原標題：豆粕國內供應充足，短期仍有調整空間

　　梳理近期行情邏輯，國慶節(jié)期間政府頒布嚴控房地產相關政策后，資金轉移陣地，流入股市以及商品市場。那些價格處于低位，尤其是基差較大的品種被視為價值洼地得到資金青睞。比如鐵礦，焦煤焦炭，然后炒完工業(yè)品炒農產品，上上周是棕櫚油、淀粉、雞蛋，上周是豆粕菜粕。豆粕從貼水500塊到貼水300塊，從升貼水角度來看豆粕期貨還有一定的上升空間，不過資金市的特性就是一波接一波，并且來得快去得也快，短期內資金可能獲利了結，行情走勢將會回歸基本面。

一、美豆出口抵消美豆豐產壓力美國農業(yè)部10月供需報告顯示，美國2016/17年度大豆單產預估為51.4蒲，產量預估為42.69億蒲，年度庫存預估為3.95億蒲。單產和庫存的調整幅度均低于市場預期。美國2016/17年度大豆出口預估為20.25億蒲；壓榨量預估為19.50億蒲。從這份報告可以看出，美豆強勁的出口抵消了美豆產量創(chuàng)紀錄帶來的供應壓力。從市場反應來看，報告是美豆本輪反彈的起點，公布后美豆開始反彈至今，可以說豐產的利空已經得到消化，市場關注焦點集中在出口。根據(jù)USDA作物生長報告，截至10月17日優(yōu)良率仍然維持74%，去年同期64%。收割進度，截止到10月24日，完成76%，去年同期84%，收割進度落后主要是因為美豆主產區(qū)中西部出現(xiàn)過量降雨不利收割，一度令市場擔憂。不過隨著收割進度的推進，實際單產越來越明朗，最后一點不確定性也消失了。機構預測USDA可能會在11月供需報告中繼續(xù)上調美豆單產至52蒲/英畝以上，按照8240萬英畝的收獲面積推算，2015/16年度美豆產量最終可能在42.8億蒲式耳。需求方面，美國國內壓榨需求變化不大。美國內陸油廠大豆現(xiàn)貨壓榨利潤（200美分）和去年同期壓榨利潤相當。按照季節(jié)性規(guī)律，美豆壓榨整個四季度都保持在高水平。2015年四季度累計壓榨4.42億蒲式耳，2016年壓榨量不會落后于去年。除去內需，出口需求應該是可能提振美豆價格的最主要因素。由于上一年度南美大豆歉收導致出口供應不足，促使海外買家紛紛轉向美國大豆，2016/17年度前幾個月美國大豆出口創(chuàng)下歷史同期最高水平。本年度迄今的美國大豆出口銷售總量高達3376萬噸，比上年同期增加24%。同時USDA還頻繁公布私人出口商銷售美豆的報告?；诂F(xiàn)有數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，USDA11月報告可能小幅上調美豆出口數(shù)據(jù)。不過，需要注意的是，美豆出口60%銷往中國，比去年大幅增長，而余下的40%今年以來卻出現(xiàn)下滑。美國大豆需求極其嚴重依賴中國。若中國轉而與南美合作，將會擠占美豆出口份額。而這樣的事情正在發(fā)生。上周巴西對中國售出四船大豆，11月和12月份交貨，還有十船大豆的合同在洽談之中。雖然近期巴西對華售出的大豆數(shù)量只占到中國每月進口量700萬噸的一小部分，但是未來幾個月里巴西很可能積極對華銷售大豆，競爭比往年提前。

二、市場關注南美大豆播種情況目光轉下南美，當前多空雙方都在盯著南美大豆的播種情況。機構預測市場預估2016/17年度巴西大豆播種面積較去年增加1.9%，為近年來增幅最小。究其原因，主要由于巴西玉米價格創(chuàng)下新高，刺激玉米種植積極性。低于近幾年的同比增幅，但因單產水平的提高，預計產量增幅在5-8%。截至10月27日，巴西2016/17年度大豆播種完成41%，之前一周為29%，上年度同期為31%，五年均值為40%。主產州馬托格羅索州，截至10月27日，大豆播種完成68%，上年度同期為36%。在帕拉那州，大豆播種率達到65%，上年度同期為68%。天氣預報顯示，這兩個主產州天氣總體上有利于大豆作物播種。阿根廷大豆種植面積可能較預期減少。主要因為阿根廷農業(yè)政策的變化。在去年阿根廷新政府上臺之前，承諾將此前高達35%的大豆出口關稅以每年5%的幅度下降，直至完全取消，并且立即完全取消玉米和小麥的出口關稅。去年新政府上臺后，確實兌現(xiàn)了大豆出口關稅下降5%至30%，同時也完全取消玉米和小麥的出口關稅的競選承諾。但今年新政府卻未能繼續(xù)兌現(xiàn)競選承諾，今年不再繼續(xù)下調大豆出口關稅，主要因為政府收入下降。如此就導致大豆的種植效益要低于玉米和小麥，農戶將減少大豆的種植面積，而轉種玉米和小麥。據(jù)阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所預計，今年阿根廷大豆播種將會減少3%至1960萬公頃。產量預估為5700萬噸左右。由于阿根廷種植面積下降抵消巴西種植面積增量，南美大豆供應顯得非常緊張。一旦天氣出現(xiàn)問題，全球大豆供應就全依賴美國。市場一直擔心強厄爾尼諾現(xiàn)象結束后，拉尼娜現(xiàn)象可能接踵而來。拉尼娜現(xiàn)象通常會造成美洲地區(qū)天氣干燥。這也是多頭企盼的。不過，目前的情況仍然不明朗。氣象學家普遍認為2016年余下時間內將出現(xiàn)弱拉尼娜天氣。這一預估較幾個月前市場認為的中度拉尼娜更為溫和。在弱拉尼娜天氣環(huán)境下，巴西南部的降雨料不太規(guī)律，但預計不會出現(xiàn)干旱天氣。如果拉尼娜天氣較弱，對南美作物不會產生嚴重的影響。這也是目前市場多空分歧所在。我們拭目以待。

