最近兩周，市場(chǎng)回調(diào)，市場(chǎng)上流行一種說法，叫“估值修復(fù)結(jié)束了”。

　　今年大盤股一漲，有人覺得漲得有點(diǎn)讓人不理解，認(rèn)為僅僅是“估值修復(fù)”，藍(lán)籌股一跌，就順理成章地得出個(gè)“估值修復(fù)結(jié)束”了的結(jié)論。類似的，前兩年，很多人看創(chuàng)業(yè)板不順眼，老覺得那是泡沫，就說，那是炒作，創(chuàng)業(yè)板一跌，就心里踏實(shí)地說，回歸理性了。

　　股價(jià)的上漲下跌，要讓所有人都覺得是合情合理，從來就不容易。

　　估值修復(fù)結(jié)束沒有，無人能知。但是其前提條件，股票上漲是不是因?yàn)楣乐敌迯?fù)，還要打上一個(gè)大大的問號(hào)。

　　估值修復(fù)這一現(xiàn)象從來就沒有什么嚴(yán)格的定義，一般來說，可能有兩層含義：第一就是對(duì)于情緒偏差的糾正，比如股價(jià)在極端的恐慌中，其后要恢復(fù)常態(tài)，即拴著繩子的狗從遠(yuǎn)處回到主人身邊；估值修復(fù)或許還意味著一種比價(jià)效應(yīng)，比如，在一輪大盤都上漲了一倍的行情中，大部分股票最終都要隨大流漲一倍。

　　在“估值修復(fù)派”眼里，他們覺得股票的合理價(jià)格應(yīng)該比市場(chǎng)價(jià)格要高一些，至于多少是合理，其實(shí)誰也說不清楚。市場(chǎng)情緒過于悲觀了，只需要市場(chǎng)情緒回歸常態(tài)，或者市場(chǎng)流動(dòng)性稍微緩解，那股價(jià)就該“修復(fù)”了。

　　很明顯，認(rèn)為市場(chǎng)上漲是因?yàn)楣乐敌迯?fù)的觀點(diǎn)，認(rèn)為股價(jià)上漲不是因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)了，而是因?yàn)橐环N“糾偏”。將市場(chǎng)上漲解讀為估值修復(fù)的人，多認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍然不夠好，傳統(tǒng)行業(yè)仍然不景氣、沒前途。

　　實(shí)際上，仔細(xì)觀察一下去年以來大盤上漲的推動(dòng)力量，很容易發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)的上漲很大程度上源自企業(yè)發(fā)展預(yù)期的改善，當(dāng)然，這里面可能也有股價(jià)偏低、估值修復(fù)的功勞，但僅僅是輔助作用罷了。

　　去年7月份開始，主板的軍工股就開始大幅上漲，軍工股持續(xù)多個(gè)月表現(xiàn)搶眼，很多股票上漲數(shù)倍，引領(lǐng)大盤拉升到2500點(diǎn)附近。稍了解軍工行業(yè)的投資者都知道，軍工股上漲的邏輯，來自于整合重組預(yù)期、軍工做強(qiáng)做大預(yù)期，顯然不是估值修復(fù)。

　　而在降息之后，以券商股為代表的很多股票的上漲，就更不是估值修復(fù)了，在成交量、融資融券業(yè)務(wù)持續(xù)放大、自營(yíng)業(yè)績(jī)上升等多重自我強(qiáng)化的影響下，券商股的業(yè)績(jī)?cè)谌ツ?2月份出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，中信證券更是創(chuàng)下了2007年以來的新高，這很明顯也不是估值修復(fù)。

　　而在去年12月之后相繼崛起的海運(yùn)、鋼鐵股，漲幅動(dòng)輒三四倍，在走勢(shì)上看哪像“估值修復(fù)”，從基本面看，這些行業(yè)都是實(shí)實(shí)在在地受益于油價(jià)、鐵礦石價(jià)格下跌而帶來的毛利潤(rùn)提升。是一種業(yè)績(jī)改善推動(dòng)股價(jià)上漲的邏輯。

　　由企業(yè)盈利改善而驅(qū)動(dòng)的股價(jià)上漲和“估值修復(fù)”相比，差異非常明顯。

　　如果企業(yè)上漲是源自盈利改善，行業(yè)景氣度高漲，那股價(jià)上漲可以隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而不斷增長(zhǎng)，股票漲數(shù)倍也不奇怪，而一旦將股價(jià)上漲僅僅定義為“估值修復(fù)”，那就意味著，股票即使上漲，也不會(huì)有太大的行情，因?yàn)椋@無非是一種恢復(fù)常態(tài)而已。

　　在看清了市場(chǎng)上漲的邏輯不是“估值修復(fù)”之后，對(duì)于市場(chǎng)未來方向的判斷，就應(yīng)該回歸到行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及企業(yè)盈利趨勢(shì)、企業(yè)治理改善的分析上去。