第一,2016年財(cái)政支出面臨較大的壓力。受經(jīng)濟(jì)增長減緩以及稅收改革帶來的減稅影響,2016年全國一般公共預(yù)算收入157200億元,較2015年全國一般公共財(cái)政預(yù)算收入僅增長3.27%,財(cái)政收入增速進(jìn)一步大幅下滑。而2016年財(cái)政赤字目標(biāo)為21800億元,若加上政府性基金的收支差額,則2016年全年財(cái)政支出預(yù)計(jì)在187200億元以下,較2015年增速為9.15%,財(cái)政支出面臨較大的壓力。

　　第二,財(cái)政支出前移投放趨勢明顯,2016年下半年財(cái)政支出的空間為98000億元左右,較上半年支出增速僅為9.95%,相比于前幾年進(jìn)一步下降。從財(cái)政支出投放的節(jié)奏來看,從2007年至今,上半年財(cái)政支出的占比逐步上升,下半年財(cái)政支出的占比逐步下降,反映出政府傾向于早投放早刺激的方式,從而導(dǎo)致下半年財(cái)政支出面臨衰減的壓力。

　　因此,我們認(rèn)為下半年財(cái)政政策的空間有限,出于穩(wěn)增長的目的,央行有貨幣寬松的壓力。從而打開短端和長端利率的下行空間,維持10年期國債波動區(qū)間2.5%-3.0%,10年期國開債波動區(qū)間至2.8%-3.5%,建議投資者積極做多利率債。

　　7月20日,除1天期回購利率持平外,其他期限銀行間質(zhì)押式回購利率全線上漲,SHIBOR利率漲跌互現(xiàn)。R001利率為2.0443%,與上一交易日持平;R007利率為2.4594%,較上日上漲3.04BP;R014利率為2.7389%,較上日上漲4.25BP;R1M利率為2.7949%,較上日上漲8.12BP;R3M利率為3.0347%,較上日上漲6.03BP。shibor隔夜為2.0050%,較上一交易日上漲0.20BP;shibor1周為2.3080%,與上一交易日持平;shibor2周為2.6790%,較上日下跌0.50BP;shibor1月為2.7940%,下跌0.10BP;shibor3月為2.8615%,下跌0.35BP。

　　7月20日,國債收益率全線下行,國開債與國債利差走闊。國債收益率全線下行。1年期為2.2650%,較上一交易日下行2.88BP;3年期為2.5110%,下行1.13BP;5年期為2.6210%,下行3.50BP;7年期為2.8001%,下行2.99BP;10年期為2.7996%,下行2.01BP。國開債與國債5年利差與10年期利差均上行,5年利差為37.61BP,上行0.06BP;10年利差為35.25BP,上行0.53BP。