報告摘要:

　　大家最關(guān)注什么?利率

　　進(jìn)入“存量經(jīng)濟(jì)”后,宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的中樞明顯下移,盈利波動的幅度也明顯收斂,市場和基本面的關(guān)系逐步弱化,而估值的影響力則顯著提升。市場普遍認(rèn)為16年利率是影響A 股估值的核心因素。

　　16年利率還能下降嗎?答案是肯定的

　　15年的四季度,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有企穩(wěn),主要來自于 “保增長”政策加碼和地產(chǎn)市場回暖。但財政支出繼續(xù)大幅擴(kuò)張的空間有限,地產(chǎn)小周期也可能在16年下半年結(jié)束。預(yù)計2016年的經(jīng)濟(jì)增長先企穩(wěn)再回落,利率水平也會跟隨性再下臺階。

　　海外案例來看,利率下臺階并不意味著估值水平一定會提升

　　美國和日本在90年代都曾發(fā)生過利率中樞的持續(xù)下行,而這意味著兩個國家都“錢多”,但是美國股市在90年代是大牛市,日本股市在90年代是大熊市,主要來自于美日盈利水平和風(fēng)險偏好的差異,帶來了居民資產(chǎn)配置的差異。

　　市場判斷:“慢牛”之前,先有一個“不破不立”的過程

　　盈利趨勢:新興行業(yè)增速放緩,傳統(tǒng)行業(yè)“向死而生”;風(fēng)險偏好:對轉(zhuǎn)型和改革的預(yù)期面臨反復(fù);因此,對于16年行情的判斷是,“慢?！敝?先有一個“不破不立”的過程。

　　行業(yè)配置:新興行業(yè)看消費(fèi)服務(wù)、傳統(tǒng)行業(yè)看“向死而生”

　　消費(fèi)服務(wù)業(yè)將是未來中國最確定的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,在消費(fèi)服務(wù)業(yè)中著重關(guān)注教育、傳媒、信息服務(wù)。

　　傳統(tǒng)行業(yè)建議關(guān)注制造業(yè)投資顯著下降的行業(yè),主要是煤炭、鋼鐵、有色、化纖。

　　風(fēng)險提示

　　1-2月A 股業(yè)績預(yù)告低預(yù)期;“供給側(cè)”改革政策推動進(jìn)程難以估計。