投資要點(diǎn):

　　傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期中的“利率坑”通常不會(huì)持續(xù)3年以上,原因在于當(dāng)利率低于一定水平,就會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資行為,投資行為的增加將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速復(fù)蘇、通脹水平提高,并最終從貨幣供給和需求兩個(gè)方面合力推升利率水平結(jié)束“利率坑”。但2008年全球金融危機(jī)以來,西方發(fā)達(dá)國家實(shí)施了前所未有的低利率,至今已長達(dá)7年卻仍未將經(jīng)濟(jì)增速推升至充分就業(yè)的水平。

　　發(fā)達(dá)國家在低利率環(huán)境中大類資產(chǎn)表現(xiàn)良莠不齊:美國、法國、英國總體股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好, 德國股票、房地產(chǎn)、信用債均可獲得良好收益, 而日本低利率環(huán)境中國內(nèi)各大類資產(chǎn)表現(xiàn)均缺乏吸引力。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不均衡、調(diào)結(jié)構(gòu)難度較大、居民收入增長的低迷,均在限制通脹水平的同時(shí)制約了利率向上的空間。改變利率環(huán)境需國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效推進(jìn)、全球經(jīng)濟(jì)中新興經(jīng)濟(jì)體的崛起但需要防范意外的通脹沖擊。

　　通過梳理近三十年來低利率環(huán)境大類資產(chǎn)表現(xiàn)我們發(fā)現(xiàn),樣本國家在每輪周期中高等級(jí)信用債利差平均每年下降37bp,十年期國債收益率平均每年下降31bp,各期限品種的利率債收益率水平也無一例外的出現(xiàn)下行。表明在宏觀經(jīng)濟(jì)下行,通脹低迷的背景下貨幣政策階段性寬松,但存款性機(jī)構(gòu)缺乏足夠意愿吸納信貸風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致流動(dòng)性脫實(shí)向虛,債券是最具有戰(zhàn)略價(jià)值的配置品種。

　　通過對(duì)比權(quán)益類資產(chǎn)與不動(dòng)產(chǎn)在低利率環(huán)境下的表現(xiàn),若以sharp比率作為調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)收益比較標(biāo)準(zhǔn),發(fā)達(dá)國家股票市場(chǎng)在9輪周期中有6輪跑贏房地產(chǎn)市場(chǎng)。其中始于08年次貸危機(jī)至今的低利率樣本共有4輪,不同國家股票市場(chǎng)以12.64%的平均sharp比率全部跑贏房地產(chǎn)市場(chǎng)(3.89%);始于2002年至2006年的低利率樣本共3輪,得益于美國房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)火爆對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng),其表現(xiàn)在其中兩輪優(yōu)于股票市場(chǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:貨幣政策寬松帶來資產(chǎn)泡沫惡性膨脹,流動(dòng)性脫實(shí)向虛擠壓社會(huì)部門投資。