來源：興證策略

　　投資要點

　　★展望：春耕行情，二月再續(xù)

　　——春耕行情愈演愈烈。上周市場延續(xù)強勢，市場風格百花齊放。家電、傳媒、交運、計算機等板塊均大幅上漲。我們自12月24日起左側(cè)建議布局春季行情。1月1日發(fā)布的月報《正是春耕時》中我們明確看多，認為11月以來經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整、市場此前積聚的風險充分釋放后，無論是經(jīng)濟基本面、流動性環(huán)境或是風險偏好均支撐市場向上，春耕行情即將開啟。當前，我們看好春耕行情的根本邏輯仍未發(fā)生變化。

　　——2月，仍是有做多性價比的操作窗口。1、市場風險偏好已顯著抬升，從消費、金融、周期到本周的傳媒、計算機，各板塊輪番上漲，主題也迸發(fā)活力，風險偏好提升是本輪行情的主要推動力。2、從時間窗口上看，一方面，當前仍是業(yè)績真空期，一二月部分重要經(jīng)濟讀數(shù)也要到三月才合并公布；另一方面，金融監(jiān)管短期內(nèi)集中推進的概率較低。因此，短期內(nèi)市場擾動因素較少，有利于風險偏好的持續(xù)或升溫。

　　——但是，由于板塊輪動迅速，缺乏明確主線，投資者仍需避免情緒波動導(dǎo)致的追漲殺跌，仍要立足基本面，找有估值性價比的板塊。短期內(nèi)，繼續(xù)關(guān)注估值性價比明顯的券商龍頭，以及我們底部開始持續(xù)推薦、持續(xù)受益于消費升級和航空供給側(cè)改革的航空股（詳見投資策略部分）。中長期持續(xù)聚焦“大創(chuàng)新”。

　　★投資策略：重視券商龍頭和航空股機會，聚焦“大創(chuàng)新”

　　——券商龍頭：券商是金融板塊中當前最具估值性價比的品種。板塊PB水平在2010年以來的均值的1倍標準差下界附近。隨著我國將取消對中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股限制，實施內(nèi)外一致的銀行業(yè)股權(quán)投資比例規(guī)則，將倒逼我國支持大券商龍頭，以形成和海外投行媲美的競爭優(yōu)勢。

　　——航空股：當前的航空股類似去年的保險股，一方面受益于消費升級，另一方面受益于航空供給側(cè)改革。當前，航空供給側(cè)改革已進入實質(zhì)階段，提升準點率是民航局目前階段工作最高優(yōu)先級。17年冬春航季時刻總量增速明顯下降，且結(jié)構(gòu)更加合理，大公司市場份額得以穩(wěn)固，未來幾個季度供給側(cè)改革影響將逐步顯現(xiàn)，疊加票價改革提速，航空票價將拐頭向上，具備較大彈性。

　　——大創(chuàng)新：十九大報告作為一份立足于中長期的報告，對創(chuàng)新的地位強調(diào)增強，具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產(chǎn)業(yè)（電子、通信、機械、醫(yī)藥、電車等）將加速發(fā)展，當前可持續(xù)關(guān)注其中基本面過硬的個股，在其估值調(diào)整較為充分時介入。

　　★主題投資：

　　——年報業(yè)績期臨近，關(guān)注以周期行業(yè)國企為代表的高分紅個股。

　　——一號文件“倒計時”，精準扶貧等政策或迎來發(fā)酵。

　　風險提示：流動性超預(yù)期收緊、監(jiān)管政策超預(yù)期變化。

　　報告正文

　　回顧：《布局“吃飯”行情》《平衡木上的舞蹈》《貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是制約市場的關(guān)鍵變量》《創(chuàng)業(yè)板的三個認知偏差》《春節(jié)別忘“搶紅包”》《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》

　　——2016年半年度策略《布局“吃飯”行情》（20160615）：6月風險點多，風險釋放后布局，7、8月“吃飯”行情，邊際思維占上風。經(jīng)濟L型不悲觀，中報或超預(yù)期；政策“蜜月期”，環(huán)境相對2Q溫和；改革預(yù)期（供給側(cè)改革）逐步明朗修復(fù)風險偏好；大類資產(chǎn)配置角度A股相對吸引力提升；還有G20（國際經(jīng)濟金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英國脫歐讓“6月布局，7、8月吃飯”更香》、《英國脫歐對A股影響總體偏正面》：我們認為英國脫歐對中國所帶來的“利空”主要是情緒和心理上的，短期影響風險偏好，而其帶來的“利好”是實實在在、方方面面的，無論是長期資產(chǎn)吸引力的增加、人民幣國際地位的相對提升，還是短期央行邊際放松對沖、聯(lián)儲加息概率下降；不僅在經(jīng)濟金融方面，還會在國際政治與地緣政治上提升我們的地位，這對于我們中長期經(jīng)濟、金融、貿(mào)易的好處是更加深遠的。

