11月17日，由一行三會(huì)及外管局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《資管新規(guī)》），在資管圈引發(fā)了廣泛關(guān)注。在《資管新規(guī)》公布半個(gè)多月、同時(shí)A股市場也震蕩下行半個(gè)多月之后，多家私募基金分析認(rèn)為，私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與杠桿資金的現(xiàn)實(shí)收縮壓力與潛在收縮壓力，正對(duì)年末的A股帶來新的賣壓。

　　整體而言，在明年商業(yè)銀行等中大型金融機(jī)構(gòu)委外投資規(guī)模預(yù)計(jì)將大幅下滑的背景下，私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品整體規(guī)模與投資杠桿水平，可能在未來較長一段時(shí)間內(nèi)，出現(xiàn)同步收縮。有私募投資人士進(jìn)一步指出，該方面的利空風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于今年以來機(jī)構(gòu)過度抱團(tuán)的白馬股，以及日成交量持續(xù)低迷的小盤股，可能最為突出。

　　　　私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品前途未卜

　　上海某具有券商從業(yè)履歷團(tuán)隊(duì)背景的私募基金投研負(fù)責(zé)人向中國證券報(bào)（ID：xhszzb）記者透露，近期該私募機(jī)構(gòu)經(jīng)過券商資管通道投資的一只結(jié)構(gòu)化股票私募產(chǎn)品，剛剛收到資金委托方的贖回通知?！半m然只是部分贖回，也預(yù)留了一個(gè)月的到賬期限，但減倉已經(jīng)勢在必行”。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，私募股票策略結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通常分為優(yōu)先、一般兩層結(jié)構(gòu)，其中優(yōu)先投資者享受產(chǎn)品到期后的預(yù)期固定收益，年預(yù)期收益率一般為5%至10%左右，會(huì)由一般投資者的資金來保證優(yōu)先投資者的本金和預(yù)期固定收益。而一般投資者則享受預(yù)期固定收益之上的權(quán)益類資產(chǎn)投資收益的同時(shí)，也將承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。私募基金在發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品時(shí)，主要通過自有資金或客戶資金投資杠桿的配資放大，尋求高杠桿帶來的高收益。而本次《資管新規(guī)》明確，新規(guī)實(shí)施后將按照穿透原則核算負(fù)債杠桿，并將單只開放式公募產(chǎn)品、封閉式公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品的杠桿比率分別限制在140%和200%以內(nèi)。

　　據(jù)中國證券報(bào)（ID：xhszzb）記者了解，由于對(duì)《資管新規(guī)》實(shí)施后投資杠桿降低以及明年商業(yè)銀行委外投資收縮的擔(dān)憂，目前私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品潛在贖回壓力增大的狀況，并非是個(gè)例。前述私募投資人士就表示，目前私募機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，許多都面臨著主動(dòng)降杠桿滿足未來監(jiān)管的需求。

　　值得注意的是，對(duì)于監(jiān)管層進(jìn)一步壓縮A股杠桿資金入場，目前更嚴(yán)厲的市場監(jiān)管傳聞也在持續(xù)發(fā)酵。

　　　　兩類個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒃龃?/strong>

　　對(duì)于《資管新規(guī)》對(duì)A股的影響，上海重陽投資相關(guān)投研人士在接受中國證券報(bào)（ID：xhszzb）記者采訪時(shí)指出，新規(guī)對(duì)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的投資杠桿將會(huì)產(chǎn)生明顯的壓縮影響。另一方面，新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)持股集中度的規(guī)定，可能給部分個(gè)股帶來一定的拋售壓力，這在近期廣汽集團(tuán)(601238) 等個(gè)股上已經(jīng)有所體現(xiàn)?！顿Y管新規(guī)》在短期內(nèi)導(dǎo)致A股市場波動(dòng)可能難以避免。

　　前述私募投資人士進(jìn)一步表示，從資管新規(guī)對(duì)私募基金產(chǎn)品的影響來看，隨著本周三（12月6日）銀監(jiān)會(huì)公布新的流動(dòng)性監(jiān)管新規(guī)——《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（修訂征求意見稿）》，商業(yè)銀行在資產(chǎn)端將更偏好貸款、債券等標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，同時(shí)大大降低委外的投資規(guī)模。疊加《資管新規(guī)》來看，作為首當(dāng)其沖的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，在當(dāng)前的年末和明年年初時(shí)點(diǎn)，將直接面臨產(chǎn)品贖回，以及降低投資杠桿滿足委外資金監(jiān)管要求的壓力。該私募人士由此指出，在近期A股市場持續(xù)表現(xiàn)疲弱、人氣持續(xù)較為低迷的背景下，今年以來機(jī)構(gòu)過度抱團(tuán)的部分白馬股，以及日成交量持續(xù)低迷的小盤股，一旦出現(xiàn)難以預(yù)期的短期集中拋售，相關(guān)板塊的下跌風(fēng)險(xiǎn)可能最為突出。

　　進(jìn)一步結(jié)合市場估值來看，目前大盤藍(lán)籌板塊的整體估值水平，相對(duì)于中小市值個(gè)股的優(yōu)勢依舊突出。

　　　　在近期A股成交持續(xù)顯著縮量的背景下，兩市部分個(gè)股也已長時(shí)間延續(xù)地量成交。

　　12月7日兩市成交額較低的部分個(gè)股

　　　?。ㄇ傲倒蓛r(jià)漲停導(dǎo)致成交額較低）

　　私募仍看好長期積極影響

　　值得注意的是，從《資管新規(guī)》對(duì)私募等資管行業(yè)及A股市場的長期影響來看，目前私募業(yè)界整體持積極態(tài)度。

　　上海聯(lián)創(chuàng)永泉市場總監(jiān)丁寧表示：

　　資管新規(guī)帶來的現(xiàn)實(shí)或潛在資金贖回壓力，可能只是局部和短期。在新規(guī)正式實(shí)施之后，包括私募基金的各類資管機(jī)構(gòu)都按照新的監(jiān)管要求執(zhí)行，將會(huì)使得相關(guān)金融監(jiān)管更加成熟穩(wěn)健。整體而言，更加穩(wěn)健有效的行業(yè)監(jiān)管和市場機(jī)制，將是資產(chǎn)管理行業(yè)健康發(fā)展的保障，新規(guī)對(duì)行業(yè)與A股市場的長期影響，仍會(huì)較為積極和正面。

　　重陽投資認(rèn)為：

　　從中長期來看，新規(guī)將在兩個(gè)方面利好A股市場。一方面，統(tǒng)一資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有利于監(jiān)管層更好地規(guī)范相關(guān)資管產(chǎn)品的運(yùn)作，對(duì)于相關(guān)產(chǎn)品的杠桿情況也可以從整體上進(jìn)行把控和限制，長期來看有助于防范金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高市場的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。另一方面，在《資管新規(guī)》打破理財(cái)產(chǎn)品剛兌和“房住不炒”的政策指引下，股票市場最有可能受益于理財(cái)產(chǎn)品的資金擠出，未來資金配置流向?qū)⒗脙?yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)。