策略展望:利率:周二國開債續(xù)發(fā)3、5、7、10、20年期政策金融債共230億元。中標利率為2.58%-3.29%,較前一日市場利率整體下行。中標倍數(shù)為3.3-5.6倍,顯示一級市場需求尚可。繼前一日10年期農(nóng)發(fā)債跌破3%關口,昨日10年期國開債發(fā)行利率也隨之下行至3%以下。

　　昨日利率債收益率午后反轉,各期限收益率走勢出現(xiàn)整體上行。截止日終,1Y國債收益率下行3.5bp,其余期限整體上行0-3BP;國開債、農(nóng)發(fā)行債、進出口行債除個別期限外,整體上行1-3BP。近期我們多次提示關注M2增速以及通脹回升等對債市的影響,當市場預期較為一致時,這種調(diào)整會提前反映。在經(jīng)歷了收益率的快速下行之后,當前債市缺乏強有力的催化劑,未來一兩個月整體利空因素大于利多因素,債市調(diào)整的壓力大。長期看,在經(jīng)濟沒有明顯改善之前,仍繼續(xù)看多債市。

　　周二央行公開市場進行800億7天期逆回購,中標利率為2.25%,與上期持平,當日有700億逆回購到期,因此當日凈投放100億。昨日MLF到期1750億元,不過央行已于前一日提前開展MLF續(xù)做。Shibor利率短端整體變動不大,銀行間質(zhì)押式回購利率整體下行,R001較前一交易日下行0.59BP,R007下行5.94BP。

　　澳聯(lián)儲發(fā)布8月會議紀要,稱最新通脹數(shù)據(jù)和預期相符,并證實了在一段時間內(nèi)通脹將維持低位;同時委員認為在低利率的支持下,經(jīng)濟增長偏正面,8月2日的降息可能帶動2季度GDP增速趨于溫和?？傮w來看,澳聯(lián)儲迫于通縮壓力,月初實施降息,該舉措給予了澳元一定下行壓力但并未有效遏制升值趨勢,而昨日的澳聯(lián)儲會議紀要并未透露進一步寬松預期,且對未來經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)度偏樂觀,澳元繼續(xù)走強。

　　近日中國證券投資基金業(yè)協(xié)會向各基金公司下發(fā)了《關于保本基金的指導意見(修訂稿)》,對保本基金的準入條件、風控標準、運作風險等進行了更嚴格的約束,以防范保本基金快速擴容過程中的潛在風險。今年以來,保本基金發(fā)行如火如荼,年內(nèi)新成立的89只產(chǎn)品資金總規(guī)模達1764億元,不到8個月的時間發(fā)行規(guī)模已達到去年全年發(fā)行額的兩倍左右。此次發(fā)布的新規(guī)中最重要的一條是限制保本基金發(fā)行規(guī)模不得超過該公司上一年度經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的5倍,而此前為30倍,可見新規(guī)一旦開始實施,保本基金的發(fā)行速度和新發(fā)行規(guī)模將大幅削減。

　　周三關注:(1)一級市場:將增發(fā)7年期附息國債350億(2)英國7月失業(yè)率、新西蘭2季度失業(yè)率。

　　信用:據(jù)財新報道,中鋼集團債轉股方案已經(jīng)上報國務院,很快將有實質(zhì)性進展。據(jù)報道,最終商定的轉股規(guī)模占存量債權的一半,且有可能以轉“轉債”的方式進行。前期違約債券的處理方式尚待方案公布后才能確認。

　　同時,此輪債轉股的指導意見,在多次征求各方意見后,也有望于年底前出臺。

　　最新方案取消了債轉股試點規(guī)模,強調(diào)“一企一策、一事一議”。適用債轉股的債權以銀行貸款為主,債券等是否納入由參與方自主協(xié)商而定,針對臨時有困難、但有發(fā)展前景的企業(yè)降杠桿;政府不強制“拉郎配”;鼓勵社會資金參與,政府不承擔損失兜底。若最終方案確如報道所述,將在很大程度上緩解4月時投資者對大面積債轉股可能造成的信用債市場流動性沖擊和逃廢債行為的恐懼情緒。我們此前在《不良資產(chǎn)處置對債券市場的影響》專題報告里已論述過,在公開債券不被強制轉股的背景下,債轉股短期內(nèi)將直接利好相關信用債的償本付息能力的提升,因為銀行從普通債權投資者轉變?yōu)榱雍笫找娴墓蓹嗤顿Y者,將更有動力保證公司的持續(xù)經(jīng)營,當然企業(yè)長期償債能力的恢復還是依賴于自身的經(jīng)營管理能力、行業(yè)景氣度等內(nèi)在動力。同時,從銀行的角度出發(fā),我們認為本輪債轉股將更為市場化,轉股企業(yè)至關重要的標準為:債轉股后企業(yè)將扭虧為盈且經(jīng)營向好概率很大。政策上,也將著重與供給側改革、環(huán)保政策、中國制造、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)。

　　衍生品:周二現(xiàn)券市場5年國債收益率為2.48%,上行1.07bp,10年國債收益率為2.67%,上行2.5bp。國債期貨午后情緒突變,集中空單打壓價格,截止收盤,主力合約16125年期收盤101.72,跌0.07%,10年期收盤101.48,跌0.18%。

　　5年國債期貨成交量8574手,10年國債期貨成交量2.13萬手。5年跨期價差TF1612-TF1609為-0.33,10年跨期價差T1612-T1609為-0.42,跨期價差基本穩(wěn)定?？缙贩N價差TF1609-T1609為0.14,跨品種價差有所擴大。Shibor利率依然整體小幅下行,銀行間質(zhì)押式回購利率R001下行0.17BP,R007上行1.78BP.

　　利率互換報價整體小幅下行。其中Shibor3M整體下行0.5~2bp.FR007除7Y和10Y期分別上行0.25和0.71bp外,整體下行0.5bp左右.同時利率下行增加了利率互換對利率變動的敏感性,dvo1相應地小幅增大。今日轉債市場漲跌不一,順昌、江南、海印漲幅居前,分別上漲1.98%、1.04%和0.71%,廣汽、格力、三一轉債分別下跌1.65%、0.18%和0.14%。今日轉債市場成交活躍,共有6只轉債換手率超過2%,廣汽轉債換手率超過6%。廣汽轉債受正股影響,連續(xù)兩日下跌,廣汽集團由于收到上交所關于媒體莊股報道的問詢函,已連續(xù)兩日大幅下跌,帶動轉債價格下跌,投資者注意提防風險。