本周的主要變化有:

　　1、年初以來(lái)30個(gè)城市地產(chǎn)累計(jì)同比銷售增速30.4%,同比增速有所回落;2、國(guó)內(nèi)工業(yè)品中普遍漲價(jià),其中MDI、煤炭、水泥的漲幅明顯,而海外大宗品普遍下跌;3、截止本周四兩融余額較上周上升1.1%至9045億元,大小非本周凈減持15.7億元。

　　本周A股投資者最為關(guān)注的是“兩率”的變化--利率和匯率同時(shí)下行,究竟會(huì)如何影響股市?

　　就以上問(wèn)題,我們著重談?wù)剬?duì)利率的看法,因?yàn)檫@會(huì)影響到我們的核心假設(shè):

　　1、我們對(duì)四季度市場(chǎng)“慢熊”判斷的核心假設(shè)是:盈利和利率同時(shí)向上回升,進(jìn)而相互抵消,但近期利率水平不升反降,這已經(jīng)影響到我們的核心假設(shè)。今年以來(lái),我們一直采用盈利、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好“三維分析”的框架來(lái)判斷市場(chǎng)。而對(duì)四季度來(lái)說(shuō),我們此前的核心假設(shè)是--首先,在基建周期、庫(kù)存周期、地產(chǎn)周期“三期疊加”的影響下,A股盈利增速向上改善5%~10%左右;其次,受實(shí)體復(fù)蘇和企業(yè)盈利改善的影響,資金“脫虛向?qū)崱睅?lái)利率水平也上行5%~10%左右;最后,盈利和利率上行幅度相當(dāng),因此相互抵消,最終決定市場(chǎng)方向的將是風(fēng)險(xiǎn)偏好。但由于行政調(diào)控這只“看得見(jiàn)的手”全面介入改革進(jìn)程,使得改革預(yù)期下降,從而抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好。綜上三因素分析之后,我們才得出了對(duì)市場(chǎng)“慢熊”的判斷。但從9月下旬以來(lái),代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的十年期國(guó)債收益率并未上升,反而是再次下行,已接近年內(nèi)新低,因此這對(duì)我們的判斷是一個(gè)挑戰(zhàn)。