行情回顧:我們在四季度策略報(bào)告指出:“四季度是提前布局明年春季行情的有利時(shí)間窗口”,市場節(jié)奏比我們預(yù)期的更快。經(jīng)過9月份的盤整充分換手之后,市場籌碼集中度提高,10月份市場展開反彈行情,漲幅可觀,各主要指數(shù)漲幅均超過10%。上證指數(shù)、深圳成指、滬深300指數(shù)、中小板綜合指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)漲幅分別為10.80%、15.60%、10.34%、19.20%、17.61%(圖1)。在反彈行情中,小盤股表現(xiàn)出更強(qiáng)的彈性,顯著跑贏大盤股,巨潮大盤、巨潮中盤、巨潮小盤風(fēng)格指數(shù)漲幅分別為10.14%、14.36%、17.24%(圖2)。

　　主要影響因素分析:經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。三大需求來看,固定資產(chǎn)投資增速仍處于下行通道;外貿(mào)出口降幅收窄,內(nèi)需疲弱,貿(mào)易順差被動上升,外貿(mào)壓力依然較大;消費(fèi)穩(wěn)中有升,但消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)波動影響不大。工業(yè)增加值持續(xù)回落,供給收縮,鋼鐵、水泥實(shí)質(zhì)性去產(chǎn)能,同時(shí)汽車、移動通信手持機(jī)受市場容量限制進(jìn)入了調(diào)整期,汽車、手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈承壓。貨幣政策方面,央行以實(shí)際利率和貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策調(diào)整的參考基準(zhǔn),從物價(jià)和外匯占款變化趨勢來看,PPI 同比降幅與上月相同,通縮壓力仍存,CPI 伴隨豬肉價(jià)格漲幅回落,外匯占款減少趨勢未見變化,貨幣政策仍有進(jìn)一步放松的可能。

　　短期因素導(dǎo)致9月工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄,但工業(yè)經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加大,企業(yè)效益仍不樂觀。三季報(bào)上市公司業(yè)績惡化,特別是全部A 股(非ST)三季度歸屬母公司股東的凈利潤合計(jì)同比下滑3.24%,是2013年以來首次負(fù)增長。經(jīng)歷10月份快速反彈,各主要板塊估值上升,深圳A 股市盈率重回估值中樞之上。市場反彈過程中,市場再度加杠桿,10月份融資余額當(dāng)月新增1261.56億元。

　　投資策略:經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大,貨幣政策調(diào)控基調(diào)未變,“央行將繼續(xù)密切監(jiān)測經(jīng)濟(jì)和物價(jià)形勢變化,綜合運(yùn)用各種工具組合,保持流動性合理充裕和貨幣市場穩(wěn)定運(yùn)行,引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。”不利因素是,三季度上市公司業(yè)績惡化,同時(shí)各主要指數(shù)經(jīng)過10%以上的漲幅后,市場整體估值回升,特別深圳A 股市盈率重回估值中樞之上,對四季度有利環(huán)境的已充分體現(xiàn)。從反彈的角度來評估,市場反彈空間已超預(yù)期,震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大,我們預(yù)計(jì)上證指數(shù)的主要波動區(qū)間位于3000點(diǎn)-3500點(diǎn)之間,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)主要波動區(qū)間位于2000點(diǎn)-2400點(diǎn)之間。

　　考慮市場震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大,行業(yè)配置上以防御為主,從業(yè)績、估值兩個(gè)角度我們建議配置非銀金融、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)、公用事業(yè)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn):美聯(lián)儲加息沖擊超預(yù)期。