過剩行業(yè)龍頭券收益率繼續(xù)下行。上周(9.12-9.17)共有196只過剩行業(yè)相關(guān)債券成交,總成交規(guī)模為619.73億元,占上周信用債成交規(guī)模的18.54%。市場收益率以下行為主,我們選取周成交規(guī)模在10億以上的20只債券,對其中債估值變化按照周成交金額進(jìn)行加權(quán)平均,全周估值總體上下行8.27BP。

　　量價齊升利好龍頭煤企。上周三數(shù)據(jù)顯示環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)上漲明顯,最新一期報收537元/噸,較上期(9月7日)上漲22元。9月7日發(fā)改委召開會議確定由先進(jìn)產(chǎn)能承擔(dān)穩(wěn)定煤炭市場調(diào)節(jié)供應(yīng)總量的任務(wù)。并制定了動力煤增產(chǎn)抑價三級響應(yīng)機(jī)制。會議召開時環(huán)渤海動力煤價格已經(jīng)持續(xù)兩周超過480元/噸,先進(jìn)產(chǎn)能適用二級響應(yīng)機(jī)制進(jìn)行增產(chǎn)。至9月14日,環(huán)渤海動力煤價格已經(jīng)持續(xù)兩周超過500元/噸,一級響應(yīng)機(jī)制將會開啟。我們認(rèn)為未來隨著淡季的持續(xù)和增產(chǎn)力度的加大,幾周內(nèi)煤價過快上漲會受到壓制,但10月中旬起動力煤進(jìn)入冬儲旺季,四季度煤價仍有上漲空間。當(dāng)前掌握絕大部分先進(jìn)產(chǎn)能的龍頭煤企,受到量價齊升的影響,盈利和現(xiàn)金流將持續(xù)改善。

　　銀監(jiān)會防風(fēng)險促使評級利差持續(xù)收窄。9月13日,銀監(jiān)會主席的表態(tài)延續(xù)了近幾個月監(jiān)管層高度重視防風(fēng)險的意圖。在防范信用風(fēng)險方面,對過剩行業(yè)堅持有扶有控的原則,支持優(yōu)質(zhì)企業(yè),穩(wěn)妥退出僵尸企業(yè);在打擊逃廢債方面,加強(qiáng)監(jiān)控,動態(tài)管理,有力打擊。我們認(rèn)為銀監(jiān)會以及其他監(jiān)管方的防風(fēng)險做法,對當(dāng)下防范信用風(fēng)險和惡意逃廢債起到了重要作用,直接導(dǎo)致了信用債評級利差和低評級信用債信用利差的快速收窄。未來我們認(rèn)為監(jiān)管層防風(fēng)險的意圖和措施短期內(nèi)不會放松,如上半年那樣連續(xù)的信用債違約事件和如鐵物資債券暫停交易這樣的事件也不會發(fā)生,評級利差仍會收窄。