，依法合規(guī)開展科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務，履行為科創(chuàng)板股票提供雙邊持續(xù)報價、雙邊回應報價等義務。這條規(guī)定明確了做市商為科創(chuàng)板股票提供雙邊持續(xù)報價、雙邊回應報價的行為是一種義務，而不是一種牟取利益的行為。既然如此，為什么不進一步明確規(guī)定，不得以營利為目的呢？營利與義務是相沖突的，當履行義務會導致虧損或減少盈利的情況下，負有盈利考核指標的券商很難全面履行義務。

　　明確規(guī)定做市商非營利性質

　　如果明確規(guī)定做市商不得以營利為目的，做市交易所產(chǎn)生的利潤必須全部交付給投資者保護基金，那么一切都會變得不同。具體的操作辦法也很簡單，做市商設立做市專用賬戶，所有做市交易所產(chǎn)生的盈虧單獨記賬，年終結算，扣除必要的人力成本等就是最終的盈虧。如果有盈利的，全部交付給投保基金，如果出現(xiàn)虧損的，就在下一年度的做市交易結算后，有盈利的首先彌補上一年度的虧損，剩余部分再交付投?；?。這樣做市交易行為就變得很純粹，只是提供雙邊持續(xù)報價、雙邊回應報價，沒有私利動機摻雜其中，這樣做市商機制才會干凈純粹。

　　或問：做市商一點好處也沒有，那券商為什么要攬下這個累活？當然也不能讓券商白干，但并不是只有直接賺錢才算是好處，也可以給承擔做市商義務的券商在資質評級方面給予積分獎勵，在其開展創(chuàng)新業(yè)務方面給予更多的政策支持。監(jiān)管部門實際可以調(diào)動的政策資源還是很多的。不要只想到要讓券商賺錢，畢竟在科創(chuàng)板引入做市商的根本目的，不是為了給券商創(chuàng)造新的利潤增長點，而是為了促進科創(chuàng)板市場健康發(fā)展。

　?。ū疚囊芽l(fā)于1月15日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。）