專題:近期宏觀數(shù)據(jù)對(duì)債市的影響

　　貨幣超增引發(fā)擔(dān)憂。1月M1和M2大幅反彈,其中M2增速反彈到14%,遠(yuǎn)超年度目標(biāo)。一是低基數(shù)效應(yīng);二是大量新增貸款派生存款、穩(wěn)增長財(cái)政支出增加等因素導(dǎo)致企業(yè)存款同比大增。在經(jīng)濟(jì)潛在增速下行的背景下,貨幣超發(fā)極有可能推升通脹和匯率貶值風(fēng)險(xiǎn),制約貨幣寬松;也導(dǎo)致產(chǎn)能過剩行業(yè)獲得大量資金“輸血”,使得杠桿率難降,積累了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　警惕信貸超增,或分流資金。1月新增信貸超2.5萬億,源于銀行“開門紅” 提早投放資金、地產(chǎn)需求推升居民放貸需求和企業(yè)中長貸大增。其中企業(yè)中長貸大幅反彈主因?qū)ｍ?xiàng)金融債配套貸款投放、大批政府項(xiàng)目融資及地方債空窗期中債務(wù)置換對(duì)貸款未產(chǎn)生抵消。新增信貸創(chuàng)歷史新高,或預(yù)示基建和政府項(xiàng)目或加碼發(fā)力,需警惕銀行資金進(jìn)入實(shí)體的跡象,債市需求或受限。

　　物價(jià)回暖,小心滯脹。1月CPI 回升至1.8%,若考慮到權(quán)重調(diào)整,同比增速在2.1%,而1月PPI 通縮有所改善。而1月M2增速遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長需要,通脹明顯上升,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍未有明顯改善,因此滯脹風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　上周市場回顧:二級(jí)利率債小漲,情緒影響一級(jí)結(jié)果

　　一級(jí)市場:二級(jí)情緒影響招標(biāo)結(jié)果。上周二,金融數(shù)據(jù)超預(yù)期影響下,機(jī)構(gòu)對(duì)長債謹(jǐn)慎,4期國開債中標(biāo)利率比節(jié)前稍有上升,1、3和5年期發(fā)行利率均略低于二級(jí)市場水平,但7年期明顯高于二級(jí)市場6BP。上周四MLF 詢量利率下調(diào),使市場看漲情緒回暖,當(dāng)日招標(biāo)的10年期和20年期國開債,中標(biāo)利率均低于二級(jí)市場水平,20年期認(rèn)購倍數(shù)接近5倍。

　　二級(jí)市場:利率債小漲。避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下,節(jié)后第一天利率債各期限品種均大漲,隨后在1月金融、CPI 數(shù)據(jù)公布后出現(xiàn)震蕩行情?？傮w來看,上周1年期國債下行8BP 至2.25%,國開債下行10BP 至2.43%;10年期國債下行3BP 至2.83%,10年期國開債下行2BP 至3.15%。

　　本周債市策略:警惕供需逆轉(zhuǎn),利率區(qū)間震蕩

　　貨幣利率維持低位。人民幣匯率短期企穩(wěn),央行通過公開市場操作及流動(dòng)性工具維穩(wěn)資金面的能力和意愿均較強(qiáng)。2月制造業(yè)PMI 創(chuàng)新低,電力耗煤增速跌幅仍大,工業(yè)增長仍將低迷,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)仍需低利率環(huán)境,預(yù)計(jì)未來三個(gè)月R007仍在2-2.5%區(qū)間波動(dòng)。

　　降低寬松預(yù)期。1月信貸天量,M1和M2大幅反彈,尤其M1增速已經(jīng)接近20%,CPI 也出現(xiàn)反彈。在經(jīng)濟(jì)潛在增速下行的背景下,貨幣超發(fā)極有可能推升通脹和匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)。周小川在經(jīng)濟(jì)50人論壇上也強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)以來全球過度依賴貨幣政策,而忽視供給側(cè)改革。易綱則表示貨幣政策要避免過度寬松, 貨幣政策過于寬松容易引起匯率貶值壓力。因而降息降準(zhǔn)等大幅寬松政策出臺(tái)的可能性大幅下降。

　　警惕供需逆轉(zhuǎn)。貨幣寬松明顯受制約,寬信貸或?qū)⒎至髻Y金,不利于債市需求。另一方面,節(jié)后債市供給高峰來臨,赤字率或擴(kuò)大增加國債供給,16年地方債供給或高達(dá)5-6萬億,警惕供需逆轉(zhuǎn)。

　　利率區(qū)間震蕩,謹(jǐn)慎防風(fēng)險(xiǎn)。雖然MLF 利率下調(diào)會(huì)刺激短期交易行情,但央行貨幣政策并未松動(dòng),利率債仍需謹(jǐn)慎,向上有頂,但向下也有限,建議優(yōu)選短久期、防風(fēng)險(xiǎn)為上。