三、國內豆粕市場供應充足 通過國內豆粕供需平衡表可以看到未來11，12月份，隨著大豆壓榨量的大幅增加，國內豆粕供應狀況將會得到很大改善。大豆壓榨量預計將從10月份的689萬噸增至735萬噸，加上上月結存的70萬噸，11月份豆粕總供應在654萬噸。消費從547萬噸增至580萬噸，庫存增加4萬噸。12月份供應狀況將會繼續(xù)得到改善，庫存預計在85萬噸。壓榨量提高得益于兩個方面，首先，四季度中國進口大豆到港量開始回升，預計10月份中國進口大豆到港量在626萬噸，超過之前預期的560-580萬噸預期，11月份預期到港量回升至750-760萬噸，12月份則將觸及到820-830萬噸。其次，油廠開工率上升，上周大豆壓榨產能利用率為49.2%，較上周減少1.8個百分點。目前大豆壓榨利潤良好，10月底及11月初大豆集中到港后，大多油廠將恢復開機，下周起油廠開機率將有所提高，將達到170萬噸/周。第四季度特別是11，12月是我國油廠開工率較高的月份。由于油廠開機率逐步提升，買家也不敢過分追高，這將使得豆粕現(xiàn)貨漲幅將落后于豆粕期貨，豆粕基差縮小。需求方面，進入10月份，天氣開始變冷，國內水產養(yǎng)殖業(yè)進一步縮減，水產料降幅將放大，不過由于其它養(yǎng)殖業(yè)進一步好轉，其中豬料及禽料均有所增長，預計11月份豆粕飼用需求環(huán)比持平或略有上升。生豬方面，生豬存欄量小幅回升，但能繁母豬存欄量繼續(xù)下跌，已跌至歷史低位。國內生豬價格繼續(xù)下跌，直逼16元/千克，但養(yǎng)殖仍有利潤。持續(xù)較大幅度的價格下跌導致養(yǎng)殖戶的惜售情緒增加。能繁母豬存欄量已降至歷史低位，鑒于生豬養(yǎng)殖周期影響，預計豬價將于年底迎來新的上漲行情。同時春節(jié)前的備貨情緒也將進一步助推豬價的上漲，從而引發(fā)養(yǎng)殖戶的集中補欄。雖然油廠開機率逐步提高，但目前國內豆粕現(xiàn)貨供應仍然偏緊，截止到10月30日，沿海地區(qū)豆粕庫存在，51.4萬噸，較上周下降5.6萬噸。而未執(zhí)行合同330萬噸，較上周增加11萬噸。市場預期這種狀況要到11月中旬才會有所改善。追漲比較謹慎。

四、后市展望及操作建議 1、豆粕基差過大的情況得到修復，炒作資金暫時退潮，但仍有可能卷土重來。2、美豆豐產利空已經基本被市場消化，市場關注焦點在美豆出口以及南美播種情況，美豆易漲難跌。但仍存在不確定性因素：11月報告，南美天氣。如果11月報告出現(xiàn)意外利空，1701合約可能測試前期低點2750。3、11，12月大豆到港量龐大，國內油廠開工增加，需求增長平穩(wěn)，豆粕庫存緩慢回升，是豆粕市場面臨的主要壓力。行情看法：難有大的上漲行情，需要諸如南美干旱的題材。操作策略：謹慎看多，等待回調買入機會，安全入場區(qū)間2800附近。風險點：美國大選、意大利公投等“黑天鵝”事件可能對全球金融市場造成沖擊；拉尼娜天氣未發(fā)生或強度不足以影響南美大豆產量。