經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 鄭一真 胡艷明 短短四個(gè)交易日，看到上證綜指從3400點(diǎn)到3100點(diǎn)的急速下墜，抹平年初以來(lái)的所有漲幅，華南某公募基金人士王新瑞（化名）2月9日告訴記者，自己“有點(diǎn)蒙圈了”。由美國(guó)“縮表”和中國(guó)“去杠桿”引爆的這場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)似乎一發(fā)不可收拾，王新瑞擔(dān)憂這是否會(huì)演變成系統(tǒng)性危機(jī)，“可是實(shí)體經(jīng)濟(jì)又有在好轉(zhuǎn)的跡象，實(shí)在是看不懂?。　?/p>

　　知道A股春季躁動(dòng)之后會(huì)有回調(diào)，但是沒(méi)想到這么突然，這大概是近期不少基金經(jīng)理的心聲。王新瑞同樣沒(méi)有做好下跌的預(yù)案，還沉浸在之前重倉(cāng)地產(chǎn)、銀行股的那股熱乎勁中，在堪比87年股災(zāi)的美股暴跌波及之下，被打得措手不及，“跌得這么急，都來(lái)不及賣，也不好做調(diào)倉(cāng)?！?/p>

　　更無(wú)奈的是，對(duì)于很多已經(jīng)倉(cāng)位很高的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，也“無(wú)倉(cāng)可調(diào)”。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者此前從一些公募、私募機(jī)構(gòu)投資者處了解到，基于對(duì)今年行情的樂(lè)觀預(yù)判，不少人選擇加倉(cāng)或者滿倉(cāng)。其中，尤其是以“興全合宜基金日售300億”等為代表的公募基金熱銷更引燃了市場(chǎng)的熱情。

　　眼下，面對(duì)動(dòng)蕩的全球資本市場(chǎng)形勢(shì)，選擇獲利了結(jié)對(duì)王新瑞來(lái)說(shuō)可能是上策，可是“很多基金都出現(xiàn)浮虧，也不好操作”。除了主動(dòng)交易之外，在清理杠桿配資、大股東股權(quán)質(zhì)押跌破平倉(cāng)線造成的被動(dòng)“拋盤”也不在少數(shù)，這些對(duì)市場(chǎng)都形成打壓。市場(chǎng)受挫情緒是否會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵，A股節(jié)后走勢(shì)成了資本市場(chǎng)最大的迷局。

　　變局突如其來(lái)

　　“在這一輪暴跌之前，我們其實(shí)還是不停地在發(fā)新基金，市場(chǎng)反響不太好，發(fā)偏債型的基金都賣不出去?！北本┠彻蓟鹑耸肯蚪?jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者感慨道，基金倉(cāng)位建得都比較高，公司旗下重倉(cāng)的中國(guó)平安(601318) 這幾日跌去約15%。

　　北京一位私募投研人士預(yù)計(jì)，元旦后這波行情導(dǎo)致大部分人虧了10%以上。其在2月7日寫下的點(diǎn)評(píng)中，對(duì)當(dāng)天地產(chǎn)、銀行為代表的藍(lán)籌暴跌頗感意外?！巴砩蠌?fù)盤，仔細(xì)琢磨后，其實(shí)也就不覺(jué)得‘意外’了。自元旦以來(lái)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值個(gè)股普遍跌了10%以上，而以地產(chǎn)、銀行為代表的藍(lán)籌普遍漲了20%以上。這種極端分化的行情幾乎走到了極致?！?/p>

　　滬指接連失守3400點(diǎn)、3300點(diǎn)、3200點(diǎn)、3100點(diǎn)，兩融余額錄得七連降。截至2月8日，A股融資融券余額為10305.48億元，較前一交易日的10340.08億元減少34.6億元。2月6日至8日三個(gè)交易日，上證綜指累計(jì)下跌6.6%；深成指跌超過(guò)4%；創(chuàng)業(yè)板指跌2.65%，最低下探至1571點(diǎn)。從板塊來(lái)看，銀行、地產(chǎn)等板塊普跌，幾乎吐回年初至今的漲幅，白馬股持續(xù)低迷。諸多問(wèn)題個(gè)股—— 巴士在線(002188)、樂(lè)視網(wǎng)(300104) 連續(xù)跌停，ST保千里(600074)創(chuàng)下29個(gè)跌停板的紀(jì)錄。

　　不少投資者從春季暴動(dòng)中幡然驚醒，此前紛紛看多A股的基金經(jīng)理也開(kāi)始趨于保守。上述北京某私募投研人士認(rèn)為2月6日A股的盤變是個(gè)意料之外的“大插曲”——“跌得有點(diǎn)早，本來(lái)以為會(huì)到今年下半年或者明年。今年市場(chǎng)殺估值估計(jì)會(huì)比較厲害，PE20、PB2以上的股票很難賺錢，小票是徹底不用看了?！?/p>

　　王新瑞所在的公募基金卻難有太大的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作，“跌得太快，一些股票來(lái)不及跑就浮虧了，也沒(méi)法直接賣出來(lái)，之前倉(cāng)位也都比較滿了，只能先觀望著。”另一名不愿具名的華南某私募基金人士也不樂(lè)觀，A股大概率可能還是會(huì)跟著美股繼續(xù)跌，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期破滅，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，這是其給出的理由。

