事件:8月27日,財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉透露,今年下達(dá)6000億元新增地方政府債券和3.2萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。8月29日,十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十六次會(huì)議表決通過(guò)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案》(下文簡(jiǎn)稱《議案》)的決議,明確將2015年地方政府債務(wù)余額限定在16萬(wàn)億元。

　　對(duì)此,我們點(diǎn)評(píng)如下:

　?、?地方債置換總量確定。樓繼偉稱今年置換債總額度3.2萬(wàn)億,略超市場(chǎng)此前3萬(wàn)億的預(yù)期,加上此前新增的6000億額度,地方債總額度達(dá)3.8萬(wàn)億;

　?、?限額管理啟動(dòng),約束信用擴(kuò)張?！蹲h案》明確指出了有關(guān)地方政府債務(wù)的兩大“天花板”:其一,明確規(guī)定了地方政府債務(wù)的絕對(duì)約束,限額鎖定16萬(wàn)億元;其二,明確給出了地方政府債務(wù)的相對(duì)約束,債務(wù)率不超過(guò)100%。置換額度確定和限額管理出臺(tái),各省可在限額內(nèi)自主發(fā)債,約束地方債無(wú)序擴(kuò)張,債務(wù)管理規(guī)范化;

　?、?短期波動(dòng)難免。5月份以來(lái)地方債巨量供給對(duì)利率債構(gòu)成沖擊,根據(jù)2014年底15.4萬(wàn)億的存量債務(wù),我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年內(nèi)每年的地方債供給仍將處于3.5-4萬(wàn)億元的高位,市場(chǎng)對(duì)供給沖擊的擔(dān)憂仍將持續(xù),利率債短期波動(dòng)難免;

　?、?長(zhǎng)期依然向好。但市場(chǎng)之前對(duì)此已有預(yù)期,沖擊將較前面兩批顯著下降,且限額管理意味著政府退出對(duì)于地方政府相關(guān)債務(wù)的全面背書(shū),利于未來(lái)打破剛兌,國(guó)債安全和避險(xiǎn)價(jià)值將真正體現(xiàn)。而回購(gòu)利率的下調(diào)也增加了利率債的套息價(jià)值。

　?、?債務(wù)甄別明細(xì)能否公布仍有不確定性。若明細(xì)公布,城投債將重新沿是否納入預(yù)算有所分化。但更可能的是僅公布經(jīng)審計(jì)的債務(wù)總額,城投債的投資邏輯不會(huì)發(fā)生變化,而債務(wù)置換常態(tài)化利于降低城投債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),供給也難以回到過(guò)去水平,城投債投資價(jià)值仍較高。