【天風(fēng)策略】一分鐘了解春節(jié)期間大事

　　來(lái)源公眾號(hào) 分析師徐彪 徐彪、劉晨明

　　朝朝歲歲，又是新的一年，感謝各位投資者對(duì)天風(fēng)策略徐彪團(tuán)隊(duì)一直以來(lái)的關(guān)注和支持，祝愿大家雞年大吉，身體健康，投資順利??！未來(lái)我們將更加努力并且一如既往地保持“不搗糨糊”的風(fēng)格。

　　【海外市場(chǎng)回顧】

　　春節(jié)期間，海外資產(chǎn)受到特朗普“移民新政”的影響，波動(dòng)較大。具體來(lái)看，美國(guó)三大股指先抑后揚(yáng)，最終小幅收跌；亞洲、歐洲主要股指悉數(shù)下跌。特朗普政策的不確定性，使得美元繼續(xù)下跌，黃金白銀則強(qiáng)勢(shì)反彈。另外，大宗商品中，石油、銅也小幅上漲。

　　　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所

　?。ㄗⅲ簹W美市場(chǎng)區(qū)間漲幅從1月26日周四夜盤(pán)算起，亞洲市場(chǎng)從1月27日周五早盤(pán)算起。）

　　【國(guó)內(nèi)重要信息簡(jiǎn)評(píng)】

　　1、關(guān)鍵詞一：合肥房?jī)r(jià)

　　春節(jié)期間，一則關(guān)于“合肥二手房?jī)r(jià)暴跌”的新聞在朋友圈廣為流傳，大致內(nèi)容是講最近一段時(shí)間合肥二手房降價(jià)的案例越來(lái)越多，幅度也很大，但依然成交清淡。

　　不只是二手房，合肥新建住宅價(jià)格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比為負(fù)。

　　除了合肥，廈門、深圳、蘭州、桂林新建住宅價(jià)格指數(shù)也都連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比為負(fù)。12月，70個(gè)大中城市中，房?jī)r(jià)環(huán)比為負(fù)或零的城市已經(jīng)達(dá)到24個(gè)，而11月、10月、9月、8月，這一數(shù)字分別只有16、8、7、6。

　　以合肥為代表的前期漲幅大、基本面相對(duì)弱的這樣一批城市，房?jī)r(jià)是否來(lái)到拐點(diǎn)？看長(zhǎng)一點(diǎn)，未來(lái)一段時(shí)間，對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至房地產(chǎn)投資的影響，需要警惕。

　　　　2、關(guān)鍵詞二：制造業(yè)

　　12月的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)、1月的PMI數(shù)據(jù)先后公布，總體來(lái)說(shuō)，雖然都有小幅回落，但形勢(shì)依然一片大好，總量上最少一季度不用有什么擔(dān)心。

　　但這不是關(guān)鍵，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y者對(duì)一季度還不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)基本面都已經(jīng)有了充分的預(yù)期。

　　關(guān)鍵問(wèn)題在于結(jié)構(gòu)！

　　將12月的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拆解來(lái)看，雖然主營(yíng)收入增速?gòu)?.4%上升到4.9%，但是主營(yíng)成本增速上升更快，從4.2%升至4.8%。這意味著中游制造業(yè)的成本受到了持續(xù)的擠壓。所以最終看到的12月數(shù)據(jù)就是上游采礦業(yè)利潤(rùn)同比增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，中游制造業(yè)的利潤(rùn)增速出現(xiàn)了比較大幅度的回落，基本上是16年的低點(diǎn)。

　　具體看31個(gè)制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)，分化會(huì)非常嚴(yán)重，16年12月，除了景氣度在持續(xù)恢復(fù)的5個(gè)行業(yè)以外（煙草、造紙、化纖、有色冶煉、鐵路船舶設(shè)備），剩余的制造業(yè)細(xì)分行業(yè)利潤(rùn)增速都出現(xiàn)了不同程度下滑。

　　如果再看16年全年的數(shù)據(jù)，分化就更加明顯。除了上面提到的景氣度還不錯(cuò)的五個(gè)行業(yè)，再加上汽車、黑色冶煉、建材三個(gè)行業(yè)，其余制造業(yè)的利潤(rùn)增速，全年來(lái)看，基本上是在一季度沖高以后，就開(kāi)始了震蕩下行。

