《紅周刊》特約作者 廈門 張俊鳴

　　賬上沒股沒錢，竟然還有可能賺錢！近期可轉(zhuǎn)債密集發(fā)行，給了普通小散無風(fēng)險(xiǎn)、無成本的獲利機(jī)會(huì)。發(fā)行新規(guī)出臺(tái)之后，投資者賬上無需持有股票，也無需預(yù)備現(xiàn)金，便可以參加可轉(zhuǎn)債的申購(gòu)。相比目前打新需要對(duì)應(yīng)的二級(jí)市場(chǎng)股票市值，申購(gòu)可轉(zhuǎn)債不僅“免費(fèi)抽獎(jiǎng)、貨到付款”，而且還不用擔(dān)心持有股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，只需要在轉(zhuǎn)債中簽之后繳納對(duì)應(yīng)資金即可。

　　除了無需提前預(yù)備股票和資金之外，申購(gòu)可轉(zhuǎn)債的套路和新股一模一樣，在發(fā)行日的交易時(shí)間頂格申購(gòu)即可。雖然可轉(zhuǎn)債上市首日漲幅一般在20%上下，和新股連續(xù)漲停的暴利無法相比，A股歷史上也曾經(jīng)有可轉(zhuǎn)債跌破100元面值的情況出現(xiàn)，但只要在上市首日賣出落袋為安，那么中簽者多少都能薅些羊毛。如果忘記及時(shí)賣出被套，也是“只輸時(shí)間不輸錢”的買賣，最差的結(jié)果無非是上市公司還本付息。雖然利息極低無法保值，但至少也會(huì)保本，風(fēng)險(xiǎn)并不算大。

　　對(duì)投資者來說，以100元面值買入可轉(zhuǎn)債具有“下有保底、上不封頂”的特點(diǎn)，相當(dāng)于買入有最低收益承諾的金融產(chǎn)品，而且還未必需要持有到期——在條件合適的時(shí)候選擇提前轉(zhuǎn)股，往往收益比獲得微薄的利息要高。由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件首先必須是上市公司，其次公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）需要達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)（最近3年平均不低于6%），這就保證了發(fā)行可轉(zhuǎn)債是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的上市公司，最大限度避免了績(jī)差股、虧損股在發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后無力兌付的可能，極大程度降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　進(jìn)可攻、退可守，股性和債性集于一身，可轉(zhuǎn)債給A股投資者提供了更多盈利的可能性。對(duì)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司來說，在非公開發(fā)行限制增多的情況下，選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債不失為替代的融資方式。雖然可轉(zhuǎn)債的利率都低得可憐，但對(duì)上市公司來說，仍然會(huì)盡量還本付息、促進(jìn)轉(zhuǎn)股，以節(jié)省利息支出，對(duì)大股東持股比例較高，轉(zhuǎn)股之后總股本攤薄比例較小，不影響大股東控股地位的公司尤其如此。另外，一些公司的大股東也可利用手中的優(yōu)先配售權(quán)申購(gòu)可轉(zhuǎn)債，在上市之后獲利賣出。因此，在目前的市場(chǎng)規(guī)則下，無論是投資者或發(fā)行方，可轉(zhuǎn)債都是比較能夠被各方接受的“最大公約數(shù)”。

　　投資者、發(fā)行方“你情我愿”，監(jiān)管層對(duì)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行也出現(xiàn)了鼓勵(lì)傾向。由于現(xiàn)行的可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)則對(duì)上市公司發(fā)行資質(zhì)有要求，在很大程度上排除了垃圾公司的圈錢行為；同時(shí)，轉(zhuǎn)股與否和股價(jià)表現(xiàn)息息相關(guān)，除了大盤指數(shù)的整體環(huán)境之外，更取決于公司基本面。如果可轉(zhuǎn)債發(fā)行之后公司業(yè)績(jī)變差拖累股價(jià)，有可能造成投資者放棄轉(zhuǎn)股，這對(duì)上市公司無形中構(gòu)成第二道鞭策。因此，相較于去年全年11家上市公司可轉(zhuǎn)債的發(fā)行量，今年可轉(zhuǎn)債的供給速度持續(xù)加快。截至目前，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司超過130家，融資規(guī)模近3900億元。已經(jīng)上發(fā)審會(huì)審核的30余單上市公司除了蒙草生態(tài)(300355)等少數(shù)公司外的可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)均獲得了通過，且絕大多數(shù)是“無條件通過”。

　　筆者認(rèn)為，未來的一段時(shí)間至少是今明兩年，可轉(zhuǎn)債將成為A股市場(chǎng)上最值得關(guān)注的投資工具。隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)大，由可轉(zhuǎn)債衍生出來的投資機(jī)會(huì)值得我們關(guān)注：

　　一、入門級(jí)：全家總動(dòng)員，頂格申購(gòu)。由于可轉(zhuǎn)債“下有保底、上不封頂”的特性，加上目前信用申購(gòu)的機(jī)制，只要中簽就是中獎(jiǎng)，投資者應(yīng)當(dāng)積極參與，未開戶的朋友可抓緊時(shí)間開戶體驗(yàn)薅羊毛的樂趣，甚至全家總動(dòng)員在同一時(shí)間集中申購(gòu)，以增加中簽率。一般來說，小盤股發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市首日漲幅較大，彈性也比較好，而大盤股則漲幅較小，甚至出現(xiàn)2010年中國(guó)銀行(601988) 可轉(zhuǎn)債曾經(jīng)在上市首日小幅破發(fā)的現(xiàn)象。因此，如果不想承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，可以回避大盤轉(zhuǎn)債的申購(gòu)。

