文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 李蓓

　　李蓓認為，現(xiàn)在非常流行的、橋水等對沖基金使用的風(fēng)險平價（risk partity）策略，類似87年流行的投資組合保險策略，對美股快速下跌起到了推動作用。

　　周末我們發(fā)了一篇文章，認為過去3個月全球風(fēng)險偏好的異常上升是趨勢末端的非理性現(xiàn)象，并非全球經(jīng)濟預(yù)期的改善。后續(xù)全球股市估值受量寬收縮壓制，而企業(yè)盈利預(yù)期將隨中國經(jīng)濟放緩走弱，全球股市見頂。

　　昨天美股進一步下跌，加速暴跌。美股為什么跌這么快？

　　我們知道1987年美國股災(zāi)的時候，之所以跌得那么快，有一個重要的推動力，是當時非常流行的一個策略：OBPI投資組合保險策略。而現(xiàn)在有一個類似的現(xiàn)在也非常流行的東西，構(gòu)成了非常重要的推動力：風(fēng)險平價策略。

　　風(fēng)險平價（Risk Parity）策略：它搭配不同資產(chǎn)類別，搭配的依據(jù)是它們的風(fēng)險度和風(fēng)險的相關(guān)性。以實現(xiàn)控制總風(fēng)險在一定水平的前提下，組合實現(xiàn)潛在的更高收益；或者在實現(xiàn)同等收益的情況下，組合的波動率低。

　　上面這段話還是不夠通俗，我們來做一個形象的比喻。

　　我們做投資，就好比去吃火鍋。股票就好比辣椒，商品好比花椒，債券就好比王老吉。吃火鍋要爽，主要靠辣椒花椒。但是光吃辣椒花椒上火傷身，所以我們需要配上王老吉，爽且不上火。辣椒花椒越厲害，王老吉需要喝越多。

　　類似的，基金要賺錢，主要也是靠股票商品，但是只有股票商品的話，波動大組合風(fēng)險高，所以我們要配上跟股票商品負相關(guān)的債券。一般來說，股票商品的風(fēng)險度（波動率）越高，配債券的比例越高。

　　這里引申出一個問題：有了王老吉這個利器，我們能不能一直沒有限制的狂吃辣椒花椒呢？不行。因為還有一個約束，就是我們的肚子的容量是有限的。

　　類似的，風(fēng)險平價策略的一個約束，即組合能夠承擔的總風(fēng)險，是要控制在一定水平之下的。

　　現(xiàn)在，我們來解釋美國為什么跌這么快。

　　前幾天的大跌，使得美股的波動率（風(fēng)險）顯著上升，相當于把火鍋里的普通辣椒換成泰國朝天椒，但是因為你的肚子容量是有限的，所以你并不能夠通過吃更多的王老吉來解決問題，于是你只能減少吃辣椒的量，也就是說只能減股票倉位。

　　而風(fēng)險平價策略實在太流行太成功了！

　　著名的全球第一大對沖基金，橋水基金就是主要采用這一策略。

　　橋水基金創(chuàng)始人 瑞．達里奧 被很多人稱為新一代對沖基金教父。他的書《原則》最近在中國成為爆款，做對沖基金的人在看，做投行的也看，連做現(xiàn)金貸的人都在看。

　　最近2年，中國都出現(xiàn)了號稱基于風(fēng)險平價策略的基金。跟當年投資組合保險策略流行的程度相比，有過之而無不敵。

　　由于過去幾年美股的波動率持續(xù)走低并持續(xù)位于非常低的水平，個人猜測風(fēng)險平價策略基金應(yīng)該有持續(xù)加倉股票，應(yīng)該也是市場走高的推動力量之一。

　　現(xiàn)在，這一趨勢逆轉(zhuǎn)了。而且，波動率的下降往往是漸進溫和的，波動率的上升卻往往是驟變。于是，下跌之后，進一步的下跌來得疾風(fēng)暴雨。

　　這個故事又一次告訴我們，一個在金融市場萬年不變的真理：

　　人多的地方要當心，容易踩踏。

　　無論那里插著教父的旗幟，還是掛著股神的招牌。這里我們進一步思考一個小問題：最近幾年，國外最流行的就是風(fēng)險平價策略。那么，最近國內(nèi)最流行的東西是什么呢？

　　大家可以自行思考。