我們認(rèn)為考慮到短期經(jīng)濟(jì)尚且穩(wěn)定,而誘發(fā)市場(chǎng)急跌的貨幣寬松預(yù)期松動(dòng)及監(jiān)管趨嚴(yán)影響趨于淡化,市場(chǎng)向下沒有明顯利空,向上動(dòng)力不足,短期市場(chǎng)大概率呈現(xiàn)窄幅震蕩格局,維持震蕩區(qū)間2800-3100的判斷。

　　本周市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩調(diào)整格局,大盤年線3100點(diǎn)附近受阻,隨后縮量向下調(diào)整。最終上證指數(shù)收于3070點(diǎn),周跌幅1.22%;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2190點(diǎn),周跌幅0.67%。結(jié)構(gòu)性層面來看:板塊層面,本周創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)相對(duì)好于主板,成交量穩(wěn)中略升;行業(yè)層面,前期市場(chǎng)上漲的主力房地產(chǎn)、非銀行金融逐漸乏力,本周跌幅居前分別為2.7%、2.4%,餐飲旅游、醫(yī)藥、鋼鐵、電力及公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工表現(xiàn)相對(duì)較好。

　　市場(chǎng)跌宕起伏更多源于關(guān)鍵變量的預(yù)期差變化,“流動(dòng)性預(yù)期下降”、“監(jiān)管趨嚴(yán)”成為短期市場(chǎng)調(diào)整的重要因素,“美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期”是不可忽略的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),這些因素共同指向“資產(chǎn)荒”格局下的悲觀預(yù)期修復(fù)行情難以為繼,市場(chǎng)表現(xiàn)為前期熱點(diǎn)明顯退潮、交投趨于回落的特點(diǎn),市場(chǎng)在邊際力量減弱情況下尚需尋找新的向上動(dòng)力。

　　流動(dòng)性層面:貨幣寬松預(yù)期修復(fù),去杠桿壓力存在。央行重啟14天逆回購(gòu),并連續(xù)三天進(jìn)行操作,本周公開市場(chǎng)凈投放資金3100億元,央行本意在于熨平流動(dòng)性波動(dòng),但市場(chǎng)普遍認(rèn)為14天逆回購(gòu)重啟使得短期降準(zhǔn)概率下降,更長(zhǎng)期限的逆回購(gòu)操作意味著市場(chǎng)的資金成本有所抬高。此外,針對(duì)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)的交易規(guī)模占全部期限回購(gòu)規(guī)模的90%左右,央行要求大型商業(yè)銀行合理搭配資金的融出期限,債市去杠桿風(fēng)險(xiǎn)依然存在,監(jiān)管層大概率從維持利率緊平衡和加強(qiáng)資金監(jiān)管兩方面入手,經(jīng)濟(jì)下行壓力下貨幣政策收緊的可能性較小。

　　監(jiān)管層面:保監(jiān)會(huì)連環(huán)出擊,監(jiān)管趨嚴(yán)方向日益明確。8月以來保監(jiān)會(huì)頻頻出手規(guī)范險(xiǎn)資利用渠道,最近下發(fā)征求意見稿擬進(jìn)一步收緊高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品,并首次對(duì)市場(chǎng)上居高不下的保險(xiǎn)產(chǎn)品保證利率做限制,市場(chǎng)普遍擔(dān)心A股5000~6000億高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)的存量資金可能置換出去,盡管隨后保監(jiān)會(huì)對(duì)此進(jìn)行了澄清,但監(jiān)管趨嚴(yán)下未來萬能險(xiǎn)投資A股的增量資金可能放緩。今年以來一行三會(huì)監(jiān)管政策頻出,從規(guī)范上市公司重大重組行為、銀行理財(cái)監(jiān)管新規(guī),再到保監(jiān)會(huì)下發(fā)針對(duì)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管的征求意見稿,金融監(jiān)管趨嚴(yán)方向不斷明確,持續(xù)影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　海外層面:美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫。結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)層面和美聯(lián)儲(chǔ)官員態(tài)度,美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期再次升溫。美國(guó)經(jīng)濟(jì)層面,6、7月非農(nóng)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期支持加息,7月CPI略低于預(yù)期但通脹目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn);官員態(tài)度方面,上周以來已有四位美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放9月加息信號(hào),耶倫于本周五JacksonHole年度會(huì)議上表示“加息可能性已經(jīng)在最近數(shù)月增強(qiáng);循序漸進(jìn)地加息是適宜的,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正接近美聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)和通脹目標(biāo)”。隨著英國(guó)退歐公投影響趨于淡化,美聯(lián)儲(chǔ)鴿轉(zhuǎn)鷹的條件逐漸成熟,年內(nèi)加息是大概率事件,加息預(yù)期升溫對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成擾動(dòng)。

　　后市判斷:市場(chǎng)上沖乏力,向下空間不大,震蕩態(tài)勢(shì)為主,博弈結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。8月以來的上漲主要源于房地產(chǎn)和非銀板塊發(fā)力,市場(chǎng)反彈至年線附近技術(shù)性承壓,疊加流動(dòng)性、監(jiān)管、美聯(lián)儲(chǔ)等因素預(yù)期差的變化,前期資金追捧的險(xiǎn)資舉牌、360私有化、萬達(dá)私有化、深港通等概念紛紛出現(xiàn)回落,市場(chǎng)尚未出現(xiàn)新的板塊可以接力,市場(chǎng)向上動(dòng)力不足。

　　而市場(chǎng)向下并無明顯利空,中觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)短期尚可,貨幣政策收緊概率不大,且目前處于G20維穩(wěn)時(shí)間窗口,市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率不大。本周調(diào)整反映市場(chǎng)仍是存量資金為主,增量資金不及預(yù)期,預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)整體震蕩態(tài)勢(shì)為主,機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存,關(guān)鍵把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注國(guó)企改革+供給側(cè)改革、PPP相關(guān)板塊、抗通脹類板塊的投資機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)會(huì)否出現(xiàn)風(fēng)格切換?近期資金有向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)移的趨勢(shì),我們總體上認(rèn)為目前還不好下結(jié)論說是風(fēng)格要切換,但貨幣寬松預(yù)期下降及成交量放不大的話,短期主板機(jī)會(huì)現(xiàn)對(duì)有限,而題材股可能有所表現(xiàn)。本輪反彈中上證指數(shù)已經(jīng)突破7月高點(diǎn),而創(chuàng)業(yè)板相對(duì)低迷,主要源于利率下行、貨幣寬松預(yù)期下的金融、地產(chǎn)板塊走強(qiáng),目前上述邏輯有所證偽,市場(chǎng)處于尋找新的邏輯過程之中,一定程度上解釋了創(chuàng)業(yè)板近幾日指數(shù)表現(xiàn)和交投情況強(qiáng)于主板,但尚未有明顯證據(jù)說明市場(chǎng)風(fēng)格切換?？紤]到經(jīng)濟(jì)短期暫穩(wěn),而房地產(chǎn)調(diào)控加碼對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響估計(jì)要到四季度才能體現(xiàn),屆時(shí)貨幣可能有所變化,相應(yīng)的主板機(jī)會(huì)可能在四季度,而短期題材股可能存在一個(gè)活躍的時(shí)間窗口。