核心觀點

　　債券市場行情表現(xiàn)上周銀行間資金利率穩(wěn)中略有上升,交易所資金利率明顯下行。債券市場總體表現(xiàn)相對平穩(wěn),利率債變動不大,隨著之前長期國債收益率下行收益率曲線平坦化,信用債收益率也整體下行,但幅度不大。銀行理財產品利率延續(xù)下行趨勢,1個月期理財產品預期年收益率由上周4.5%的水平大幅降至4.2%的水平。

　　債券市場投資策略資金面將維持穩(wěn)中偏松:上周全球金融市場依然動蕩,人民幣匯率央行通過中間價引導,穩(wěn)中略有升值,但離岸人民幣市場顯示人民幣依然存在明顯的貶值壓力。從政策層來看,周小川表態(tài)目前人民幣兌美元匯率已經趨于穩(wěn)定,中國說服G20領導人,人民幣貶值和新匯改是走向市場制度決定的匯率制度的必要步驟。中國不會通過競爭性貶值來刺激出口。另外,各國同意避免“競爭性貨幣貶值”。因此,未來一段時間,人民幣有望趨于穩(wěn)定,人民幣貶值預期和資本流出的壓力會有所緩解。但在美國加息周期或早或晚重啟的大背景下,資金面依舊易緊難松,國內貨幣政策著力穩(wěn)增長,降低企業(yè)融資成本,存款利率和理財產品利率的降低也使銀行負債端成本有所下降(一年期定存利率國有銀行2%,股份制銀行2%-2.2%,全市場一個月期理財產品利率4.2%),綜合來看,7天回購利率或維持在2.3%-2.5%左右的水平。

　　財政發(fā)力穩(wěn)增長,基本面繼續(xù)惡化概率降低:上周樓繼偉指出,下一步實施更有力度的財政政策,加大力度推進重大項目建設,著力推廣運用PPP模式。另外隨著地方債置換的推進,地方政府財務約束減輕,基建項目建設將為穩(wěn)增長起到重要作用。

　　風險偏好和供需面短期不改,但中期或有變數(shù):最近兩周股票市場的暴跌,使得風險偏好繼續(xù)下降,固收類產品需求迅速增加,銀行攬儲壓力進一步減輕,加上基本面惡化,推動期限利差收窄。短期,債市供需關系的改善仍將起主導作用,債市的行情仍將持續(xù)。但隨著股市的急跌,股市的投資價值正在逐步體現(xiàn)。雖然市場情緒沒有明顯轉變,但對于債券市場,中期來看,行情的期待要有所降低。

　　目前10年期國債從7月初3.6%的水平降到現(xiàn)在3.3%的水平,后續(xù)下降的空間仍然存在,但幅度有限。