三季度A股公司業(yè)績(jī)惡化,主要是由于經(jīng)濟(jì)下行,負(fù)債增加以及股市大跌帶來(lái)的負(fù)面影響。分板塊來(lái)看,主板公司由于需求不振,業(yè)績(jī)下滑較為嚴(yán)重;創(chuàng)業(yè)板營(yíng)業(yè)收入大幅上漲,凈利潤(rùn)同比增速小幅上升。分行業(yè)來(lái)看,多行業(yè)盈利增速下滑,行業(yè)分化大。板塊和行業(yè)的分化表明社會(huì)需求集中于新興行業(yè),下游需求的快速增長(zhǎng)成為了新興行業(yè)大的盈利增長(zhǎng)來(lái)源,而傳統(tǒng)行業(yè)盈利增加主要是由于轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。我們認(rèn)為主板公司短期內(nèi)需求動(dòng)力不足的情況仍將持續(xù),業(yè)績(jī)難有較大的改善。創(chuàng)業(yè)板公司長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變。建議重點(diǎn)關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)中的國(guó)企改革、升級(jí)轉(zhuǎn)型的公司;新興行業(yè)中估值合理、未來(lái)市場(chǎng)空間大、具有成長(zhǎng)潛力的公司。

　　要點(diǎn)

　　三季度A股公司盈利情況有所惡化。三季度全部A股公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.99萬(wàn)億,同比下0.08%,出現(xiàn)了近三年來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)。主板公司凈利潤(rùn)同比減少1.2%,較前值大幅下降;中小板公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.5%,較前值小幅下降,創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.3%,較前值小幅上升。銷售凈利率下降拖累三季度ROE。全部A股公司(非金融)三季度年化ROE為6.68%,較前值減少了0.8%。對(duì)ROE進(jìn)行杜邦分析,發(fā)現(xiàn)雖然三季度的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率都有小幅上升,但是難敵銷售凈利率帶來(lái)的影響。銷售凈利率的下滑主要是由于1、需求疲弱導(dǎo)致毛利率下滑;2、寬松的貨幣政策推高了企業(yè)負(fù)債;3、股市下跌導(dǎo)致公允價(jià)值和投資收益的下滑。

　　主板公司業(yè)績(jī)大幅下滑。三季度主板凈利潤(rùn)同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù),出現(xiàn)大幅下滑。ROE分析顯示,營(yíng)業(yè)收入的快速下降降低了毛利率,加之三種費(fèi)用率增加,拉低了銷售凈利率下降,拖累了三季度的ROE。短期來(lái)看,主板公司需求動(dòng)力不足的情況仍將持續(xù),業(yè)績(jī)難有較大的改善。

　　創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》蠞q,長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變。三季度創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.3%,增速較前值23.9%增加了1.4%。剔除異動(dòng)公司后,創(chuàng)業(yè)板三季度凈利潤(rùn)同比增速為17.8%,仍有小幅上升。雖然資產(chǎn)的快速上升拉低了ROE,但也恰恰說(shuō)明了創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和產(chǎn)能增加。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的改善也反映出創(chuàng)業(yè)板公司較好的盈利能力,與創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)同比增速逆勢(shì)上漲一致。在整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下,創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)仍較為堅(jiān)挺。中長(zhǎng)期來(lái)看,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)觸底反彈和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí),新興產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)更大的需求爆發(fā),長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變。

　　多行業(yè)增速下滑,行業(yè)分化較大。29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中有20個(gè)行業(yè)三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為正,但是僅有農(nóng)林牧漁、輕工制造、通信、基礎(chǔ)化工、傳媒和汽車等6個(gè)行業(yè)的同比增速較中報(bào)有所上升。占據(jù)總利潤(rùn)半壁江山的金融業(yè)仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),但增速大幅下降,長(zhǎng)期來(lái)看,銀行業(yè)的未來(lái)發(fā)展還要看轉(zhuǎn)型升級(jí);非銀金融行業(yè)的成長(zhǎng)性仍舊可期。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看,受國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌和需求疲軟的影響,上游行業(yè)凈利潤(rùn)普遍同比下降,且較前期降幅不斷擴(kuò)大,下游行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于上游行業(yè)。

　　新興行業(yè)看需求,傳統(tǒng)行業(yè)看改革。通過(guò)對(duì)行業(yè)龍頭公司的分析,我們可以發(fā)現(xiàn),基礎(chǔ)化工、農(nóng)林牧漁、輕工制造等傳統(tǒng)行業(yè)的盈利增加主要是由于轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和管理模式的優(yōu)化,而通信、傳媒等新興行業(yè)的盈利增長(zhǎng)則來(lái)自于下游需求的快速增長(zhǎng)。這與此前主板和創(chuàng)業(yè)板的ROE分析結(jié)果一致,重點(diǎn)關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)中國(guó)企改革、升級(jí)轉(zhuǎn)型的公司,新興行業(yè)中估值合理、未來(lái)市場(chǎng)空間大、具有成長(zhǎng)潛力的公司。