國內(nèi)相對平穩(wěn),海外步入“風(fēng)險窗口期”,關(guān)注海外風(fēng)險事件的外溢影響:美國大選的不確定性提升使得避險情緒升溫;美聯(lián)儲加息臨近,未來兩月仍需關(guān)注人民幣匯率變動的潛在風(fēng)險。

　　近期國內(nèi)市場相對平穩(wěn),從基本面來看,4季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢,上市公司盈利也將保持改善趨勢,因此短期來看國內(nèi)基本面暫時無憂。但是海外市場則風(fēng)波相對較多,首先就美國大選而言,短期來看,若希拉里當(dāng)選,則對歐美股市等風(fēng)險資產(chǎn)相對中性;而若特朗普當(dāng)選,無論是其政策主張帶來的政策不確定性還是歷史上資本市場對政黨更替的態(tài)度,都顯示出短期市場的避險情緒將升溫;而對國內(nèi)A股而言,短期主要是受到海外市場情緒的外溢影響,相對海外股市來說可能表現(xiàn)會更有韌性。

　　對于美聯(lián)儲加息而言,從11月的議息會議聲明和近期美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,除非11月的美國大選或者12月的意大利制憲公投對金融市場帶來劇烈波動,美聯(lián)儲大概率將在12月進(jìn)行加息,目前市場也已經(jīng)逐漸在pricein12月加息的可能性。對A股來說,主要還是關(guān)注人民幣匯率在4季度的變化。近期在美元指數(shù)回落后,人民幣兌美元匯率也順勢升值,并沒有出現(xiàn)去年的情況,因此對A股并沒有負(fù)面影響。但我們認(rèn)為在11月-12月仍然需要關(guān)注人民幣匯率變動的潛在風(fēng)險。

　　整體而言,我們對于指數(shù)仍然維持前期判斷,盡管近期指數(shù)重心有所上移,我們依然認(rèn)為上行空間有限,指數(shù)仍將維持區(qū)間震蕩態(tài)勢。配置上建議尋找確定性相對較高的結(jié)構(gòu)性機(jī)會,可從三條主線著手:1)把握低估值板塊,關(guān)注金融行業(yè)。2)關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健增長的相關(guān)行業(yè),例如部分績優(yōu)消費股和受益于價格上漲帶來業(yè)績改善的煤炭、部分化工子行業(yè)等。3)繼續(xù)建議關(guān)注財政政策發(fā)力的“穩(wěn)增長”領(lǐng)域,如基建、環(huán)保等。

　　大選年和非大選年美股表現(xiàn)差異不大,但資本市場更青睞政黨延續(xù);短期市場易受避險情緒影響,中長期取決于政策的落地與否。

　　從歷史上大選年和非大選年的美股表現(xiàn)看:1)剔除發(fā)生金融危機(jī)的2008年,總統(tǒng)大選年和非大選年的股市年均漲幅并無差異;2)短期來看,盡管選舉前一個月大選年的股市表現(xiàn)弱于非大選年,但是在選舉當(dāng)月和選舉至換屆完成期間,大選年和非大選年的股市表現(xiàn)差異不大;3)股市表現(xiàn)在同一政黨繼續(xù)執(zhí)政的情況下優(yōu)于政黨更替。

　　從兩人的經(jīng)濟(jì)政策看,特朗普的經(jīng)濟(jì)政策核心在于“提高經(jīng)濟(jì)增長率”,從各項政策計劃來看,我們認(rèn)為特朗普的政策主要有兩個特點:第一,具有極強(qiáng)的本土思維和逆全球化傾向。第二,更傾向于放松監(jiān)管,給予州政府更多自主權(quán)。而希拉里的經(jīng)濟(jì)政策核心在于“提高中產(chǎn)階級的收入水平”,更加注重社會公平和政府干預(yù)。

　　從兩人不同政策主張的影響看:如果特朗普上臺,大規(guī)模減稅政策對私人部門有利,但是短期會造成財政壓力,并且長期能否通過減稅來提高私人部門的盈利和效率有待觀察;貨幣政策將面臨不確定性,不利于風(fēng)險資產(chǎn);基建投資的擴(kuò)大和注重傳統(tǒng)石化能源利好石油、煤炭、建筑、水務(wù)等板塊;行業(yè)準(zhǔn)入和監(jiān)管的放松對金融和醫(yī)療行業(yè)具有正面作用;而貿(mào)易保護(hù)主義對依賴于美國貿(mào)易程度較大的國家不利,中美貿(mào)易爭端會增加。

　　如果希拉里上臺,“離開稅”對擁有海外收入的科技型企業(yè)不利;當(dāng)前的貨幣政策有望延續(xù),對風(fēng)險資產(chǎn)偏正面;擴(kuò)大基建投資和發(fā)展清潔能源利好工業(yè)品、建筑、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)、太陽能等板塊;而嚴(yán)控藥品價格和加強(qiáng)金融監(jiān)管對醫(yī)藥和金融行業(yè)會有一定負(fù)面影響;同時希拉里也存在一定貿(mào)易保護(hù)主義傾向,中美貿(mào)易摩擦有可能增加。