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：節(jié)奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是主要制約因素，需要警惕通脹預(yù)期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應(yīng)增強、寬松預(yù)期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——20161204《貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是制約市場的關(guān)鍵變量》：國內(nèi)貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊將是未來一段時間制約市場的主要矛盾。1、通脹預(yù)期直接約束貨幣政策。2、特朗普上臺后若對中國進行貿(mào)易施壓，倒逼匯率堅挺，將進一步制約貨幣政策空間。3、美國利率上行倒逼中國無風險利率抬升。4、金融去杠桿的持續(xù)影響。5、當前股市流動性也面臨集中解禁的減持壓力和企業(yè)資金集中回賬的窗口期。

　　——20170115《創(chuàng)業(yè)板的三個認知偏差》：市場對創(chuàng)業(yè)板仍有三個明顯的認知偏差：1、很多投資者認為創(chuàng)業(yè)板的倉位結(jié)構(gòu)和籌碼分布已明顯改善，但事實上出清難度仍然很大，甚至還是堰塞湖。2、年報一季報或是“雷區(qū)”，但市場仍未充分警惕業(yè)績不達預(yù)期的風險和影響力。3、新股供給量快速增加，降低了成長股籌碼稀缺性，擠壓其估值水平。三個偏差逐步修正的過程中，創(chuàng)業(yè)板或面臨進一步調(diào)整。

　　——20170122《春節(jié)別忘“搶紅包”》：春節(jié)前后A股或迎來“紅包行情”。年初的調(diào)整后，投資者情緒也由樂觀亢奮轉(zhuǎn)向謹慎。因此，春節(jié)前后市場縮量止跌，市場情緒恢復(fù)平穩(wěn)后，短期可能迎來“紅包行情”。

　　——20170416《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認為金融去杠桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，在當前金融監(jiān)管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

　　展望：春耕行情，二月再續(xù)

　　1．春耕行情愈演愈烈。上周市場延續(xù)強勢，市場風格百花齊放。家電、傳媒、交運、計算機等板塊均大幅上漲。我們自12月24日起左側(cè)建議布局春季行情。1月1日發(fā)布的月報《正是春耕時》中我們明確看多，認為11月以來經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整、市場此前積聚的風險充分釋放后，無論是經(jīng)濟基本面、流動性環(huán)境或是風險偏好均支撐市場向上，春耕行情即將開啟。當前，我們看好春耕行情的根本邏輯仍未發(fā)生變化。

　　2.2月，仍是有做多性價比的操作窗口。（1）市場風險偏好已顯著抬升，從消費、金融、周期到本周的傳媒、計算機，各板塊輪番上漲，主題也迸發(fā)活力，風險偏好提升是本輪行情的主要推動力。（2）從時間窗口上看，一方面，當前仍是業(yè)績真空期，一二月部分重要經(jīng)濟讀數(shù)也要到三月才合并公布；另一方面，金融監(jiān)管短期內(nèi)集中推進的概率較低。因此，短期內(nèi)市場擾動因素較少，有利于風險偏好的持續(xù)或升溫。

　　3．但是，由于板塊輪動迅速，缺乏明確主線，投資者仍需避免情緒波動導(dǎo)致的追漲殺跌，仍要立足基本面，找有估值性價比的板塊。短期內(nèi)，繼續(xù)關(guān)注估值性價比明顯的券商龍頭，以及我們底部開始持續(xù)推薦、持續(xù)受益于消費升級和航空供給側(cè)改革的航空股（詳見投資策略部分）。中長期持續(xù)聚焦“大創(chuàng)新”。

　　風險提示：流動性超預(yù)期收緊、監(jiān)管政策超預(yù)期變化

　　投資策略：重視券商龍頭和航空股，中長期聚焦“大創(chuàng)新”

　　★中長期看好大創(chuàng)新、硬科技

　　創(chuàng)新成長：十九大報告作為一份立足于中長期的報告，對創(chuàng)新的地位強調(diào)增強，具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產(chǎn)業(yè)（電子、通信、機械、醫(yī)藥、電車等）將加速發(fā)展，當前可持續(xù)關(guān)注其中基本面過硬的個股，在其估值調(diào)整較為充分時介入。

