■桂浩明

　　2017年開(kāi)板的科創(chuàng)板，最近迎來(lái)一項(xiàng)重大改革，就是在原有的板塊中設(shè)立成長(zhǎng)層，目前尚沒(méi)有盈利的科創(chuàng)板上市公司將統(tǒng)一納入其中，在標(biāo)識(shí)上與其他股票有顯著不同。

　　多年前，管理層在新三板中實(shí)行了分層改革，先后設(shè)置了基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層及精選層（現(xiàn)在北交所中的第一批股票，就是從精選層中平移過(guò)來(lái)的），而在滬深交易所中作出分層安排，科創(chuàng)板的成長(zhǎng)層是第一個(gè)。

　　當(dāng)年推出科創(chuàng)板時(shí)，在上市條件上有一個(gè)突破，就是允許暫時(shí)還沒(méi)有盈利的公司上市，為此還專門制定了上市的第六套標(biāo)準(zhǔn)。這是根據(jù)科創(chuàng)板的特點(diǎn)而作出的特殊安排。

　　科創(chuàng)板的任務(wù)是支持創(chuàng)新型高科技企業(yè)借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，而這類企業(yè)因?yàn)橥ǔＬ幱诔砷L(zhǎng)期，有的實(shí)現(xiàn)了盈利，也有的則還沒(méi)有達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，甚至還有的尚沒(méi)有一定規(guī)模的主營(yíng)收入。

　　以往，基于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、控制投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮，規(guī)定了虧損企業(yè)不能上市。應(yīng)該說(shuō)這對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的成熟企業(yè)來(lái)說(shuō)，是合理的要求，但是對(duì)創(chuàng)業(yè)型的科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)，就不是一個(gè)好的制度。雖然不能說(shuō)這類企業(yè)上市后都一定能夠取得很大的發(fā)展，其中難免會(huì)有失敗的。但如果一刀切地不允許其上市，那么恐怕其中的大多數(shù)都可能在發(fā)展的道路上夭折。

　　對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)的投資本身就是高風(fēng)險(xiǎn)行為，資本市場(chǎng)也應(yīng)該通過(guò)分擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益。事實(shí)上，這些年來(lái)，凡高科技發(fā)展比較快的國(guó)家和地區(qū)，往往同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)、有較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。因此，為了加快我國(guó)創(chuàng)新型科技企業(yè)的發(fā)展，就有必要修改原有的制度安排，為尚處于虧損狀態(tài)的科技企業(yè)上市提供必要的通道，而科創(chuàng)板的推出，在某種意義上來(lái)說(shuō)也正是要解決這個(gè)問(wèn)題。

　　幾年來(lái)，已經(jīng)有幾十家科創(chuàng)企業(yè)在虧損狀態(tài)下登陸科創(chuàng)板，成功的上市與融資，成為其快速發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。其中，像中芯?guó)際等多家公司就先后實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，在取得技術(shù)進(jìn)步的同時(shí)，也為投資者創(chuàng)造了收益。

　　不過(guò)，也有一些公司雖然幾經(jīng)努力，但還是處在虧損的泥潭中，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)了一定的負(fù)面影響。尤其是在前段時(shí)期市場(chǎng)較為低迷時(shí)，人們?cè)谔潛p股上市問(wèn)題上也出現(xiàn)了某些認(rèn)識(shí)分歧。怎樣興利除弊，管控好風(fēng)險(xiǎn)，也就成為一個(gè)重要的話題。

　　顯然，簡(jiǎn)單地限制虧損企業(yè)上市不是好的選擇，借鑒新三板的經(jīng)驗(yàn)建立成長(zhǎng)層，通過(guò)分層管理，在接納其上市的同時(shí)明確提示其風(fēng)險(xiǎn)，就成為解決這一問(wèn)題的路徑。

　　與新三板不同的是，科創(chuàng)板中的成長(zhǎng)層與其他股票在交易規(guī)則上并沒(méi)有區(qū)別，但投資者在交易新注冊(cè)成長(zhǎng)層公司前，需要簽署專門的風(fēng)險(xiǎn)揭示書。此外，交易所強(qiáng)化了成長(zhǎng)層公司的風(fēng)險(xiǎn)披露，要求在定期財(cái)務(wù)報(bào)告、臨時(shí)公告等文件中揭示未盈利風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　科創(chuàng)板是A股市場(chǎng)上率先進(jìn)行注冊(cè)制改革的板塊，而注冊(cè)制改革的核心就是信息的充分披露，把對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷完全交給市場(chǎng)來(lái)完成。虧損企業(yè)由于其在經(jīng)營(yíng)上處于特殊階段，就有必要進(jìn)一步加大信息披露的力度，并且通過(guò)分層的方式讓投資者更加方便地了解公司的實(shí)際情況，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資的意識(shí)，從而避免盲目投資。

　　對(duì)上市公司股票進(jìn)行分層，這是各國(guó)資本市場(chǎng)的通常做法。在上交所科創(chuàng)板中設(shè)立成長(zhǎng)層，這是根據(jù)科創(chuàng)板的特點(diǎn)，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際所作出的制度安排。其目的就是通過(guò)強(qiáng)化信息披露，更好地保護(hù)投資者的利益。因此，基于市場(chǎng)承受能力以及投資者的接受程度，安排相應(yīng)的未盈利公司上市，以資本的力量助推其發(fā)展，也為科創(chuàng)板打開(kāi)了更大的運(yùn)行空間。

　　可以預(yù)期，今后未盈利科創(chuàng)企業(yè)的上市數(shù)量會(huì)有所增加，科創(chuàng)板的功能將會(huì)得到進(jìn)一步發(fā)揮，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及科技金融的工作將再上一個(gè)臺(tái)階。