來(lái)源：微信公眾號(hào)“談股問(wèn)君”（lishaojunPhD）

　　國(guó)泰君安(601211)策略團(tuán)隊(duì)

　　李少君（微信號(hào)：lishaojun6626）

　　　　周隆剛（微信號(hào)：longkingchow）

　　陳顯順（微信號(hào)：cxs-yo）

　　導(dǎo)讀

　　市場(chǎng)情緒趨于平穩(wěn)，行情緩慢修復(fù)。市場(chǎng)風(fēng)格由EPS驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向EPS和PE雙驅(qū)動(dòng)。在風(fēng)前偏好有限提升的情況下風(fēng)格有限切換，跨年擴(kuò)散行情，周期第五波展開(kāi)。

　　摘要

　　情緒趨于平穩(wěn)，市場(chǎng)緩慢修復(fù)。國(guó)內(nèi)18-20日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，更加強(qiáng)調(diào)了高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)際方面美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)共和黨減稅1.5萬(wàn)億美元的稅改案，特朗普簽署了政府短期融資議案確保2018年1月19日之前獲得持續(xù)融資，避免關(guān)門(mén)。隨著前期獲利盤(pán)兌現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、資管新規(guī)，銀行流動(dòng)性短期擾動(dòng)等因素的逐漸消化，市場(chǎng)情緒趨于平穩(wěn)。

　　從EPS驅(qū)動(dòng)到EPS和PE雙驅(qū)動(dòng)。我們?cè)趫?bào)告《敢于樂(lè)觀》中指出，2018年市場(chǎng)格局可概括為“四個(gè)驅(qū)動(dòng)+兩個(gè)擾動(dòng)”，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升一個(gè)層級(jí)，市場(chǎng)風(fēng)格將由“死扣EPS”向“EPS+PE雙驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變。短期來(lái)看，業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹鞘袌?chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，也是未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的基礎(chǔ)。隨著年報(bào)披露和兩會(huì)時(shí)點(diǎn)的到來(lái)，估值切換、風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)將是市場(chǎng)主線。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好有限提升下風(fēng)格有限切換。從流動(dòng)性方面看，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，貨幣政策正?；M(jìn)程存在加速可能，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門(mén)”；從市場(chǎng)治理與監(jiān)管方面看，資管新規(guī)、銀行流動(dòng)性管理等相關(guān)制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，短期違法違規(guī)市場(chǎng)行為治理深化，對(duì)市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)非理性行為將形成規(guī)范，金融體系運(yùn)行機(jī)制理順過(guò)程不可避免形成短期擾動(dòng)；從市場(chǎng)交易角度看，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)部分中小股票交易低迷甚至停滯現(xiàn)象，一定程度上顯示出“港股化”跡象。由此來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有提升基礎(chǔ)，但并不支持市場(chǎng)講故事風(fēng)格的回歸。

　　跨年擴(kuò)散行情，周期第五波展開(kāi)，看好中盤(pán)消費(fèi)、制造業(yè)中TMT、大金融三條主線。短期來(lái)看，我們認(rèn)為在需求不弱、供給不強(qiáng)、庫(kù)存不高條件下，周期業(yè)績(jī)?nèi)源嬖诔A(yù)期可能，疊加年末市場(chǎng)博弈特征，我們看好周期第五波行情展開(kāi)。在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升實(shí)現(xiàn)一個(gè)層級(jí)提升后，我們認(rèn)為市場(chǎng)龍馬行情將會(huì)向二線、中盤(pán)擴(kuò)散，盈利持續(xù)性與政策支撐下，疊加通脹上行預(yù)期催化，看好中盤(pán)消費(fèi)。風(fēng)險(xiǎn)改善疊加經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性超預(yù)期，銀行、保險(xiǎn)等大金融板塊受益；主題性機(jī)會(huì)重點(diǎn)推薦5G、人工智能、高端裝備、核能核電、衛(wèi)星導(dǎo)航、高鐵軌交、智能制造。

　　正文

　　1、本周看點(diǎn)：情緒漸修復(fù)，布局跨年行情

　　情緒趨于平穩(wěn)，市場(chǎng)緩慢修復(fù)。國(guó)內(nèi)18-20日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，更加強(qiáng)調(diào)了高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)際方面美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)共和黨減稅1.5萬(wàn)億美元的稅改案，特朗普簽署了政府短期融資議案確保2018年1月19日之前獲得持續(xù)融資，避免關(guān)門(mén)。隨著前期獲利盤(pán)兌現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、資管新規(guī)，銀行流動(dòng)性短期擾動(dòng)等因素的逐漸消化，市場(chǎng)情緒趨于平穩(wěn)。12月18日至12月22日當(dāng)周從全部A股成交金額看，周度日均成交金額已降至3518億元，日均換手率為1.55%，前值為3700億元，1.63%，上證綜指、深證成指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板漲幅分別為0.95%、0.87%、-0.26%，上證綜指結(jié)束連續(xù)5周下跌，結(jié)構(gòu)性指數(shù)方面中證100漲幅2.44%居前，中證1000漲幅-1.2%居后，風(fēng)格指數(shù)看消費(fèi)/金融/周期/成長(zhǎng)漲幅分別為1.79%/1.19%/0.21%/-0.34%，顯示市場(chǎng)情緒初步修復(fù)過(guò)程中，投資者仍偏于防御。

