平安觀點(diǎn):

　　年初以來(lái)股票市場(chǎng)的快速調(diào)整帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅下降,市場(chǎng)情緒急劇降溫;與此同時(shí),恐慌的資金從權(quán)益市場(chǎng)出逃至債券市場(chǎng),使得債券市場(chǎng)呈現(xiàn)大幅上漲,十年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率均大幅下行。流動(dòng)性預(yù)期的改變給市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)較大的負(fù)面影響,并且這種影響在近兩周沒(méi)有得到緩解,而是愈發(fā)明顯。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的快速下行意味著市場(chǎng)低于流動(dòng)性預(yù)期的博弈提前來(lái)臨,同時(shí),也意味著未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行空間已經(jīng)越來(lái)越小。

　　本輪股票市場(chǎng)的調(diào)整過(guò)快,尤其成長(zhǎng)股面臨較大的內(nèi)部流動(dòng)性不足問(wèn)題,帶來(lái)了權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅下降。盡管市場(chǎng)回調(diào)在一定程度上釋放了風(fēng)險(xiǎn),但市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降在短期內(nèi)難以恢復(fù),市場(chǎng)情緒仍然受到抑制:一是目前新增開(kāi)戶數(shù)和開(kāi)放式基金股票持有比例仍在下降;二是近期的利好消息對(duì)市場(chǎng)的安撫作用收效甚微:進(jìn)出口數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn),證監(jiān)會(huì)出臺(tái)新規(guī)限制大股東減持、央行增加逆回購(gòu)的數(shù)量和投放MLF,都未能帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期的上漲。此外,1-2月份處于宏觀數(shù)據(jù)的真空期,政策也集中于去產(chǎn)能、去杠桿的供給側(cè)層面,短期無(wú)法對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成太大利好。總體來(lái)看,宏觀面、政策面及流動(dòng)性基本面均不支持市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性的大幅回升。

　　2016年資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)大幅調(diào)低預(yù)期投資收益率。在過(guò)去三年,成長(zhǎng)股以較快的方式成長(zhǎng),特別是中小創(chuàng)的外延式并購(gòu)增長(zhǎng)顯著,創(chuàng)業(yè)板指三年增長(zhǎng)了近兩倍;而在收益預(yù)期的調(diào)整下,成長(zhǎng)股將承受較大的下行壓力。在收益預(yù)期下調(diào)的背景下,業(yè)績(jī)良好的偏防御板塊的配置價(jià)值將有所提升。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)布局可遵循兩條主線:一是政策刺激集中的供給側(cè)改革層面,其設(shè)計(jì)的傳統(tǒng)板塊在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行中可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),主要推薦行業(yè):有色、化工、煤炭、鋼鐵、建材、水泥、玻璃等;二是具備良好業(yè)績(jī)的偏防御板塊,由于收益預(yù)期的下調(diào)其配置價(jià)值有所提升,主要推薦行業(yè):銀行、食品飲料和醫(yī)藥生物。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期,市場(chǎng)監(jiān)管超預(yù)期。