【每日觀點】利空出現(xiàn)就是利多。昨日資金面維持寬松,“15清控EB”申購資金回流,各期限利率整體下行?，F(xiàn)券市場交投略有降溫,利率總體窄幅震蕩,午后國債期貨跳水,拖累利率小幅反彈,但金融債利率仍略有回落,曲線走平。短融中票仍交易活躍,企業(yè)債成交火爆,利率繼續(xù)下行。股市上,A股全天震蕩走跌,上證指數(shù)下挫1.7%,創(chuàng)業(yè)板指跌幅3.07%。匯市上,CNY和CNH均小幅貶值,離岸與在岸匯差走擴,短期人民幣貼水風(fēng)險上升。

　　低利率、長久期資金投放,債市上漲行情持續(xù)。昨日,臥龍電氣等4家上市公司發(fā)布公告,國開行全資子公司國開發(fā)展基金對其進行增資。我們認為,

　　1)低利率、長久期、低杠桿,有效降低實體經(jīng)濟中長期資金成本。國開行夾層投資4家上市公司股權(quán),期限長達10-15年,且投資回報要求僅1.2%,遠低于常規(guī)的股權(quán)和債權(quán)投資,具有低利率、長久期、低杠桿和引導(dǎo)儲蓄資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的特征。以股權(quán)形式投資能有效匹配長期投資項目久期,降低中長期融資成本,避免宏觀過度加杠桿,資產(chǎn)端利率下降利于引導(dǎo)債券利率繼續(xù)下行。

　　2)保增長仍是政策重心,中央加杠桿并有效限制資金成本利好債市,唯有實際利率有效降低,才能刺激投資反彈。經(jīng)濟下行風(fēng)險仍大,為實現(xiàn)2020年收入翻番目標(biāo),未來5年GDP目標(biāo)需維持在6.5-7%左右,在這一較高目標(biāo)下,保增長仍是政策重心,但地產(chǎn)周期下滑、出口低迷、制造業(yè)去產(chǎn)能等拖累經(jīng)濟,且資金來源上,銀行受困于不良率上升,地方財力受困于稅收下滑、土地收入銳減和舉債受限,對基建投資有心無力,只有通過中央加杠桿,并有效限制融資成本,真正降低實際利率,才能帶動投資復(fù)蘇。3季度以來,專項金融債已發(fā)行2批近6000億,疊加地方政府債3.2萬億,寬貨幣配合寬財政,宏觀上表現(xiàn)為具有穩(wěn)定收益的高收益資產(chǎn)快速下滑(被置換為低利率融資),利好債市