利率品市場(chǎng)觀察

　　周二公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率如期下調(diào),從2.35%下調(diào)至2.25%,下調(diào)幅度略低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　回顧去年至今的6次降息,除了5月由于當(dāng)時(shí)公開市場(chǎng)無操作,其它五次均對(duì)應(yīng)了公開市場(chǎng)操作利率的下調(diào),幅度10BP至20BP不等,其中今年3月的下調(diào)幅度與本周二相當(dāng)。

　　我們認(rèn)為,雖然此次公開市場(chǎng)利率下調(diào)幅度僅10BP,但后期仍有不斷下調(diào)空間,預(yù)計(jì)最終調(diào)整到2%附近。因?yàn)殡S著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn),央行的政策操作利率將從存款利率逐漸轉(zhuǎn)到公開市場(chǎng)操作利率,目前體現(xiàn)為7天逆回購(gòu)操作利率。預(yù)計(jì)后期央行會(huì)采用多步驟調(diào)整,用以強(qiáng)化公開市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)性和權(quán)威性。

　　而且,今年3月-4月和去年9月-10月,央行也曾在不降息時(shí)主動(dòng)逐步下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率,具體見表2和表3。其中今年3月的情況與目前的狀況相似性很強(qiáng)。

　　因此,周二公開市場(chǎng)利率下調(diào)幅度不及預(yù)期,并不是貨幣政策在猶疑,下周公開市場(chǎng)操作利率下調(diào)仍可期待。

　　n 信用品市場(chǎng)觀察

　　10月27日,統(tǒng)計(jì)局公布1-9月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。1-9月份,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額43032.4億元,同比下降1.7%,降幅比1-8月份收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。9月當(dāng)月,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5357.8億元,同比下降0.1%,降幅比8月份收窄8.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　按累計(jì)利潤(rùn)及累計(jì)同比反算出當(dāng)月同比,9月煤炭開采、專用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比降幅有所擴(kuò)大,鋼鐵、汽車制造業(yè)利潤(rùn)同比降幅明顯收窄:

　　(1)采礦業(yè)9月單月利潤(rùn)同比增速為-20.1%,降幅較8月的-56.5%大幅收窄。其中石油和天然氣開采業(yè)9月較去年同期扭虧、黑色金屬礦采選業(yè)9月當(dāng)月同比增速為-25.3%,降幅均較8月收窄13個(gè)百分點(diǎn);煤炭開采和洗選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)9月當(dāng)月同比增速分別為-59.3%、-23.5%,降幅較8月有所擴(kuò)大。

　　(2)制造業(yè)9月當(dāng)月利潤(rùn)同比增速為1.5%,由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、汽車制造業(yè)9月當(dāng)月同比分別為-9.0%、-110.5%、-3.8%,降幅較8月均有所收窄,其中汽車制造業(yè)收窄幅度最大;專用設(shè)備制造業(yè)9月當(dāng)月同比為-17.7%,降幅較8月擴(kuò)大12個(gè)百分點(diǎn)。

　　所有工業(yè)分行業(yè)中,鋼鐵行業(yè)是唯一凈利潤(rùn)為負(fù)的分行業(yè),且其凈利潤(rùn)為負(fù)已經(jīng)持續(xù)三個(gè)月。考慮到鋼鐵行業(yè)9月利潤(rùn)同比降幅較8月有所收窄,而進(jìn)入10月以來,鐵礦石價(jià)格持續(xù)下行,鋼材價(jià)格總體較為平穩(wěn),二者價(jià)差有所擴(kuò)大,10月以后噸鋼毛利無疑較9月有所改善,鋼鐵行業(yè)10月盈利情況大概率繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　國(guó)債期貨以及相關(guān)衍生品市場(chǎng)觀察

　　5年期主力合約TF1512開于100.320,收于100.595,結(jié)算價(jià)100.575,最高100.650,最低100.200,漲幅0.35%,振幅0.45%,成交61310手,其中外盤30804手,內(nèi)盤30506手,持倉(cāng)量20687手。較前一交易日,合約收盤價(jià)上漲0.305元,結(jié)算價(jià)上漲0.335元,成交量上升5120手,持倉(cāng)量上升2097手。另外,10年期國(guó)債期貨主力合約T1512上漲0.55%。

　　今日央行公開市場(chǎng)進(jìn)行100億元7天期逆回購(gòu)操作,雖然規(guī)模創(chuàng)半年來新低,但繼上周五“雙降”之后,順勢(shì)調(diào)低了公開市場(chǎng)逆回購(gòu)利率10BP至2.25%。資金利率穩(wěn)步下行,IRS續(xù)跌,現(xiàn)券成交仍較為活躍。今日國(guó)開債招標(biāo)向好,一至十年五期債利率依次為2.49%、2.98%、3.1577%、3.4050%和3.3458%,均明顯低于預(yù)期,除一年期較預(yù)測(cè)均值低6基點(diǎn)外,其他期限偏低10基點(diǎn)左右?，F(xiàn)券買氣進(jìn)一步被刺激,早盤對(duì)回購(gòu)利率下調(diào)反應(yīng)不明顯的國(guó)債期貨開始明顯拉升,收盤后均大漲,10年國(guó)債期貨漲幅對(duì)應(yīng)收益率下行5-6BP?，F(xiàn)券收盤后,10年國(guó)債下行約3BP,其中活躍券15付息國(guó)債23和15付息國(guó)債16均開始破3,10年國(guó)開下行約5-7BP。