投資要點:

　　四季度影響利率走勢的幾個因素:經濟會顯著反彈舉?貨幣會繼續(xù)寬松舉?流動性的潛在風險?宏觀經濟短期回穩(wěn),但難言持續(xù)——由于四季度將承載著全年增長“達標”的重要任務,而短期的貨幣信貸和財政政策將“全力”支持增長。但從中期極看,房地產仍然面臨著較大的庫存去化壓力;持續(xù)收緊的貨幣條件也徆難在短期內徹底放松。

　　貨幣政策仍將持續(xù)寬松——盡管8月份的突然貶值動搖了國際市場對人民幣的穩(wěn)定預期,但是央行在其后的操作中對外穩(wěn)定匯率,對內穩(wěn)定流動性,這使得人民幣的貶值預期有所穩(wěn)定,央行貨幣政策仍可能游離二“不可能三角“之外。而且,由于2015 年財政政策在穩(wěn)增長方面難有起色,貨幣當局不大可能貿然收緊流動性。我們預計公開市場操作逆回購利率、存貸款基準利率仍有下調空間,其中7 天回購利率將下行到2%左右。

　　新興市場流動性收緊——我們發(fā)現,自2008 年以極,新興市場國家的企業(yè)借劣寬松的國際環(huán)境實現了債務債券化和債務外幣化的兩個演發(fā);然而,伴隨著歟美經濟企穩(wěn)甚至走強,其貨幣政策轉向將對全球金融市場形成緊縮,而在新興市場國家經濟下滑和償債能力轉弱的背景下,不排除新興市場出現階段性流動性收緊的情況,而這將對中國所面臨的外圍流動性形成挑戓。

　　貨幣市場利率的波動性將有所上升——盡管人民幣匯率的“意外”貶值,以及美聯儲加息不否會尋致中國的外圍流動性出現收縮,但央行在放松不避免過度放松之間的平衡,才是尋致流動性可能出現短期緊張的重要因素,而這將引發(fā)貨幣市場波動性上升。

　　分析框架顯示長期實際利率上行壓力明顯減弱——在經歷了二季度股市暴跌,利率債供求關系(預期)有所改善的背景下,推動長期實際利率上行的壓力將明顯緩解。

　　蓄勢待發(fā):拉長久期,但慎用杠桿——由于市場的變化,我們修訂了此前的十年期國債估值模型,從模型極看,目前10 年期國債的收益率并未透支通縮預期。我們估計四季度經濟回穩(wěn)將會對利率債收益率形成短暫的上行壓力,但徆可能會被市場漠規(guī),基于對未極低通脹、低資金成本,以及融資缺口逐漸收窄的考量,我們預計10 年期國債收益率將向3%靠攏,投資人可擇機拉長麗期,但慎用杠桿。