轉(zhuǎn)自微信公眾號 策略研究

　　摘要：

　　1、市場觀點：中性環(huán)境，穩(wěn)健配置。8月下旬后，我們把市場觀點從樂觀修正為中性，促使觀點改變的主要因素在于流動性的變化和增長預(yù)期的評估，7月底政治局會議提出的抑制資產(chǎn)價格泡沫使得貨幣政策寬松預(yù)期落空，在經(jīng)濟(jì)再次回落之前流動性變化不大，對市場的重要性下降，對增長的評估，將再次成為市場的主要矛盾。從數(shù)據(jù)上來看，目前經(jīng)濟(jì)的走勢和我們預(yù)估的較為一致，即房地產(chǎn)和基建鏈條回落，制造業(yè)啟穩(wěn)，整體看為目前處于本輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的尾聲階段。政策角度評估認(rèn)為是中性，穩(wěn)增長重要性下降，去杠桿和防風(fēng)險成為后續(xù)政策的著力點。

　　2、當(dāng)前市場關(guān)注的問題：1、中央經(jīng)濟(jì)工作會議對市場的影響；2、流動性偏緊的持續(xù)性。中央經(jīng)濟(jì)工作會議是下一年經(jīng)濟(jì)工作的總指南，對股票市場也有重要的影響，總體評估對市場影響為中性，政策角度財政積極貨幣中性匯率維持，意味著財政在穩(wěn)增長以及降稅減費方面繼續(xù)加大力度，貨幣回歸真正的中性穩(wěn)健是抑制資產(chǎn)泡沫以及防范金融風(fēng)險的要求，匯率角度依然維持可控的貶值幅度，對市場有增量的因素主要集中在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革以及國有企業(yè)改革，意味著改革轉(zhuǎn)型的位置提前，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革主要關(guān)注技術(shù)和效率，農(nóng)業(yè)技術(shù)主要包括種子、化肥、農(nóng)機(jī)等，效率主要集中在土地流轉(zhuǎn)制度安排，國企改革主要集中在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等壟斷領(lǐng)域的混改。流動性偏緊主要是由于債券市場去杠桿以及通脹預(yù)期提升，目前來看，去杠桿仍是明年的方向，通脹預(yù)期依然偏強(qiáng)，后續(xù)流動性的實質(zhì)性走弱一方面源于經(jīng)濟(jì)的再次回落，另一方面通脹回落。

　　3、首選行業(yè)跟蹤：銀行、交通運輸、食品飲料

　　銀行：市場擔(dān)憂債券調(diào)整引發(fā)業(yè)績回落。債券交易在銀行中占比較小，近期的回落對于業(yè)績影響也比較有限，銀行業(yè)績主要來源于貸款規(guī)模的提升以及壞賬率的邊際收窄。

　　交通運輸：關(guān)注鐵路、民航等領(lǐng)域的改革。中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出要在鐵路、民航等領(lǐng)域推進(jìn)混改，2017年改革將是交通運輸行業(yè)的驅(qū)動力，目前行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定、分紅回報率高，具備配置價值。

　　食品飲料：主要白酒一批價維持強(qiáng)勢。主要白酒品種一批價保持平穩(wěn)，龍頭酒廠一批價略有提升，葡萄酒價格指數(shù)10月繼續(xù)上漲，芝加哥脫脂奶粉現(xiàn)貨價格上漲。

