結(jié)論或投資建議:鳳凰傳媒可交換債的申購收益尚可,建議低成本投資者積極參與網(wǎng)下申購,不建議高成本借錢申購,配置型投資者可通過網(wǎng)下申購達(dá)到低價(jià)配置的效果。

　　原因及邏輯:1、票面利率不高、補(bǔ)償利息一般,純債價(jià)值尚可鳳凰傳媒可交換債的前三年平均票面利率預(yù)期為1%,按3.05%的貼現(xiàn)率計(jì)算,則純債部分價(jià)值為94.93元,純債價(jià)值尚可。2、可回售期較短該交換債的可回售期僅為最后半年,是所有轉(zhuǎn)債和可交換債(含回售條款)中可回售期最短的品種,回售條款較為嚴(yán)格;3、初始溢價(jià)幅度不低鳳凰傳媒可交換債的初始溢價(jià)幅度為42.6%,在可交換中屬于偏高水平。4、當(dāng)鳳凰傳媒的股價(jià)為11.25元時(shí),對(duì)應(yīng)可交換債價(jià)格在104.68元~107.29元。當(dāng)鳳凰傳媒在10元至12.75元之間波動(dòng)時(shí),對(duì)應(yīng)可交換債的市場合理定位約在101.69元-112.44元之間。5、當(dāng)鳳凰傳媒可交換債總申購資金(放大后)為13000億元時(shí),中簽率為0.38%,當(dāng)首日漲幅為6%時(shí),網(wǎng)下申購收益率為0.12%,網(wǎng)下簡單年化收益率為6%。投資者亦可根據(jù)自身核算周期和借款周期推算。6、鳳凰傳媒是發(fā)行與出版行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　2016年上半年,分行業(yè)看,公司發(fā)行、出版業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)度分別為30%和56%,其余板塊貢獻(xiàn)度均在3%以下。鳳凰傳媒在傳統(tǒng)板塊始終保持著領(lǐng)先的地位。公司擁有6家國家一級(jí)出版社,僅次于中國出版集團(tuán),位居全國第二。鳳凰版課標(biāo)教材總數(shù)達(dá)24種,品種數(shù)量和市場占有率居全國第2位。與此同時(shí),鳳凰傳媒積極完善產(chǎn)業(yè)布局,在智慧教育、影視、職業(yè)教育、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、游戲、娛樂等產(chǎn)業(yè)積極拓展,形成了新舊媒體有效融合、新老業(yè)務(wù)相輔相成的產(chǎn)業(yè)布局。智慧教育是公司轉(zhuǎn)型的主要方向。目前,公司已經(jīng)在K12教育、職業(yè)教育領(lǐng)域率先完成布局。公司影視板塊已步入良性發(fā)展軌道,電視劇業(yè)務(wù)傳統(tǒng)優(yōu)勢繼續(xù)鞏固,2015年度衛(wèi)視播出量進(jìn)入業(yè)界前10名。公司市值接近300億,所屬行業(yè)波動(dòng)性小,有一定的防御性。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展放緩,新業(yè)務(wù)方面智慧教育、影視、云計(jì)算等板塊增速較快,值得期待。

　　有別于大眾的認(rèn)識(shí):要使網(wǎng)下申購不虧本,假設(shè)回購成本為5%,當(dāng)中簽率為0.44%時(shí),鳳凰傳媒可交換債上市時(shí)需達(dá)到約104.5元;當(dāng)中簽率為0.33%時(shí),鳳凰傳媒可交換債上市時(shí)需達(dá)到約106元。網(wǎng)下申購可能無法覆蓋成本。