投資要點(diǎn):

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)一季度數(shù)據(jù)陸續(xù)公布完畢,中國經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)的趨勢被逐一得到證實(shí)。但在各項(xiàng)樂觀的數(shù)據(jù)背后仍存在諸多隱患。外圍環(huán)境的復(fù)蘇趨緩以及去年同期的基數(shù)給出口的短期反彈帶來上升阻力。房地產(chǎn)和基建雖然對拉動(dòng)GDP 功不可沒,但是隨著樓市政策的縮緊以及房地產(chǎn)回暖帶來的產(chǎn)能過剩行業(yè)的再次擴(kuò)張,難免使“去庫存、去產(chǎn)能”的調(diào)結(jié)構(gòu)成效功虧一簣。財(cái)政余額的快速衰竭以及收支差額的不斷下降也使其拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖的可持續(xù)性難以為繼?？偟膩砜?目前經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)的動(dòng)能依舊不足,經(jīng)濟(jì)的長期的改善仍然需要等待全球經(jīng)濟(jì)的回暖以及改革端的繼續(xù)發(fā)力。

　　盡管政策刺激令國內(nèi)經(jīng)濟(jì)獲利有所回升,但是對于流動(dòng)性前景的擔(dān)憂則明顯抑制了投資者的信心。就流動(dòng)性前景而言,外圍因素和國內(nèi)自身因素將決定流動(dòng)性的發(fā)展方向。美元年初以來的持續(xù)走弱,令人民幣以隱蔽的方式相較一籃子貨幣出現(xiàn)貶值。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的喜憂參半和歐日量寬的糾結(jié),令美元加息預(yù)期混亂,但加息時(shí)點(diǎn)的推遲不改變美聯(lián)儲加息行為的推進(jìn),因此,美元指數(shù)走強(qiáng)預(yù)期下資本外流對國內(nèi)貨幣政策的潛在沖擊并未根除。而另一方面,國內(nèi)管理層在多個(gè)層面表述了其對貨幣持續(xù)寬松的反思,在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增的同時(shí),貨幣工具使用上更重補(bǔ)水而非放水。對量寬反噬效應(yīng)的體驗(yàn)和副作用的質(zhì)疑,令管理層屬意的流動(dòng)性寬松程度難有改善,寬松貨幣工具的運(yùn)用更重穩(wěn)定市場預(yù)期而非提升預(yù)期。

　　從A 股來看,無論是收入增速較低的主板,還是收入中高速增長的中小市值板塊,一季度業(yè)績都出現(xiàn)了明顯改善。究其原因,行業(yè)層面的因素成為促成A 股盈利提升的關(guān)鍵。除金融外的傳統(tǒng)行業(yè)在毛利回升、財(cái)務(wù)費(fèi)用回落以及房地產(chǎn)需求刺激的作用下,出現(xiàn)了盈利的改善;而新興產(chǎn)業(yè)方面則受益并購重組增多,在總資產(chǎn)報(bào)酬率趨降的同時(shí),實(shí)現(xiàn)了盈利的快速擴(kuò)張。然而在業(yè)績改善的同時(shí),我們也有一些擔(dān)憂。傳統(tǒng)行業(yè),在大宗反彈的背景下,成本推動(dòng)難以持續(xù),而財(cái)務(wù)成本問題亦由于降息停滯和信用利差回升難再降低,房地產(chǎn)需求回升雖中短期內(nèi)對業(yè)績有持續(xù)性,但發(fā)展模式的證偽和透支后反作用的影響,令其尚難扭轉(zhuǎn)投資者的預(yù)期。而對新興產(chǎn)業(yè)的擔(dān)憂,則主要在于過度依賴外延發(fā)展方式后,一旦業(yè)績證偽,潛在的大額商譽(yù)減計(jì)風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩砜?雖然傳統(tǒng)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)都在業(yè)績上出現(xiàn)了回暖的跡象,但盈利增長與收入增長的不匹配,以及過度依賴外延等因素制約了業(yè)績持續(xù)改善的空間,從而讓真實(shí)的盈利預(yù)期難得到持續(xù)提升。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善與上市公司業(yè)績的提升,令市場階段性風(fēng)險(xiǎn)得到控制,但轉(zhuǎn)型步伐有所放緩和業(yè)績的長期持續(xù)性存疑令其尚難扭轉(zhuǎn)熊市的格局。而流動(dòng)性更重補(bǔ)而非放的現(xiàn)狀,使依靠寬松加力推動(dòng)的市場機(jī)會并不存在。A 股將在國家隊(duì)實(shí)力的“穩(wěn)”中和抑制投機(jī)過度炒作的“控”中尋找平衡。震蕩或震蕩盤跌將是防控系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和化解估值高估壓力下市場運(yùn)行的最合理方式。在配置方向上,持續(xù)關(guān)注國企改革、充電樁設(shè)備及地下管廊板塊,逢低吸納白酒、環(huán)保板塊標(biāo)的。