　　電子：iPhone X驅(qū)動下的蘋果鏈、景氣觸底回升疊加國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。

　　通信：有望提前規(guī)?；逃玫?G——承載先行，首推光通信。和進入組網(wǎng)關(guān)鍵期的北斗。

　　機械：細分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè)，軌交高鐵、工業(yè)機器人(300024) 、集裝箱、液壓等機械龍頭。

　　醫(yī)藥：首推創(chuàng)新藥，中國創(chuàng)新藥逐步與世界發(fā)達水平接軌，創(chuàng)新品種推動供應(yīng)升級。

　　電車：2018年電動汽車行業(yè)將迎來全面放量，電車性價比提升有望引領(lǐng)內(nèi)生需求爆發(fā)。

　　當前中國正從制造業(yè)大國向制造業(yè)強國轉(zhuǎn)型中，“加快發(fā)展先進制造業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合，在中高端消費、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長點、形成新動能?！保ㄊ糯髨蟾妫┦侵虚L期經(jīng)濟體發(fā)展的良好趨勢。

　　十九大報告中創(chuàng)新地位凸顯。首先，在深化供給側(cè)改革的細分領(lǐng)域上，報告并未對鋼鐵、煤炭等已經(jīng)顯著受益于供給側(cè)改革的上游傳統(tǒng)行業(yè)多做著墨，而是用多數(shù)篇幅強調(diào)了先進制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；并且，在現(xiàn)代化經(jīng)濟體系中，創(chuàng)新被定位成“建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐”，報告指出“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力”，要求“加快建設(shè)創(chuàng)新型國家”。具體而言，要“加強應(yīng)用基礎(chǔ)研究”、“ 加強國家創(chuàng)新體系建設(shè)，強化戰(zhàn)略科技力量”、“ 深化科技體制改革”、“倡導(dǎo)創(chuàng)新文化(300336) ，強化知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、保護、運用”、“ 培養(yǎng)科技人才”。因此，后續(xù)以創(chuàng)新為重要驅(qū)動力的新興產(chǎn)業(yè)或持續(xù)受益于政策推動。

　　★具備估值性價比的品種——金融龍頭，尤其券商龍頭

　　金融龍頭：大資管新規(guī)下的統(tǒng)一監(jiān)管促進金融業(yè)供給側(cè)改革，利好負債端穩(wěn)定的龍頭。持續(xù)推薦大金融龍頭，中長期看銀行不良率和凈息差逐步向好；保險上市公司受益于消費升級，保費收入快速增長；券商受益于市場情緒轉(zhuǎn)向樂觀、風險偏好提升帶來的補漲。

　　興證策略5月初以來持續(xù)推薦銀行和保險，5月底以來在大金融板塊增加券商并持續(xù)推薦。從行業(yè)比較角度，大金融在市場尋找估值洼地的過程中，疊加良好的基本面預(yù)期，逐步被市場關(guān)注并帶領(lǐng)指數(shù)。進入2018年以來，銀行、保險彈性更是強勁。

　　當前從估值性價比來看，券商優(yōu)勢更加突出。A股目前銀行PE水平略高于2010年以來的均值，保險PB水平在2010年以來的均值上方區(qū)間，而券商板塊PB水平在2010年以來的均值的1倍標準差下界附近。隨著我國將取消對中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股限制，實施內(nèi)外一致的銀行業(yè)股權(quán)投資比例規(guī)則，將倒逼我國支持大券商龍頭，以形成和海外投行媲美的競爭優(yōu)勢。且從業(yè)務(wù)深度看，大券商龍頭的專業(yè)優(yōu)勢正逐步體現(xiàn)，舉例場外期權(quán)業(yè)務(wù)2017年快速發(fā)展，業(yè)務(wù)集中度有效提升，龍頭公司——中信證券(600030) 和中金公司在專業(yè)上取勝，逐步開始兌現(xiàn)利潤。

　　——銀行：受益于“金融供給側(cè)改革”。凈息差和不良率在企穩(wěn)，當前對于大銀行龍頭的邊際改善更加強，且大銀行資產(chǎn)端更為安全。

　　——保險：受益于“金融供給側(cè)改革”，同時具備消費升級屬性，上市公司作為行業(yè)龍頭，在行業(yè)格局優(yōu)化的環(huán)境中有望得到估值溢價。