　　看了這些數(shù)據(jù)，如果仍然要期待上游利潤(rùn)向中下游的傳導(dǎo)，甚至是中游制造業(yè)的全面復(fù)蘇，可能就過(guò)于樂(lè)觀了。

　　　　3、關(guān)鍵詞三：二孩兒

　　春節(jié)前夕，國(guó)務(wù)院剛剛印發(fā)了《國(guó)家人口發(fā)展規(guī)劃（2016—2030年）》，春晚上多個(gè)節(jié)目就開(kāi)始為廣大人民群眾滲透多生娃的理念了。

　　整個(gè)規(guī)劃中，最重要、也是最難完成的就是人口的總量目標(biāo)——總和生育率逐步提升并穩(wěn)定在適度水平，2020年全國(guó)總?cè)丝谶_(dá)到14.2億人左右，2030年達(dá)到14.5億人左右。

　　遠(yuǎn)了不說(shuō)，就先看2020年14.2億人口的目標(biāo)，以現(xiàn)在的人口政策，實(shí)則已經(jīng)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的任務(wù)。根據(jù)上個(gè)月統(tǒng)計(jì)局剛剛公布的數(shù)據(jù)，截至2016年，我國(guó)人口13.83億，隨著全面二孩的放開(kāi)，16年的人口出生率來(lái)到21世紀(jì)的新高，12.95‰，但即便按照目前的出生率，和過(guò)去今年平均的死亡率計(jì)算，完成2020年14.2億人的目標(biāo)也不容易，更何況隨著適齡生育人口的快速下降，12.95‰的數(shù)字也更難維持。

　　所以，這最終都將指向一個(gè)結(jié)論，人口發(fā)展規(guī)劃的目標(biāo)必須馬上輔以更寬松的生育政策來(lái)完成。

　　【海外重要信息簡(jiǎn)評(píng)】

　　1、關(guān)鍵詞一：移民、退出TPP、修墻

　　“特朗普交易”在春節(jié)前后經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)先是被特朗普上臺(tái)以后的言出必行所打動(dòng)，退出TPP、敦促墨西哥出錢建墻、廢除奧巴馬醫(yī)保法案一系列動(dòng)作線性外推，得到的結(jié)論是基建與減稅也會(huì)落地。于是，美股大漲、美元反彈、黃金調(diào)整。但隨后，移民政策馬上扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的預(yù)期，特朗普不但能言出必行，還能給全球經(jīng)濟(jì)和政治帶來(lái)巨大的不確定性，于是市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。

　　但是這些跟A股市場(chǎng)有什么關(guān)系？

　　大家是否還記得12月初A股開(kāi)始調(diào)整的原因，除了加強(qiáng)保險(xiǎn)資金的監(jiān)管以外，另一個(gè)最大的因素在于貨幣政策從“緊平衡”轉(zhuǎn)向“緊”，一方面是為了債券去杠桿，另一方面是為了在美元強(qiáng)勢(shì)的情況下，減輕資本外流的壓力。美元為何強(qiáng)勢(shì)？因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)將美國(guó)大搞基建，通脹上行的預(yù)期打滿了。但如果未來(lái)美元繼續(xù)進(jìn)入調(diào)整通道呢？（不管是因?yàn)榇蠡淇?，還是因?yàn)樘乩势毡旧淼木薮蟛淮_定性）A股市場(chǎng)可能將面臨比較大的上行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，美元不再?gòu)?qiáng)勢(shì)、債券去杠桿也可能已經(jīng)接近尾聲，掣肘貨幣政策的因素逐漸消失了，于是對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期也就出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

　　這是對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，未來(lái)需要考慮的一種可能和因素。

　　2、關(guān)鍵詞二：中美貿(mào)易戰(zhàn)

　　特朗普言出必行，貿(mào)易問(wèn)題不需通過(guò)國(guó)會(huì)，貿(mào)易戰(zhàn)的前哨已經(jīng)吹響。美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)春節(jié)期間作出終裁，美國(guó)將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的大型洗衣機(jī)征收反傾銷稅。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響來(lái)自兩個(gè)方面，一是對(duì)于總需求從而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，這一點(diǎn)很可能從二季度開(kāi)始體現(xiàn)，而影響的程度則取決于貿(mào)易戰(zhàn)的程度。二是對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格從而國(guó)內(nèi)通脹的影響，一旦貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)打，中國(guó)的反制措施很可能從農(nóng)業(yè)開(kāi)始，畢竟中國(guó)每年從美國(guó)進(jìn)口著大量的大豆和肉類，一旦如此，國(guó)內(nèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)將陡增。

