投資要點(diǎn):

　　這次大藍(lán)籌的行情表面上是險(xiǎn)資這樣低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金入市驅(qū)動(dòng)。在利率下行疊加經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下,一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本回報(bào)率已降至4%左右,實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏好的項(xiàng)目投資;另一方面,國(guó)定收益率資產(chǎn)中十年期國(guó)債利率已經(jīng)跌破3%,而信用債剛兌逐步打破,風(fēng)險(xiǎn)上升,而大部分險(xiǎn)資負(fù)債端的成本還是在4%以上。與此同時(shí),保費(fèi)規(guī)模還在不斷增長(zhǎng),中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,19家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)共注冊(cè)各類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品58項(xiàng),合計(jì)注冊(cè)規(guī)模1034.89億元,預(yù)計(jì)今年實(shí)際新增管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億。為了匹配現(xiàn)金流并保持足夠的流動(dòng)性,權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)成為一種相對(duì)合理的選擇。通過(guò)財(cái)務(wù)投資,以及權(quán)益法的核算方式,可以避免受到股價(jià)波動(dòng)的影響,從而提高資產(chǎn)端的財(cái)務(wù)收益率。

　　但從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),在于資產(chǎn)荒的邏輯愈演愈烈。這主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度,今年以來(lái)除A股以外幾乎所有能想到的資產(chǎn)都經(jīng)歷了一波非常可觀的上漲,包括債券(利率債、低風(fēng)險(xiǎn)信用債)、大宗商品(煤炭、鋼鐵、有色金屬等)、外匯(人民幣持續(xù)貶值)、一線城市的房地產(chǎn)等,隨著其他所謂的“低風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)的不斷上漲,預(yù)期收益率下降,風(fēng)險(xiǎn)收益比快速下降。從A股本身的風(fēng)險(xiǎn)收益角度,其實(shí)經(jīng)過(guò)年初以來(lái)的股災(zāi),A股藍(lán)籌的估值已經(jīng)接近歷史底部,具備一定的安全邊際,此外隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸觸底、改革的路線愈加清晰,風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入穩(wěn)定的底部區(qū)域。在這樣的邏輯驅(qū)動(dòng)下,資產(chǎn)荒的邏輯愈加強(qiáng)化,使得A股藍(lán)籌的權(quán)益配置具備越來(lái)越高的相對(duì)性?xún)r(jià)比。

　　險(xiǎn)資受監(jiān)管程度相對(duì)寬松,市場(chǎng)主體切換為險(xiǎn)資。在經(jīng)歷3次股災(zāi)后,原本市場(chǎng)最大的力量散戶(hù)逐漸離場(chǎng),從公募基金的角度盡管今年以來(lái)有所減倉(cāng),但后續(xù)加倉(cāng)的空間有限,因此在此背景下險(xiǎn)資成為市場(chǎng)最大的主體。這主要表現(xiàn)在規(guī)模的不斷擴(kuò)大和權(quán)益配置比例的上升,此外對(duì)于險(xiǎn)資的監(jiān)管相對(duì)寬松。今年以來(lái),監(jiān)管層對(duì)于A股市場(chǎng)的監(jiān)管趨嚴(yán),旨在抑制投機(jī),減小股價(jià)的波動(dòng)。因此,監(jiān)管層對(duì)于券商配資杠桿、銀行理財(cái)非標(biāo)等短線資金都做了嚴(yán)格的限制,但對(duì)于投資風(fēng)格偏長(zhǎng)線的險(xiǎn)資,監(jiān)管層持相對(duì)默許的態(tài)度。6月27日,在夏季達(dá)沃斯“中國(guó)金融前景展望”分論壇上,被問(wèn)及險(xiǎn)資舉牌萬(wàn)科,保監(jiān)會(huì)副主席周延禮表示,一般而言,險(xiǎn)資舉牌是為了配置資產(chǎn)需要,但保監(jiān)會(huì)對(duì)舉牌要求是,做好信息披露,說(shuō)明資金來(lái)向等,應(yīng)取得社會(huì)一致認(rèn)可和理解。

　　建議持續(xù)關(guān)注低估值、高分紅、高ROE藍(lán)籌。在險(xiǎn)資為主體的市場(chǎng),短期內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好切換到低估值藍(lán)籌。通過(guò)研究過(guò)去一年多以來(lái)險(xiǎn)資舉牌的相關(guān)上市公司的特征,綜合我們發(fā)現(xiàn)一般被舉牌的上市公司具有業(yè)績(jī)優(yōu)異、低估值、分紅穩(wěn)定、流通市值較大等共性,這類(lèi)大藍(lán)籌本身波動(dòng)較小,估值較低,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn),建議持續(xù)關(guān)注低估值、高分紅、高ROE藍(lán)籌。我們?yōu)橥顿Y者篩選低估值、高分紅(過(guò)去一年股息率超過(guò)4%)的標(biāo)的,建議關(guān)注哈藥股份、格力電器等標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。