【每日觀點】警惕外部負面情緒傳染.

　　寬松資金面無疑是近期債券市場的核心支撐。進入5月份以來,盡管新一輪打新至交易所回購利率有所上揚,但銀行間資金仍然極度寬松,隔夜持續(xù)保持在1.5%左右,7天始終位于2.5%以下。寬松資金面支撐短端利率大幅下行,以中債估值收益來看,4月以來1年期的國債、國開債、AAA短融、城投債分別大幅下行53bp、73bp、106bp和101bp。另一方面,資金面持續(xù)寬松支撐的息差價值也使得票息價值突顯,金融債、信用債(高低等級基本同步)為代表的高票息品種廣受青睞,尤其是城投債套息價值突顯,重拾升勢,收益率大幅下行。

　　但情緒面的一些不利因素正在積聚。首先從期限利差的拉大來看,對于未來的不利預期正在升溫。無論是利率債還是信用債,近期期限利差的拉大都非常明顯,5月份在短端大幅下行的同時,長端開始表現(xiàn)下行乏力,長端利率債甚至開始有所反彈。

　　出現(xiàn)這種狀況一方面反映的是對前期政策加碼刺激下未來增長企穩(wěn)的擔憂,另一方面則是對近期大宗商品價格大幅反彈下未來通脹觸底反彈預期的升溫。

　　二是從前日國債期貨無喱頭地跟隨股票市場暴跌來看,解杠桿的負面情緒沖擊可能不限于股票市場。盡管長期來看,股票市場與債券市場大多數(shù)表現(xiàn)為此消彼長,但短期基于流動性的變化則很可能表現(xiàn)為同漲同跌。正如之前債市解杠桿帶來的是股市的下跌而非上漲一樣,股市的解杠桿很可能帶來的也是債市短期的下跌而非上漲,背后的邏輯是短期的主要傳遞路徑并非資金的彼此流動替代,而是負面情緒的傳染。

　　三是對外圍股債齊跌的關注升溫進一步對市場有沖擊。近期市場對于美國國債和歐洲尤其是德國國債的暴跌關注越來越多,美國10年期國債近期持續(xù)大幅反彈近40bp重回前期高點2.2%左右,德國10年期國債更是從0.07%以下的歷史低點迅速沖高50bp以上至0.6%以上。實際上與其同時,全球股票市場近期的下跌更為明顯,標普500和納斯達克指數(shù)持續(xù)下跌2%和3%左右,德國DAX指數(shù)近期高點以來下跌超過8%,日經(jīng)225和韓國綜合指數(shù)也基本分別迎來7連陰和8連陰,累計跌幅4%左右。全球資本市場的負面情緒在蔓延和傳染。