　　3、關(guān)鍵詞三：薩德導(dǎo)彈

　　據(jù)媒體報(bào)道，美韓國(guó)防部長(zhǎng)已經(jīng)就應(yīng)對(duì)朝鮮半島局勢(shì)以及按計(jì)劃在韓國(guó)部署“薩德”反導(dǎo)系統(tǒng)等事項(xiàng)達(dá)成共識(shí)。

　　“手持大棒口如蜜，走遍天涯不著急”，美國(guó)總統(tǒng)羅斯福曾引用過(guò)這樣一句非洲諺語(yǔ)，來(lái)形容任期內(nèi)他所推行的對(duì)外政策。也就是俗稱的“胡蘿卜+大棒”政策?？v觀世界發(fā)展史，任何一個(gè)國(guó)家維持霸權(quán)地位，靠的正是胡蘿卜和大棒。

　　“America First”、“Make America Great again”的宣誓，意味著特朗普不再會(huì)依靠向全球輸送“胡蘿卜”的方式，來(lái)維系世界霸權(quán)的地位。所謂“胡蘿卜+大棒”，此消彼長(zhǎng)，“胡蘿卜”減少，“大棒”必然增加。于是國(guó)會(huì)增加軍費(fèi)預(yù)算、重整軍隊(duì)、“以實(shí)力求和平”、“重振海軍（建造350艘軍艦）以制約中國(guó)”， 后續(xù)幾年美國(guó)國(guó)防預(yù)算上漲，已經(jīng)可以管中窺豹。

　　相應(yīng)地，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，具備強(qiáng)有力的軍事反制能力，才是最好的避免戰(zhàn)爭(zhēng)的方式。因此我們?cè)俅沃厣昴瓿跻詠?lái)，全年看好軍工板塊的觀點(diǎn)。

　　4、關(guān)鍵詞四：“第一女兒”

　　過(guò)去十余年來(lái)，無(wú)論是克林頓年代、還是小布什時(shí)期、和奧巴馬執(zhí)政的幾年來(lái)，每逢中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)，當(dāng)任的美國(guó)總統(tǒng)都不會(huì)忘記向歡度農(nóng)歷春節(jié)的人們拜年祝賀一番。但是，特朗普首次打破慣例，春節(jié)沒(méi)給在美華人拜年。

　　但另一方面，美國(guó)“第一女兒”伊萬(wàn)卡特朗普到中國(guó)大使館拜年，很大程度上說(shuō)明事情并沒(méi)有很多媒體報(bào)道的那么糟糕，最少中美之間還在進(jìn)行正常的交流，這或許是一個(gè)信號(hào)，需要繼續(xù)觀察和驗(yàn)證。

　　【天風(fēng)策略市場(chǎng)觀點(diǎn)】

　　1、趨勢(shì)上維持年初以來(lái)的看法：一季度相對(duì)可為，二季度以應(yīng)對(duì)為主

　　一季度核心邏輯是風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，兩會(huì)前后政策環(huán)境相對(duì)有利、基本面因素也維持相對(duì)溫和、最新的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果顯示加息時(shí)點(diǎn)仍需觀察，市場(chǎng)雖然短期找不到大幅上漲的邏輯，但仍然是結(jié)構(gòu)性可為的機(jī)會(huì)。

　　進(jìn)入二季度，市場(chǎng)不確定性逐漸增多，比如特朗普基建政策能否落地？中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響程度？房地產(chǎn)價(jià)格和投資回落幅度？等等。因此在諸多不確定性面前，我們建議二季度以應(yīng)對(duì)為主，而不是賭方向。

　　2、配置上我們建議：彈性把握次新，全年推薦軍工

　　彈性方面把握市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)過(guò)程中，帶來(lái)的超跌反彈的機(jī)會(huì)，比如次新股。

　　軍工板塊四大邏輯逐步兌現(xiàn)（國(guó)企改革落地、地緣政治加劇、業(yè)績(jī)超預(yù)期、軍民融合提速），全年看好。