宏觀:

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù):總體來看,經(jīng)濟(jì)弱企穩(wěn)得到證實(shí),3季度GDP走平;9月工業(yè)運(yùn)行較平穩(wěn),行業(yè)有所分化;固定資產(chǎn)投資小升,受益于財(cái)政投資力度加大及PPP項(xiàng)目落地加快,基建支撐作用仍較強(qiáng),民間投資小幅反彈;房地產(chǎn)方面,投資和銷售回升,但新開工回落,受調(diào)控政策影響,未來需進(jìn)一步觀察地產(chǎn)投資增速和新開工的變動情況。消費(fèi)總體較平穩(wěn),地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)有所下降,汽車消費(fèi)仍保持較快增速。

　　9月新增貸款12,200億元,預(yù)期10,000億元,前值9,487億元;M2同比增11.5%,前值11.4%。新增貸款中,中長期貸款增加10,207億,其中居民按揭貸款增加5,741億,依然維持較高增長且占比較高。企業(yè)中長期貸款增加4,466億,主要因素來自于:1、季節(jié)性因素影響,商業(yè)銀行季末沖量;2、9月份地方債發(fā)行縮量,債務(wù)置換影響減弱;3、財(cái)政發(fā)力,PPP等項(xiàng)目落地加快,配套信貸有所加量釋放。M1本月同比漲幅回落,未來M1環(huán)比繼續(xù)上升的空間可能不大,一方面去年9月起M1基數(shù)升高,另一方面考慮到樓市調(diào)控居民存款轉(zhuǎn)為房企存款增速放緩,綜合來說未來M1、M2剪刀差或?qū)⒗^續(xù)回落。

　　資金面:

　　上周資金面緊張程度加劇,可能是由于公開市場到期資金較多同時疊加繳稅因素導(dǎo)致,銀行間貨幣市場利率R001上行24BP在2.40%,7天回購利率上行51BP在2.91%,R14上行72BP在3.23%。公開市場方面,上周有央票到期55億,逆回購?fù)斗?,600億,逆回購到期5,700億,MLF到期1,320億,續(xù)作4,620億,總共凈投放4,255億。

　　重點(diǎn)行業(yè)動態(tài)跟蹤:

　　煤炭:上周動力煤價(jià)格繼續(xù)上漲,秦皇島動力煤5500Q升至625元/噸,港口庫存下降,電廠日耗回升庫存繼續(xù)下降。供應(yīng)方面,目前來看先進(jìn)產(chǎn)能釋放政策傳導(dǎo)仍需時間,庫存仍較低的情況下短期供應(yīng)仍然偏緊;需求方面,十月中下旬冬儲季來臨,需求季節(jié)性增加。焦煤方面,近期價(jià)格進(jìn)入快速上漲通道,上周呂梁主焦煤環(huán)比上漲50元/噸;進(jìn)口焦煤價(jià)格繼續(xù)大漲,澳大利亞焦煤到岸價(jià)格周上漲8.5%,與國內(nèi)價(jià)格形成倒掛,未來隨著進(jìn)口回落,國內(nèi)焦煤將進(jìn)一步補(bǔ)漲。

　　鋼鐵:上周鋼價(jià)環(huán)比繼續(xù)上漲,社會庫存節(jié)后首次回落。目前來看10月需求較為平淡。隨著煤炭價(jià)格的上漲,鋼價(jià)反彈的過程中,鋼廠盈利并未出現(xiàn)較大提升,上周鋼廠盈利率47.85%,環(huán)比下降9.21%。粗略測算目前主要品種螺紋微虧,熱卷微利,中厚板虧損較多。

　　市場展望:

　　利率債:上周在9月數(shù)據(jù)偏好、資金面緊平衡的情況下,利率依然出現(xiàn)大幅下行。從上周的市場交易情況來說的話,主要的買方是境外主權(quán)機(jī)構(gòu),對應(yīng)的下行幅度較大的國債3至5年期品種也基本是海外資金青睞的品種。9月末以來地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán),反映在金融數(shù)據(jù)中居民部門信用擴(kuò)張可能出現(xiàn)放緩,但時間上將有一定的滯后性,預(yù)計(jì)或在年末才有所體現(xiàn)。整體來看,我們認(rèn)為未來在宏觀審慎調(diào)控力度加大的情況下,信用擴(kuò)張或?qū)⒎啪?但是數(shù)據(jù)放緩幅度和速度可能會低于市場預(yù)期:一方面是由于地方債置換影響趨弱,另一方面是財(cái)政加力且后續(xù)PPP項(xiàng)目落地加快,配套信貸會有所放量。如果未來幾個月數(shù)據(jù)弱于預(yù)期,疊加近期資金面波動加大,市場存在一定調(diào)整壓力,但調(diào)整過后,從內(nèi)生性邏輯來看,利率仍具備向下空間。

　　信用債:對于信用債我們的總體觀點(diǎn)是:資產(chǎn)配置壓力使得總體需求堅(jiān)挺,但目前來看利差已壓縮到歷史低位,反彈壓力增大,市場對信用風(fēng)險(xiǎn)的敏感度也在加大,短期應(yīng)關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)變化。短期信用債可能以震蕩為主,波幅將加大,再次演變?yōu)橹懈叩燃壓偷偷燃壚罘只膽B(tài)勢。擇券策略:過剩產(chǎn)能及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)債精挑細(xì)選仍是上佳策略,龍頭可享受估值溢價(jià)同時降杠桿債轉(zhuǎn)股等也利好行業(yè)龍頭,可以擇優(yōu)布局,但對于中低評級還是要非常謹(jǐn)慎。同時值得注意的是仍需關(guān)注由于資金面階段性波動而出現(xiàn)的信用債市場波動,尤其低評級債面臨更高估值風(fēng)險(xiǎn)。