來源微信公眾號(hào)：齊魯證券資管

　　本欄旨在鏈接海量券商研報(bào)釋放的信息。

　　態(tài)度明確，不會(huì)羅列觀點(diǎn)讓你自己選。

　　關(guān)注宏觀、策略和行業(yè)三類研報(bào)中的，熱點(diǎn)問題。

　　析出好研報(bào)，預(yù)警爛研報(bào)。

　　助益投資，豐沛談資。

　　不新鮮，毋寧死。

　　不毒舌，毋寧吃屎。

　　九大券商描繪明年股市：

　　熊樣？牛心？是大象！

　　不成熟的人為了偉大的事業(yè)而死去，成熟的人為了偉大的事業(yè)而卑賤地活著

　　——塞林格《麥田守望者》

　　（圖片說明：根據(jù)9份策略研報(bào)的觀感，誠意制作，不得復(fù)制、傳播及當(dāng)真）　　最近我閱讀量不高，他們說是標(biāo)題有問題，讓我在標(biāo)題中多用數(shù)字、動(dòng)物、問號(hào)和感嘆號(hào)。

　　我做到了。

　　又到年度策略季，上面這圖是根據(jù)9份最新年度策略的總體觀感，以求最大公約數(shù)思路模擬的2017年滬指走勢(shì)圖（第二個(gè)小標(biāo)題內(nèi)會(huì)有解讀）。我故意把坐標(biāo)刪掉了，看個(gè)形態(tài)。關(guān)于形態(tài)的選擇，因?yàn)殡S著川普上臺(tái)最近大象圖表很火，所以我也選擇了這樣的構(gòu)圖，與WB保持高度一致——不是華納兄弟，是世界銀行。

　　說到世界，我已決定和全世界分析師握手言和。因?yàn)檫@真不是一個(gè)做策略的好年頭——不求最贏于貶基，茍全邏輯于黑鵝。

　　高盛大摩的策略都出錯(cuò)

　　關(guān)于不是做策略的好年頭，先插兩段國(guó)際大行打臉的八卦。

　　1． 高盛的“頂級(jí)策略”年初就被打臉。高盛發(fā)布的2016年六大頂級(jí)交易策略，開年70天之內(nèi)折了五個(gè)（觸及止損線），不得不選擇草草關(guān)閉。

　　2． 大摩的“首席策略”摔了個(gè)粉粉碎。這個(gè)叫亞當(dāng)-帕克的大摩美股首席是條耿直的漢子，他耿直地說：客戶應(yīng)該跟他們團(tuán)隊(duì)的推薦策略進(jìn)行反向操作。

　　黑天鵝比蒼蠅還密的年頭，你不是分析師，要不你也打臉。所謂的你跺你也麻，No can no BB。

　　所以齊齊魯要和所有分析師握手言和。太不容易了——你們都是成熟的人，為了偉大的事業(yè)而卑微地活著——這種年景下，你們還堅(jiān)持發(fā)布2017年的A股策略報(bào)告，并且寫得還挺認(rèn)真。

　　到現(xiàn)在為止的9份2017年度策略我都看了，以下是讀后感。

　　幾乎全部看多，二季度分歧大

　　　　再貼下這張圖方便你們對(duì)照文字觀看，是些總體觀感：

　　絕大多數(shù)年度策略都是看多2017年A股表現(xiàn)的，9份研報(bào)中，8份明確看多或調(diào)升了2017年A股的估值中樞。這8份看多的研報(bào)分別來自：招商證券王稹、中信證券秦培景、申萬宏源王勝、國(guó)泰君安張華恩、國(guó)聯(lián)證券張曉春、華泰證券戴康、海通證券荀玉根和東北證券陳亞龍。

　　只有1份研報(bào)——也不能說是看空，反而——應(yīng)該算有條件看多吧，重點(diǎn)看中游行業(yè)是否接著上游行業(yè)補(bǔ)庫存，所謂“中游定勝負(fù)”。我個(gè)人比較喜歡這種給條件勝過下結(jié)論的研報(bào)，作者是上海證券的屠駿。

　　有4份年報(bào)預(yù)測(cè)了滬指運(yùn)行主體區(qū)間，上限有兩份研報(bào)估計(jì)為3800點(diǎn)，來自招商證券王稹和東北證券陳亞龍；其余兩個(gè)都是3500點(diǎn)，來自國(guó)泰君安張華恩和上海證券的屠駿。關(guān)于下限，3個(gè)人——陳、張和屠都是2800點(diǎn)，王稹是2900點(diǎn)。

　　關(guān)于季度高點(diǎn)，有3份研報(bào)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，其中還有針鋒相對(duì)的分歧：王稹預(yù)測(cè)二季度高點(diǎn)3600，中信證券秦培景也認(rèn)為二季度較好；而張華恩則認(rèn)為二季度股指壓力最大，四季度（十九大之后）才迎來最佳進(jìn)攻時(shí)機(jī)。

