投資要點(diǎn):

　　今年年初國海主題策略作為全市場(chǎng)最早推薦漲價(jià)主題的賣方,先后在1月21日率先推薦維生素漲價(jià)主題,此后在2月份系統(tǒng)性開始推薦漲價(jià)主題。我們一開始就認(rèn)為,漲價(jià)主題是在特殊風(fēng)險(xiǎn)偏好及市場(chǎng)條件下催生的,因而更適合從策略角度自上而下推薦。今年年初,市場(chǎng)剛剛在熔斷機(jī)制的助力下經(jīng)歷過第三輪股災(zāi),市場(chǎng)整體情緒極度低迷,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)占比最大的組成部分散戶數(shù)量急劇下降,市場(chǎng)主體轉(zhuǎn)換,機(jī)構(gòu)開始主導(dǎo)市場(chǎng),從而自發(fā)抱團(tuán)尋找具有確定性業(yè)績改善預(yù)期的板塊。

　　為何重提漲價(jià)主題?進(jìn)入下半年以來,高層意識(shí)到過度放水的危害,貨幣政策開始回歸中性,尤其G20峰會(huì)以來,各國在貨幣政策上達(dá)成一致,即逐步減少對(duì)于貨幣政策的依賴,市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊,政策導(dǎo)向開始轉(zhuǎn)向財(cái)政政策。由此造成全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)偏好再次下降。但我們這次再提漲價(jià)主題的邏輯與年初有所變化。年初更多受益于供給端的收縮,而當(dāng)前在財(cái)政政策結(jié)合PPP模式的發(fā)力下,下游需求有望企穩(wěn)甚至有所復(fù)蘇,漲價(jià)邏輯的預(yù)期差更多在需求端。部分子行業(yè)同時(shí)具備供給端的產(chǎn)能收縮與需求端回升,漲價(jià)彈性更大。

　　漲價(jià)主題邏輯核心要點(diǎn):1、下半年供給側(cè)改革還會(huì)不斷提速。自5月份權(quán)威人士在人民日?qǐng)?bào)發(fā)表言論后,下半年以來,高層對(duì)于供給側(cè)改革推動(dòng)明顯加快,主要體現(xiàn)在三方面:1)加強(qiáng)對(duì)去產(chǎn)能督查;2)僵尸國企資產(chǎn)重組提速;3)環(huán)保整治力度加強(qiáng),環(huán)保稅出臺(tái)實(shí)施將顯著增加高污染企業(yè)的運(yùn)營成本。三大組合拳舉措將明顯加快落后產(chǎn)能的退出,從而導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能進(jìn)一步收縮。

　　漲價(jià)主題邏輯核心要點(diǎn):2、下游客戶需求穩(wěn)定且彈性小。從年初漲價(jià)子行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)看出,具備漲價(jià)持續(xù)性且漲價(jià)幅度能夠持續(xù)超預(yù)期的關(guān)鍵在于下游客戶需求需求彈性小,或者說對(duì)價(jià)格不敏感。通常來說,價(jià)格與需求量負(fù)相關(guān),但下游客戶需求相對(duì)剛性可以為漲價(jià)提供支撐。就拿維生素的案例來說,雖然近年來維生素市場(chǎng)增長緩慢,但這種產(chǎn)品主要用于醫(yī)藥和飼料,產(chǎn)品不可替代,屬于剛性的需求,且維生素占主要產(chǎn)品(飼料等)的成本不到1%,對(duì)中游廠家影響有限。在剛性需求下,需求曲線比較陡峭,隨著供給端收縮,價(jià)格上漲的空間和幅度超預(yù)期的概率比較大。

　　漲價(jià)主題邏輯核心要點(diǎn):3、寡頭格局下核心廠商同時(shí)具備提價(jià)的意愿和能力。在一個(gè)充分競(jìng)爭的領(lǐng)域,單個(gè)廠商提價(jià)將面臨其他廠商的競(jìng)爭,難度較大。而對(duì)于處于寡頭壟斷格局的廠商,一方面,這些主要廠家由于行業(yè)長期處于產(chǎn)能過剩,前期低價(jià)導(dǎo)致經(jīng)營狀況不佳,而產(chǎn)品漲價(jià)能夠大幅增加毛利,改善經(jīng)營狀,因此有比較強(qiáng)的漲價(jià)意愿。另一方面,寡頭壟斷格局下,雖然行業(yè)壁壘較低,但其他中小廠商擔(dān)心遭受到價(jià)格戰(zhàn)短期不敢輕易進(jìn)入,因而這樣的格局下,核心廠商有能力通過相互協(xié)商定價(jià),最大化壟斷利潤。

　　漲價(jià)主題邏輯核心要點(diǎn):4、漲價(jià)對(duì)于企業(yè)盈利改善的確定性。在漲價(jià)預(yù)期下,下游客戶由于擔(dān)心進(jìn)一步漲價(jià),可能刺激短期的囤貨需求。而產(chǎn)品漲價(jià)將確定性地改善企業(yè)盈利,從會(huì)計(jì)的角度主要分為三個(gè)方向:1)產(chǎn)品價(jià)格的提升推動(dòng)毛利率和銷售收入的同步提升;2)未漲價(jià)前累計(jì)的低成本存貨價(jià)值的重估;3)短期需求回升帶來的銷量增加以及產(chǎn)能利用率的提升。因此,從這個(gè)層面分析,固定成本占比較高以及前期累計(jì)產(chǎn)成品存貨較多的企業(yè)具有較大的業(yè)績彈性。

　　投資邏輯:漲價(jià)邏輯對(duì)于受益企業(yè)業(yè)績具有確定性改善預(yù)期,按照產(chǎn)業(yè)鏈位置和彈性,具體關(guān)注三條主線:1)上游關(guān)注漲價(jià)預(yù)期與低庫存組合的子行業(yè),關(guān)注煤炭和原油;2)中游關(guān)注產(chǎn)成品與原材料價(jià)差擴(kuò)大預(yù)期的子行業(yè),關(guān)注氨基酸和脂肪醇;3)下游關(guān)注需求景氣上升,量價(jià)齊升的子行業(yè),關(guān)注小間距LED和印染行業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)供給側(cè)改革力度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);2)經(jīng)濟(jì)失速至需求快速下滑風(fēng)險(xiǎn);3)子行業(yè)漲價(jià)幅度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);4)政策干預(yù)漲價(jià)幅度風(fēng)險(xiǎn);5)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。