　　4、首選行業(yè)思路及邏輯

　　市場基礎(chǔ)背景：從經(jīng)濟(jì)、流動性、政策三因素來看，1）從經(jīng)濟(jì)增長層面看，制造業(yè)PMI指數(shù)延續(xù)回升，意味著2月底以來的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)仍在延續(xù)，考慮到地產(chǎn)調(diào)控帶來的滯后變化以及基建投資增速的回落，維持本輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)正在接近尾聲的判斷；2）流動性角度看，目前廣譜利率有所抬升，貶值壓力有增無減，貨幣政策回到真正的穩(wěn)??；3）政策層面看，整體評估為中性，穩(wěn)增長位置下降，去杠桿和防風(fēng)險成為政策的著力點。市場判斷整體上傾向于主要矛盾將切換至經(jīng)濟(jì)增長層面，目前正在接近本輪企穩(wěn)的尾聲，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政委之前市場維持中性，精選結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　行業(yè)配置的主要思路：從市場策略角度出發(fā)，目前整體評估為中性，風(fēng)格層面大中盤好于小盤，風(fēng)格偏向價值，行業(yè)配置契合市場判斷。我們建議在金融、日常消費類行業(yè)以及逆周期穩(wěn)定性行業(yè)中篩選行業(yè)，其中金融主要包括銀行、非銀行金融；日常消費類主要包括食品飲料、醫(yī)藥生物、紡織服裝等，逆周期穩(wěn)定性行業(yè)主要是公用事業(yè)和環(huán)保、交通運輸?shù)取＞C合評估后，12月份首選銀行、交通運輸、食品飲料等三個行業(yè)。

　　銀行

　　支撐因素之一：估值優(yōu)勢明顯，具有足夠的安全邊際。目前銀行在全市場所有行業(yè)中估值最低，大行PB低于1，股份制銀行PB在1.2附近，有一定的安全邊際。

　　支撐因素之二：業(yè)績已經(jīng)下調(diào)，存在超預(yù)期的可能。金融業(yè)績已經(jīng)被下調(diào)，市場已經(jīng)反映了業(yè)績的下修，市場預(yù)期銀行今年凈利潤負(fù)增長，券商和保險業(yè)績大幅下滑，目前看券商和保險業(yè)績最差時期已經(jīng)過去，銀行業(yè)績存在超預(yù)期的可能。

　　支撐因素之三：政策支持力度將增強(qiáng)。債轉(zhuǎn)股政策出臺對于投資銀行能力強(qiáng)的股份制銀行影響偏正面，后續(xù)還有全國金融工作會議等一些政策催化劑。

　　標(biāo)的：招商銀行、民生銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、中信銀行、農(nóng)業(yè)銀行等。

　　交通運輸

　　支撐因素之一：景氣延續(xù)修復(fù)。航運主要指標(biāo)BDI以及國內(nèi)鐵路貨運量近期都出現(xiàn)了一定幅度的回升，顯示出行業(yè)景氣的修復(fù)。

　　支撐因素之二：分紅回報率穩(wěn)定。鐵路、機(jī)場、公路等分紅回報率整體穩(wěn)定，投資者有較強(qiáng)的安全邊際。

　　支撐因素之三：改革預(yù)期強(qiáng)烈。交通運輸細(xì)分領(lǐng)域尤其是航運、鐵路等面臨較大的負(fù)擔(dān)，這將倒逼改革轉(zhuǎn)型。

　　標(biāo)的：廣深鐵路、大秦鐵路、鐵龍物流、中遠(yuǎn)航運、中國遠(yuǎn)洋、白云機(jī)場、深圳機(jī)場等。

　　食品飲料

　　支撐因素之一：龍頭公司穩(wěn)定，茅臺一批價站穩(wěn)1000。根據(jù)方正食品飲料組的追蹤，目前茅臺一批價到1020-1050元/瓶，龍頭公司價格穩(wěn)步上漲對于行業(yè)有帶動作用。

　　支撐因素之二：穩(wěn)定的業(yè)績增長。白酒類三季度業(yè)績增長較好，茅臺三季度收入增長14.8%，預(yù)收款創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到174億；五糧液三季度收入同比增長13.49%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比去年增加約49億；瀘州老窖前三季度銷售現(xiàn)金增長39.6%，預(yù)計全年1573動銷接近5000噸；古井、洋河、水井坊、汾酒等區(qū)域酒企三季報也表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　支撐因素之三：配置需求增加。接近年底，投資者對于穩(wěn)健類品種的配置需求增加，白酒行業(yè)業(yè)績確定，估值經(jīng)過調(diào)整后具備安全邊際。

　　標(biāo)的：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、老白干酒、口子窖、古井貢酒，彈性博弈品種關(guān)注汾酒和水井坊。