市場回顧

　　滬指周線七連陽,權(quán)重股轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)出色:權(quán)重股轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)出色,14寶鋼EB、16皖新EB和15國盛EB漲幅居前。而小盤股轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)較差,江南、16以嶺EB、順昌轉(zhuǎn)債跌幅居前。

　　轉(zhuǎn)債策略:簡析非銀交換債的上漲

　　11月以來指數(shù)雖然在美聯(lián)儲(chǔ)加息日益迫近、人民幣連續(xù)十幾天貶值到7的關(guān)口、新股擴(kuò)容速度快等重重壓力下仍走出周線七連陽的走勢,但中小創(chuàng)走勢則較為疲弱,賺錢效應(yīng)不強(qiáng),我們暫時(shí)維持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。轉(zhuǎn)債策略維持“成長+指數(shù)”,其中“指數(shù)”策略推薦15國盛EB和15國資EB,“成長”策略推薦廣汽、順昌、江南和藍(lán)標(biāo)。

　　近期,非銀板塊表現(xiàn)較為突出,申萬非銀金融指數(shù)(801790)的20日漲跌幅為7.34%,居于行業(yè)板塊第四。轉(zhuǎn)債中,新華保險(xiǎn)20日上漲12.51%,對(duì)應(yīng)14寶鋼EB20日上漲6.36%,漲幅居首。其余兩只非銀轉(zhuǎn)債,即15國資EB和15清控EB的20日漲幅亦較為靠前。

　　我們簡要談?wù)劮倾y板塊走強(qiáng)的原因。對(duì)于保險(xiǎn)股,從行業(yè)看,估值約1.05倍16PEV,處于歷史底部,壓制估值的因素主要有兩個(gè):(1)、利率下行趨勢下保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置壓力大,而負(fù)債端成本尚未開始顯著下降;(2)、中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率使用國債收益率曲線的750天移動(dòng)平均作為參考,折現(xiàn)率下行,造成準(zhǔn)備金上升,影響利潤。對(duì)于第一個(gè)因素,近來利率有所反彈,權(quán)益資產(chǎn)亦有所表現(xiàn),因此邊際影響有所減弱。對(duì)于第二個(gè)因素,僅僅是會(huì)計(jì)上的處理,對(duì)于保險(xiǎn)公司的未來的實(shí)際盈利能力和EV并無實(shí)際影響?？傊?保險(xiǎn)股的估值洼地使得其長期配置價(jià)值開始凸顯。

　　從公司看,中國太保的估值約1.17倍16PEV,已處于較低水平,具有較高安全邊際。其保費(fèi)收入,特別是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速較快,壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)收入前10月的累計(jì)同比增速分別為29%和1%,緣于公司近年來著力發(fā)展個(gè)險(xiǎn)渠道,價(jià)值較高的個(gè)險(xiǎn)期繳新業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。對(duì)應(yīng)到15國資EB,由于正股估值低,且本身到期贖回價(jià)高(109元),因此安全邊際好,繼續(xù)推薦。

　　新華保險(xiǎn)和14寶鋼EB的表現(xiàn)則相對(duì)超出我們預(yù)期。其近年來處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期,主動(dòng)壓縮銀保渠道業(yè)務(wù),發(fā)力期繳并收縮躉交,導(dǎo)致保費(fèi)收入增速有所下降,前10月保費(fèi)收入累計(jì)同比小幅下滑0.3%。但其股皗較優(yōu),復(fù)星集團(tuán)也舉牌增持,顯示出其對(duì)公司轉(zhuǎn)型效果的看好。對(duì)應(yīng)到14寶鋼EB,目前絕對(duì)價(jià)位相對(duì)較高,但由于其沒有條件贖回條款,130元頂?shù)膲毫Σ淮?因此主要取決于正股表現(xiàn)。

　　對(duì)于券商股,則主要受益于深港通和市場回暖。10月財(cái)務(wù)簡報(bào)數(shù)據(jù)顯示,國金證券凈利潤環(huán)比增長54%,處于11家業(yè)績環(huán)比上漲之列,且增速靠前。對(duì)應(yīng)到15清控EB,目前絕對(duì)價(jià)位相對(duì)較高,且其條件贖回價(jià)格設(shè)置較低(120%),因此短期內(nèi)不予推薦。

　　其實(shí)從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,四季度買入券商保險(xiǎn),基本是有絕對(duì)收益的。自2009年以來,只有2011年券商指數(shù)收跌,其余年份均收漲。保險(xiǎn)更是全部收漲。

　　我們判斷這一現(xiàn)象的原因是四季度吃飯行情的預(yù)期使然,非銀板塊是少數(shù)能夠激活人氣、帶動(dòng)市場上漲的板塊。