今年7月8日，證監(jiān)會為了維護市場穩(wěn)定，對持股5%以上股東和高管實施了“減持禁令”，禁令到2016年1月8日到期，目前市場擔心到時出現(xiàn)大規(guī)模減持，我們認為減持規(guī)?；蛐∮?400億，無需過分擔心。從歷史上看，產(chǎn)業(yè)資本增減持也不改變市場的運行趨勢。此外，近期險資加快入市的節(jié)奏，表明大類資產(chǎn)配置正在向股市轉(zhuǎn)移，未來產(chǎn)業(yè)資本將會繼續(xù)流入，股權(quán)投融資時代已經(jīng)到來。

　　1.減持禁令到期會有多大洪水？

　　1月份大股東及高管解禁規(guī)模8300億左右。投資者眼下的擔憂是1月8日“減持禁令”到期，即7月8日“救市”時出臺的持股5%以上的股東和高管半年不得減持的禁令將要馬上失效。今年下半年限售股解禁金額為1.24萬億，其中大股東占比67%，即8300億，這部分限售股份將累計到1月8日一次解禁。

　　預(yù)計1 月份實際減持規(guī)模小于1400 億。今年上半年當月限售股解禁中當月減持的比例平均15%左右，以此估算，1月大股東解禁部分的減持金額理論上1245億?？紤]存量大股東流通股份的減持，按歷史上存量和增量的比例關(guān)系，估算合計減持金額理論上2075億。這是比較激進的估算數(shù)，現(xiàn)實中還有個約束條件，過去半年有1655家公司發(fā)生了增持，如增持股東與解禁股東重疊，實際上鎖定期變?yōu)樵龀秩掌鸢肽?，因為沒有詳細信息披露，無法計算增持股東與解禁股東的匹配度，但從增持公司的占比看，估計實際減持金額至少打七折，即1400億。目前滬深兩市月成交金額在20萬億左右，1400億的減持規(guī)模只占其0.7%，而且今年5、6月減持高峰期，產(chǎn)業(yè)資本減持金額分別為1469億、1246億，這樣看來1月1400億也沒太可怕。還有個有意思的現(xiàn)象是，25日證監(jiān)會對6宗上市公司大股東違法案作出行政處罰，其中包括5宗違法減持案和1宗短線交易案，如果1月8日大股東集中減持，不排除出現(xiàn)類似窗口指導類措施燙平?jīng)_擊。

　　2.產(chǎn)業(yè)資本增減持會左右市場嗎？

　　從歷史上看，產(chǎn)業(yè)資本增減持并不會改變市場原有運行趨勢。產(chǎn)業(yè)資本增減持的規(guī)模主要受市場的影響，市場行情高漲時，凈減持規(guī)模會不斷上升。產(chǎn)業(yè)資本減持高峰共出現(xiàn)三次，07年4月-08年1月、09年5月-12月、14年12月-15年6月，都發(fā)生在行情整體比較熱的階段，而減持并沒改變市場上漲的趨勢。從股票市場資金供求關(guān)系來看，13-15年產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模分別為1056億、1415億、2108億，在資金總流出中占比分別為18%、14%、11%，不及IPO再融資對資金供求關(guān)系的影響，并不是市場決定性影響因素。

　　哪些行業(yè)和個股明年1月解禁壓力大？行業(yè)方面，通信、電力、機械等行業(yè)面臨較大的解禁壓力，解禁金額在市值中占比都在4%以上；銀行、機械、電力、電子等行業(yè)解禁絕對規(guī)模較大，都在800億以上。個股方面，我們通過以下兩個條件：今年下半年解禁市值占總市值30%以上(表明解禁數(shù)量大)、7月8日至今漲跌幅50%以上(表明股價較高)，篩選出了26只個股，如海聯(lián)訊、菲利華、萬福生科等，這些個股在明年1月份或面臨較大的解禁壓力。

　　3.繞不開的股權(quán)時代

　　股權(quán)時代勢不可擋，資金仍充裕。12月23日國務(wù)院常務(wù)會議審議通過了《關(guān)于進一步顯著提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實施意見》。中國直接融資比例只有18%，美國為80%，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需要大力發(fā)展資本市場，充分發(fā)揮資本市場直接融資功能，這有利于降低企業(yè)融資成本，也有利于新興行業(yè)的快速發(fā)展。投資角度，利率下行使得各種固收類產(chǎn)品的收益率都出現(xiàn)趨勢性下降，貨幣基金收益率從2013年的4.9%降至2.7%，1年期AA企業(yè)債、1年期理財產(chǎn)品的收益率也分別下降至3.9%、4.5%。而金錢無眠，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向權(quán)益市場是必然選擇，近期保險資金頻頻舉牌從側(cè)面反映出產(chǎn)業(yè)資本的取向，中期而言不用擔心資金流出?！墩雇?016：有多少錢可以進來－20151204》我們測算，2016年資金凈流入3.3萬億，其中流入5.5萬億，包括銀行理財和私人銀行配置資金2萬億、保險社保和養(yǎng)老金入市資金6300億、儲蓄搬家2.7萬億、海外資金1700億，流出2.2萬億，包括IPO4000億、再融資1萬億、交易費用3200億、產(chǎn)業(yè)資本凈減持5000億。

　　守望春風，很好的做多時間窗口。維持周報《守望春風》觀點，年初流動性寬松、“十三五”政策亮點增多將再次提升市場風險偏好。春季是很好的做多時間窗口期，下一步值得警惕的時間窗口期是3-4月，國內(nèi)宏微觀數(shù)據(jù)漸出，去產(chǎn)能、去杠桿如落地，信用風險有可能釋放，海外將再次迎來美聯(lián)儲議息會議，當前國內(nèi)投資者普遍預(yù)期不加息，如加息則是利空。而市場糾結(jié)的風格問題，當下沒有大風，春季切換時機尚不成熟，未來需警惕16年年中A股納入MSCI可能引發(fā)階段性切換。持有成長，尤其是文教衛(wèi)體等新興消費和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，主題如小市值殼公司。