　　二、青銅級(jí)：面值之下買轉(zhuǎn)債。在行情低迷，利率走高的情況下，可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股價(jià)格跌破轉(zhuǎn)股價(jià)，因此喪失轉(zhuǎn)股可能，可轉(zhuǎn)債的股性消失只剩下債性，可能出現(xiàn)大幅跌破100元面值的情況。如2011~2014年，先后有中國(guó)銀行、中國(guó)石化(600028) 、中海發(fā)展(600026) （現(xiàn)名“中遠(yuǎn)海能(600026)”）、深圳機(jī)場(chǎng)(000089) 、民生銀行(600016) 等公司的可轉(zhuǎn)債大跌破百，最低甚至跌到85元附近。對(duì)于投資者來說，這些業(yè)績(jī)良好的上市公司無法還本付息的可能性微乎其微，跌破面值買入相當(dāng)于撿錢。事實(shí)也證明，敢于抄底并耐心持有的投資者最終都獲得了豐厚的回報(bào)，大部分公司都實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)股，未能轉(zhuǎn)股的個(gè)別公司也成功兌付了本息。參照以往的經(jīng)驗(yàn)，一旦可轉(zhuǎn)債在跌破95元之后，投資者便可開啟分批布局，將3~5年內(nèi)可持續(xù)投資不動(dòng)用的資金分批買入，坐等價(jià)格上漲。

　　三、白銀級(jí)：債底之下買轉(zhuǎn)債。由于可轉(zhuǎn)債每年有支付利息，投資者可將剩余未支付的利息加上100元面值，即為債底。債底雖然安全性不如面值，但不少公司尤其是市值較小、業(yè)績(jī)較好的公司，往往會(huì)提前釋放利好或業(yè)績(jī)來促進(jìn)轉(zhuǎn)股，因此對(duì)于這些公司的可轉(zhuǎn)債，在價(jià)格跌破債底，逼近100元面值之時(shí)投資者便可分批布局。

　　四、黃金級(jí)：參與跌破轉(zhuǎn)股價(jià)的正股。在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)跌破轉(zhuǎn)股價(jià)之后，轉(zhuǎn)債持有者不會(huì)選擇轉(zhuǎn)股，上市公司只有通過下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)來促進(jìn)轉(zhuǎn)股。而轉(zhuǎn)股價(jià)一般不低于每股凈資產(chǎn)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司又是盈利比較穩(wěn)定，因此每年凈資產(chǎn)都會(huì)出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，如果股價(jià)出現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)，則左側(cè)買點(diǎn)出現(xiàn)，長(zhǎng)線投資者可在凈資產(chǎn)和轉(zhuǎn)股價(jià)下方分批布局，等待股價(jià)修復(fù)。對(duì)于價(jià)值投資者來說，這類股票買得安心、拿著放心，又可作為打新配售的市值，性價(jià)比極高，典型如2013~2014年的深圳機(jī)場(chǎng)、中海發(fā)展等。而激進(jìn)型的投資者也可選擇實(shí)際控制人持股比例較低的公司，押注其不下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)減少對(duì)股本攤薄的影響，進(jìn)行適當(dāng)博弈。

　　五、衍生級(jí)：針對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債上市公司股票的“搶權(quán)”。在目前的發(fā)行機(jī)制下，上市公司的股東具有優(yōu)先配售權(quán)，因此會(huì)出現(xiàn)一些投資者通過買入股票來配售可轉(zhuǎn)債的行為，這也形成可轉(zhuǎn)債發(fā)行前相關(guān)公司股票買盤增多、價(jià)格上揚(yáng)的現(xiàn)象，對(duì)于短線激進(jìn)型投資者存在提前布局，坐等抬轎的可能。不過，如果發(fā)行前股價(jià)拉升得過快，也可能被場(chǎng)內(nèi)的主力機(jī)構(gòu)提前賣出“割韭菜”，過度追高仍然需要謹(jǐn)慎。對(duì)于已經(jīng)過會(huì)但尚未公布發(fā)行日期的公司，投資者也可在關(guān)注基本面的同時(shí)，根據(jù)盤面走勢(shì)逢低布局，值得觀察的股票有：長(zhǎng)江證券(000783) 、特一藥業(yè)(002728)、亞太股份(002284) 、眾信旅游(002707) 、國(guó)禎環(huán)保(300388) 、眾興菌業(yè)(002772)等。

　　從目前可轉(zhuǎn)債的情況來看，絕對(duì)價(jià)格仍然較高，安全邊際有待增加，相關(guān)的投資機(jī)會(huì)仍然需要進(jìn)一步的醞釀。但筆者相信，隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的擴(kuò)容，未來低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)將會(huì)出現(xiàn)，投資者除了積極參與申購(gòu)之外，還應(yīng)當(dāng)提前未雨綢繆，深入了解這一工具的特性，快速學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)。除了《紅周刊》每周關(guān)于可轉(zhuǎn)債的專欄之外，安道全所著的《可轉(zhuǎn)債魔法書》也頗具參考價(jià)值，深入淺出、案例詳實(shí)，值得有志于可轉(zhuǎn)債投資的朋友一讀。

　?。ㄎ闹猩婕肮善?，只做舉例，不做買入推薦。且作者承諾未持有文中提及股票）