行業(yè)信用事件觀察:

　　鋼鐵去產(chǎn)能進度不及預期。1-7月,鋼鐵行業(yè)推出產(chǎn)能僅完成全年目標的47%。各地去產(chǎn)能進度不一,河北省公布去產(chǎn)能計劃表,預計到11月底將超額完成任務,而另一產(chǎn)鋼大省江蘇僅完成25%的任務目標。國家發(fā)改委在本周開展鋼鐵煤炭化解產(chǎn)能過剩工作專項督查,在吹風會上提出,各地工作也存在進展不夠均衡的情況,統(tǒng)計局表明“現(xiàn)在去掉的產(chǎn)能一定程度上是原來閑置的沒有進入生產(chǎn)過程”。

　　行業(yè)數(shù)據(jù)觀察:

　　工業(yè)企業(yè)利潤修復依賴于產(chǎn)能過剩行業(yè)相關產(chǎn)品價格上漲,盈利仍在修復期。整體行業(yè)經(jīng)營困境得到一定程度的緩解,隨著地方政府救助意愿加大,出現(xiàn)為重點企業(yè)站臺現(xiàn)象,投資者信心得到加強,整體外部融資環(huán)境得到改善,信用風險暴露存在延后趨勢。短期內(nèi)企業(yè)運營環(huán)境改善,帶來相關債券的估值修復。

　　鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能只是降低天花板,未觸及有效產(chǎn)能出清。行業(yè)內(nèi)閑置、落后產(chǎn)能的淘汰,對于供給端來說只是降低了增產(chǎn)的上限。隨著二月份鋼價反彈,企業(yè)盈利向好,產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回升。鋼鐵產(chǎn)量前五的省份中江蘇、山東粗鋼產(chǎn)量持續(xù)增長,河北、山西復產(chǎn)現(xiàn)象明顯,其中河北粗鋼產(chǎn)量快速回升至增長區(qū)間,聲勢浩大的去產(chǎn)能運動對于行業(yè)盈利修復的貢獻較低。

　　鋼價上漲帶來行業(yè)整體盈利大幅恢復,必然會阻礙供給側改革進程。原材料價格回升支撐鋼材價格,需求端鋼材出口創(chuàng)新高(人民幣貶值),下游房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回升,多因素使鋼企盈利不斷回升。但是過熱的樓市已提前透支需求,各地降溫措施頻出。近期高爐開工率整體呈上升趨勢,說明鋼鐵產(chǎn)量仍未觸及天花板,鋼企復產(chǎn)對于目前供給側改革形成阻礙。我們認為行業(yè)基本面未改,供給側改革是關鍵,不宜為追求高收益降低信用水平。

　　行業(yè)信用展望:

　　關注電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)的下行壓力,行業(yè)潛在信用風險抬頭。經(jīng)濟疲軟,用電需求減弱,但是為保增長電力投資卻在提速,供需矛盾有進一步惡化的趨勢。火電利用小時數(shù)持續(xù)下滑,風電棄風限電現(xiàn)象猶在。隨著上網(wǎng)電價持續(xù)下降,煤價回升,煤電企業(yè)經(jīng)營承壓,整體電力行業(yè)面臨較大下行壓力。行業(yè)收入、利潤雙雙落入負增長,潛在信用風險抬頭,回避區(qū)域經(jīng)濟下行明顯、工業(yè)運行較差的地區(qū),關注地方政府對企業(yè)的支持力度。