　　——券商：主要受益于估值修復(fù)。疊加券商去通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管落地，券商正逐步回歸主動管理的本源，回顧本輪金融去杠桿過程中，券商監(jiān)管是最早進行，也是幾近最嚴厲的，當前已大幅收縮。

　　　　★重視航空股機會

　　當前的航空股類似去年的保險股，一方面受益于消費升級，另一方面供給側(cè)改革進入實質(zhì)階段，提升準點率是民航局目前階段工作最高優(yōu)先級。17年冬春航季時刻總量增速明顯下降，且結(jié)構(gòu)更加合理，大公司市場份額得以穩(wěn)固，未來幾個季度供給側(cè)改革影響將逐步顯現(xiàn)，疊加票價改革提速（《關(guān)于進一步推進民航國內(nèi)航空旅客運輸價格改革有關(guān)問題的通知》2018/1/5），航空票價將拐頭向上，具備較大彈性。

　　當前正為航空股的布局時點：票價改革帶動的票價上漲實現(xiàn)在夏秋航季（即為三月底），因此當前不失為短期布局時點，且目前油價處于高位，也或為中期較佳的布局時點。

　　　　主題投資：年報期近，關(guān)注以周期國企為代表的高分紅個股

　　2017年以來，監(jiān)管層對分紅機制關(guān)注度顯著提升，去年3月中國神華(601088) 宣布每股派發(fā)2.97元股息（含稅），開啟了首例國企高分紅。隨著供給側(cè)改革和國企改革的深入，我們認為國企業(yè)績在不斷好轉(zhuǎn)之下，會有越來越多的上市公司加入到高分紅的隊伍之中。年報業(yè)績期臨近，關(guān)注以周期行業(yè)國企為代表的高分紅個股。此外，根據(jù)往年情況，每年初“重頭大戲”一號文件都將于1月底2月初發(fā)布。結(jié)合里程碑會議以及近期政治局和經(jīng)濟工作會議內(nèi)容，精準扶貧和鄉(xiāng)村振興或?qū)⒂瓉磉M一步支持?！袄锍瘫睍h中提及的“硬創(chuàng)新”板塊仍是未來五年的較為重點發(fā)展方向，我們?nèi)岳^續(xù)看好網(wǎng)絡(luò)安全、5G、半導(dǎo)體和人工智能的中長期趨勢。

　　精準扶貧：攻堅拔寨，走好最后一公里

　　精準扶貧步入“最后一公里”關(guān)鍵階段。里程碑會議提出，我國經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，要打好未來三年的防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)。這也意味著新一階段下發(fā)展的重點或?qū)倪^去“三去一降”向“一補”轉(zhuǎn)移，完成脫貧任務(wù)則是補齊全面建成小康社會的最突出短板，將是未來三年的重中之重。

　　　　精準扶貧效果凸顯，決戰(zhàn)攻堅進行時。2013年11月，“精準扶貧”的概念被首次提出，此后《關(guān)于打贏脫貧攻堅戰(zhàn)的決定》、《全國“十三五”脫貧攻堅規(guī)劃》等多個政策為脫貧攻堅戰(zhàn)帶來了決定性進展：我國目前已有6000多萬貧困人口穩(wěn)定脫貧，貧困發(fā)生率從12%下降到4%以下。在距離2020年僅剩的最后3年時間，2018年至2020年平均每年需減少貧困人口約1100萬人。在現(xiàn)有建檔立卡貧困人口中，老年人、病人、殘疾人等特殊貧困群眾比例大，脫貧攻堅成本更高，如何“啃”這些“硬骨頭”將是新一輪扶貧的關(guān)鍵。

　　網(wǎng)絡(luò)安全：新政落地&360回歸，產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎契機

　　網(wǎng)絡(luò)襲擊事件頻發(fā)，政策落地帶來行業(yè)新契機。2017年5月，WannaCry 勒索軟件席卷全球，再次將網(wǎng)絡(luò)安全問題暴露于所有人面前。隨之我國首部針對網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的法律《網(wǎng)絡(luò)安全法》于2017年6月1日起正式實施，新法要求對金融、電信等關(guān)鍵行業(yè)的采購國產(chǎn)化必行不可。根據(jù)國際標準，信息安全投入比例要占到企業(yè) IT 建設(shè)投入的 15%，而我國僅24%的企業(yè)達到基本線（5%），新政策為國內(nèi)信息安全廠商帶來廣闊的行業(yè)空間。