　　關(guān)于風(fēng)格運(yùn)行，有兩份報(bào)告進(jìn)行了明確預(yù)測(cè)且結(jié)論大體一致：申萬宏源王勝認(rèn)為上半年價(jià)值，下半年成長(zhǎng)；國(guó)聯(lián)證券張曉春認(rèn)為先周期后成長(zhǎng)。

　　老司機(jī)都知道，這部分沒什么意義，每年都會(huì)集體占卜，每年都談不上準(zhǔn)，也是你們讀者逼的：要直觀，要運(yùn)行中樞，要高點(diǎn)，還要低點(diǎn)，分析師又不是理發(fā)師，理發(fā)師不辦卡也不慣著你啊現(xiàn)在。

　　2017年度策略標(biāo)簽云

　　老司機(jī)都知道，年度策略主要看邏輯。換言之，你要熟悉策略師們思考的基本線索，因?yàn)榉治鰩熥鳛橐粋€(gè)整體在市場(chǎng)上擁有相當(dāng)話語權(quán)，整天四處路演，所以他們想的說的，過段時(shí)間就會(huì)成為市場(chǎng)想的說的。

　　倒不一定準(zhǔn)，但是從行為金融學(xué)的角度看，這就跟五日均線一樣，信的人多了，意義就隨之產(chǎn)生。

　　所以就有了上面這張圖，同樣的觀點(diǎn)用同樣的顏色來表示，你看哪個(gè)色塊越多，拿這個(gè)說事的策略師就越多，算是個(gè)標(biāo)簽云吧。

　　我來統(tǒng)計(jì)一下：

　　1． 紫色的“盈利改善”（“盈利修復(fù)”、“財(cái)務(wù)指標(biāo)改善”）在9篇報(bào)告中出現(xiàn)了5次，占比55.56%。也就是說，過半的策略師認(rèn)為明年A股盈利有望改善，并由此推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，為超配股票帶來機(jī)會(huì)。這是一個(gè)微觀的基本面因素。

　　2． 黃色的“寬財(cái)政”（“財(cái)政擴(kuò)張”、“積極財(cái)政”）在9篇報(bào)告中出現(xiàn)了4次，占比44.44%。說明近半的策略師看好全球性的擴(kuò)張性財(cái)政政策背景，這當(dāng)然會(huì)提升總需求、提高名義增長(zhǎng)率并直接利好基建。這是一個(gè)宏觀的基本面因素。

　　3． 紅色的“資產(chǎn)配置”在9篇報(bào)告中出現(xiàn)了5次，占比55.56%。說明過半的策略師認(rèn)為，機(jī)構(gòu)將超配A股，從而有望改善A股估值。這是一個(gè)資金面的因素。

　　4． 綠色的“房地產(chǎn)”在9篇報(bào)告中出現(xiàn)了3次，占比33.33%。說明三分之一的策略師認(rèn)為，房市資金有望向股市轉(zhuǎn)移，這與第3點(diǎn)相關(guān)，也是資金面因素。

　　總結(jié)起來，就是這么幾點(diǎn)：企業(yè)盈利改善，全球大搞基建，資金遠(yuǎn)離房產(chǎn)，超配權(quán)益解難。這就是策略師眼中2017年的邏輯。

　　最后談?wù)劇吧贁?shù)派報(bào)告”

　　為了不形成“多數(shù)人的暴政”，齊齊魯拿最后的篇幅說說“少數(shù)派報(bào)告”，也就是上海證券屠駿那篇“有條件看多”的策略報(bào)告。

　　屠駿的觀點(diǎn)總結(jié)起來就是“要看”，看什么？看今年以來上游資源類行業(yè)的漲價(jià)，如何向中游制造業(yè)傳遞，上游的景氣是否向中游行業(yè)輪動(dòng)，如果輪動(dòng)成功，制造業(yè)會(huì)隨上游步入補(bǔ)庫存，有慢牛；如果輪動(dòng)失敗，則上游景氣只不過是滯后反映了房產(chǎn)、汽車銷量的下降。同時(shí)，還要小心工業(yè)品價(jià)格上漲引發(fā)通脹進(jìn)而倒逼貨幣政策收緊，類似2010-2011年反彈終結(jié)的故事。

　　所以，他得出了“2017年上半年中游定勝負(fù)”的結(jié)論。

　　與之相似，周末海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也發(fā)表了觀點(diǎn)，特別談到，如上游漲價(jià)壓力傳遞到下游消費(fèi)端，通脹就從預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)，消費(fèi)類上市公司估值固然可以提升，但經(jīng)濟(jì)步入滯漲的可能性就變大了。而好消息同樣來自資金面，樓市資金等熱錢會(huì)在股市尋找機(jī)會(huì)。如果綜合考慮人民幣貶值、股票估值和放松額度限制的因素，他認(rèn)為港股的機(jī)會(huì)更大。

　　2017年，A股是熊樣，牛心，還是大象？算了，這些都是大型動(dòng)物，在它們面前，我還是選擇卑微地活著吧。

　　附：主要年度策略觀點(diǎn)匯總