【中金：美股新高的啟示：核心是盈利增長（王漢鋒/劉剛/李求索）】

　　中金策略

　　上周五代表美股的標普500指數(shù)創(chuàng)歷史新高、首次收在2500點之上，與去年年底對全球展望相對偏悲觀的預期形成鮮明對比?！?017美股小牛市”是我們2017年十大預測之一（參看2017年1月4日《2017年十大預測》），美股創(chuàng)新高背后的原因值得思考，也值得中國市場借鑒。

　　盈利驅動美股創(chuàng)新高。我們在去年年底預測美股今年小牛市的核心邏輯之一是盈利增長，即使估值不擴張（盡管估值已高但并未達極端水平），在盈利增長的支持下美股也可能獲得雙位數(shù)收益。當時自上而下地粗略預測，2017年之前缺乏增長的能源、原材料、工業(yè)及金融，受益于在通脹及原材料相關板塊的見底，將開始獲得盈利增長，美股今年的整體盈利增長將在雙位數(shù)。在美股中，今年到目前為止領先的行業(yè)，也是盈利增長相對穩(wěn)健且持續(xù)的成長板塊（科技及醫(yī)藥），還有盈利大幅反轉的原材料板塊，而落后的則是盈利缺乏亮點的電信及能源板塊，表明盈利是驅動整體市場及行業(yè)分化的主要因素。

　　驅動中國市場的也是盈利增長。我們在之前的點評中強調(diào)過，今年在A股的制勝風格，既非價值，也非成長，而是盈利成長。所以我們看到今年除新股外的漲幅排行榜上，既有傳統(tǒng)意義上的價值股，也有典型的成長股，但共同特點是盈利恢復或者盈利增長持續(xù)性預期比較高，且估值相對不高。在目前時點及今年剩下的時間，我們認為這一驅動因素可能仍會起作用。

　　七八月份數(shù)據(jù)不宜過分解讀。中國七八月份數(shù)據(jù)略低于預期，這給了此前悲觀的投資者保持悲觀的理由。從去年下半年開始，我們對中國的增長一直相對樂觀。最近連續(xù)低于預期的中國數(shù)據(jù)的確值得關注，但不宜過分解讀。七八月份數(shù)據(jù)在歷史上波動就較大，在今年也受較多短期因素的干擾，不宜以此為基礎做較強趨勢性解讀。比如，今年七月份的發(fā)電量等數(shù)據(jù)，環(huán)比就比歷史同期要強很多，但八月份環(huán)比又明顯弱于歷史同期環(huán)比，類似的波動也存在于工業(yè)增加值、進出口等數(shù)據(jù)。因此，我們建議不妨再觀察多一段時間，同時關注更加基本的基本面趨勢，如資本開支周期見底、房地產(chǎn)目前面臨的是三年去庫存之后的低庫存、外需受外圍穩(wěn)健復蘇的影響依然穩(wěn)健，等等。短線來看，受七八月份數(shù)據(jù)影響，同時考慮到長假在即，宏觀流動性也有略偏緊的趨勢，風險偏好暫時可能不強，因此短期糾結走勢可能持續(xù)，但中線趨勢我們認為不必過度悲觀。