　　　　360回歸A股，加速打造國產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈。2017年11月，中國最大、全球前三的網(wǎng)絡(luò)安全公司360宣布回歸A股，同時表示未來將參與軍民融合中國防項目，在國家和社會網(wǎng)絡(luò)安全中承擔重要角色。我們認為360的回歸不僅有利于公司獲得更多資本完善和研發(fā)技術(shù)，更能提高資本市場對網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的關(guān)注，加速孵化行業(yè)中的新“獨角獸”公司。個股建議關(guān)注啟明星辰(002439) 。

　　人工智能：BATJ布局，商業(yè)化進程提速

　　人工智能上升為國家戰(zhàn)略，新科技有望實現(xiàn)彎道超車。2017年3月5日，人工智能首次寫入政府工作報告；7月，國務(wù)院正式印發(fā)《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》，標志人工智能正式上升為國家戰(zhàn)略；10月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于組織實施2018 年“互聯(lián)網(wǎng)+”、人工智能創(chuàng)新發(fā)展和數(shù)字經(jīng)濟試點重大工程的通知》，人工智能重大工程將獲國家資金直接支持。

　　　　電商巨頭加速布局，商業(yè)化時代近在眼前。人工智能更大的商業(yè)化價值在于基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的服務(wù)業(yè)應(yīng)用，考慮到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在數(shù)據(jù)源的獲取中具有天然的優(yōu)勢，所以我們認為BATJ大規(guī)模發(fā)展人工智能，將推動人工智能商業(yè)化應(yīng)用進入新的加速階段。推薦標的：科大訊飛(002230) 、浪潮信息(000977) 等。

　　半導(dǎo)體：萬億資本加速，國產(chǎn)替代跑步前進

　　資本助力產(chǎn)業(yè)升級。國家集成電路大基金于2014年成立，一期的投資領(lǐng)域包括制造（晶圓代工/存儲）、設(shè)計、封測等環(huán)節(jié)的骨干企業(yè)。截至2017年9月，大基金累計決策投資55個項目，涉及40家集成電路企業(yè)，共承諾出資1003億元。疊加地方資本，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模約6532億元，基本實現(xiàn)了從勞動密集型向資本密集型的過渡。

　　　　行業(yè)需求持續(xù)向上，產(chǎn)能釋放加速進口替代。AI、5G為首的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速成長將帶動半導(dǎo)體需求量持續(xù)提升。18年計劃投產(chǎn)的晶圓廠以大陸本土產(chǎn)商為主，以中芯國際為代表的晶圓代工廠28nm工藝節(jié)點良率不斷提升，規(guī)劃的晶圓廠投資加速落地；北方華創(chuàng)(002371)、上海中微等國產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)商在刻蝕機、薄膜沉積設(shè)備等28nm制程設(shè)備基本上已經(jīng)成熟，將迎來放量。個股方面建議關(guān)注：三安光電(600703) 、北方華創(chuàng)和雅克科技(002409) 。

　　5G：搶占全球信息產(chǎn)業(yè)競爭力制高點

　　中國領(lǐng)跑5G發(fā)展，2020年全面開啟商用時代。我國5G技術(shù)研發(fā)試驗于2016年1月全面啟動，今年9月已完成第二階段試驗測試，其中華為和中興領(lǐng)跑業(yè)內(nèi)。根據(jù)《“十三五”規(guī)劃綱要》，我國將于2020年啟動5G商用。結(jié)合此前規(guī)劃和目前進展，2018年年中將確定5G標準，2019年上半年正式發(fā)放牌照，我國有望在5G領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車。

　　5G建設(shè)帶來巨大市場空間。據(jù)興業(yè)通信測算，5G全覆蓋階段需要新建基站數(shù)量約為4G基站的2倍，數(shù)量約900萬個；對中傳/回傳光模塊市場需求約450萬個，市場空間150億元左右。5G承載網(wǎng)帶動光模塊需求約5850萬個，是4G的3倍以上。推薦關(guān)注：有源光模塊及無源光器件提供商（新易盛(300502)/中際裝備(300308) /光迅科技(002281) ）和光網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供商（烽火通信(600498) /中興通訊(000063) ）。

　　　　本周A股市場回顧

　　　　A股資金面跟蹤

　　　　A股盈利和估值

　　海外市場跟蹤

　　　　風險提示：本報告為行業(yè)數(shù)據(jù)整理分析類報告，不構(gòu)成任何對市場走勢的判斷或建議，不構(gòu)成任何對板塊或個股的推薦或建議，使用前請仔細閱讀報告末頁“相關(guān)聲明”。