　　從EPS驅(qū)動(dòng)到EPS和PE雙驅(qū)動(dòng)。我們?cè)趫?bào)告《敢于樂(lè)觀》中指出，2018年市場(chǎng)格局可概括為“四個(gè)驅(qū)動(dòng)+兩個(gè)擾動(dòng)”，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升一個(gè)層級(jí)，市場(chǎng)風(fēng)格將由“死扣EPS”向“EPS+PE雙驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變。其中四個(gè)驅(qū)動(dòng)為：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性超預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+邊際風(fēng)險(xiǎn)沖擊小于預(yù)期、新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期升溫、國(guó)際互聯(lián)加強(qiáng)驅(qū)動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估；兩個(gè)擾動(dòng)為：全球貨幣政策正常化、中國(guó)金融去杠桿深化。這一格局演化的明晰是一個(gè)逐漸的過(guò)程。短期來(lái)看，業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹鞘袌?chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，也是未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的基礎(chǔ)。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前1306份上市公司年度預(yù)告中，業(yè)績(jī)預(yù)喜的1007家，占比77.1%，其中預(yù)增360家，續(xù)盈170家，扭虧的84家，略增393家。短期來(lái)看，市場(chǎng)仍助于筑底階段，但整體風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)正趨向好轉(zhuǎn)，隨著年報(bào)披露和兩會(huì)時(shí)點(diǎn)的到來(lái)，估值切換、風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)將是市場(chǎng)主線。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好有限提升下風(fēng)格有限切換。我們此前提出風(fēng)險(xiǎn)偏好四層級(jí)論：四級(jí)風(fēng)險(xiǎn)偏好下市場(chǎng)死扣EPS，市場(chǎng)凱恩斯選美，抱團(tuán)確定性；三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)偏好下，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿增強(qiáng)，仍看基本面強(qiáng)支撐，只是對(duì)于邏輯瑕疵容忍度提升；二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)偏好下，積極尋求α，好故事受追捧；一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)偏好下，市場(chǎng)非理性樂(lè)觀，羊群效應(yīng)顯著。從流動(dòng)性方面看，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，貨幣政策正?；M(jìn)程存在加速可能，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門(mén)”；從市場(chǎng)治理與監(jiān)管方面看，資管新規(guī)、銀行流動(dòng)性管理等相關(guān)制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，短期違法違規(guī)市場(chǎng)行為治理深化，對(duì)市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)非理性行為將形成規(guī)范，金融體系運(yùn)行機(jī)制理順過(guò)程不可避免形成短期擾動(dòng)；從市場(chǎng)交易角度看，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)部分中小股票交易低迷甚至停滯現(xiàn)象，一定程度上顯示出“港股化”跡象。由此來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有提升基礎(chǔ)，但并不支持市場(chǎng)講故事風(fēng)格的回歸。

　　跨年擴(kuò)散行情，周期第五波展開(kāi)，看好中盤(pán)消費(fèi)、制造業(yè)中TMT、大金融三條主線。短期來(lái)看，我們認(rèn)為在需求不弱、供給不強(qiáng)、庫(kù)存不高條件下，周期業(yè)績(jī)?nèi)源嬖诔A(yù)期可能，疊加年末市場(chǎng)博弈特征，我們看好周期第五波行情展開(kāi)。我們以此看好建材、鋼鐵、有色、石化、煤炭行業(yè)板塊。在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升實(shí)現(xiàn)一個(gè)層級(jí)提升后，我們認(rèn)為市場(chǎng)龍馬行情將會(huì)向二線、中盤(pán)擴(kuò)散，盈利持續(xù)性與政策支撐下，疊加通脹上行預(yù)期催化，看好中盤(pán)消費(fèi)；風(fēng)險(xiǎn)改善疊加經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性超預(yù)期，銀行、保險(xiǎn)等大金融板塊受益；主題方面把握三年決勝期能夠及時(shí)有效發(fā)揮經(jīng)濟(jì)支撐作用、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力或彎道超車(chē)可能、在新工業(yè)革命中占據(jù)前沿重要位置的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，重點(diǎn)推薦5G、人工智能、高端裝備、核能核電、衛(wèi)星導(dǎo)航、高鐵軌交、智能制造主題性機(jī)會(huì)。

　　2． 周度投資參考組合

　　　　3． 表觀浮沉

　?、傩袠I(yè)：2017.12.01-12.08行情修復(fù)強(qiáng)于上證綜指行業(yè)板塊有家電、非銀金融、食品飲料、銀行、電子、煤炭、鋼鐵、醫(yī)藥、通信、建材。其中，近兩周均強(qiáng)于上證綜指板塊有家電、食品飲料、醫(yī)藥、建材。

　?、陲L(fēng)格：2017.12.01-12.22行情修復(fù)強(qiáng)于上證綜指風(fēng)格板塊有大盤(pán)指數(shù)、高價(jià)股指數(shù)、低市盈率指數(shù)、低市凈率指數(shù)等。