　　一個(gè)明顯的變化是，上述北京公募基金經(jīng)理在售的新基金募集金額大不如前?！安贿^(guò)，機(jī)構(gòu)資金一般是最后一兩周才進(jìn)來(lái)，前期都是散戶在買，現(xiàn)在募集的情況還不太好下定論。”對(duì)于旗下已經(jīng)浮虧的中國(guó)平安，其卻表示比較淡定，“要拉長(zhǎng)到2年的周期看，不會(huì)太受短期波動(dòng)的干擾?！?/p>

　　萬(wàn)家基金專戶投資部投資經(jīng)理任路對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，“本次回調(diào)也有部分原因是前期的獲利盤比較多，部分機(jī)構(gòu)選擇在外圍市場(chǎng)不好之后選擇賣出，而這也為后續(xù)進(jìn)入提供機(jī)會(huì)?！毕啾?017年，目前整體A股優(yōu)質(zhì)上市公司還是能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。任路繼續(xù)看好低估值藍(lán)籌股，部分的優(yōu)質(zhì)上市公司下跌以后又會(huì)形成價(jià)值投資洼地，更強(qiáng)調(diào)要把握住大的長(zhǎng)線邏輯。

　　內(nèi)外之壓

　　最先引爆A股暴跌的導(dǎo)火索是美國(guó)股市一周兩度“滑鐵盧”。美國(guó)時(shí)間2月5日，標(biāo)普500、道指創(chuàng)下六年來(lái)最大跌幅；2月8日道指狂瀉逾千點(diǎn)，跌破24000點(diǎn)關(guān)口。

　　長(zhǎng)達(dá)8年牛市之后，美股首次恐慌性暴跌，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者綜合多位市場(chǎng)人士的觀點(diǎn)，原因在于，對(duì)于多數(shù)已經(jīng)處于估值高位的股票，在通脹壓力之下，美國(guó)今年的加息或超預(yù)期，低資金成本正在結(jié)束，流動(dòng)性恐慌打壓美股。

　　始于美股的變局似乎已經(jīng)在A股一發(fā)不可收拾。此前歐美股市大漲，A股一直處于回調(diào)；這次美股大跌，A股卻沒(méi)能幸免于難。辰月投資創(chuàng)始人陳振明認(rèn)為，“這一輪劇烈下跌的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，更可能是市場(chǎng)出現(xiàn)了樂(lè)視、保千里(600074)、獐子島(002069)這樣一些地雷公司引爆了市場(chǎng)的信仰危機(jī)和資金斷裂導(dǎo)致的骨牌效應(yīng)?！?/p>

　　上市公司業(yè)績(jī)突然變臉埋下了A股暴跌利空的伏筆。此前多家上市公司集中爆出巨虧，皇臺(tái)酒業(yè)(000995) 虧損過(guò)億，獐子島全年預(yù)虧5.3-7.2億元，*ST海潤(rùn)(600401)去年虧損放大一倍至24億-28億元，湖北宜化(000422) 爆出44億-48億元的巨虧，樂(lè)視網(wǎng)去年爆出116億元的虧損……經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)此前采訪多位市場(chǎng)人士，一部分上市公司將三季度的資產(chǎn)損益計(jì)入下季，而在金融去杠桿的大背景之下，流動(dòng)性趨緊，強(qiáng)監(jiān)管之下上市公司的會(huì)計(jì)騰挪手段也逐步失效。

　　清理信托杠桿配資、股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)頻現(xiàn)也成為當(dāng)下懸在A股之上的達(dá)摩克利斯之劍。

　　連續(xù)兩周，個(gè)股閃崩頻現(xiàn)，已經(jīng)有不少上市公司拉響股權(quán)質(zhì)押的警報(bào)。包括科融環(huán)境(300152)、神霧環(huán)保(300156)、千山藥機(jī)(300216) 、天下智慧、順威股份(002676) 在內(nèi)的多家上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大，“質(zhì)押”、“平倉(cāng)”、“補(bǔ)充質(zhì)押”、“延期回購(gòu)”成為其近期發(fā)布公告的關(guān)鍵詞。以歐浦智網(wǎng)(002711)、興源環(huán)境(300266)為例，其在公告中公開(kāi)承認(rèn)，停牌系因近期股價(jià)跌幅較大，控股股東或相關(guān)方質(zhì)押的股票有部分已觸及平倉(cāng)線，公司依據(jù)相關(guān)規(guī)定申請(qǐng)停牌。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，截至2月5日，3800多家上市公司中，有3469家的股東進(jìn)行了股票質(zhì)押。其中，132家股份質(zhì)押的比例在50%以上，568家質(zhì)押的股份比例在30%-50%之間，780家公司質(zhì)押股份比例在15%-30%之間。

　　停牌成了這些臨近平倉(cāng)線的上市公司的緩兵之計(jì)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2月6日，154家公司在一周內(nèi)停牌；93家公司股價(jià)創(chuàng)歷史新低；1313家公司股價(jià)創(chuàng)三年新低；1711家公司股價(jià)創(chuàng)兩年新低；2282家公司股價(jià)創(chuàng)一年新低。

　　北京一位公轉(zhuǎn)私基金經(jīng)理對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，股權(quán)質(zhì)押和信托資金降杠桿的確是A股目前的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但是機(jī)構(gòu)對(duì)這些個(gè)股的持倉(cāng)不太多，“有局部危機(jī)，但不至于全面爆發(fā)”。這也是記者采訪的多位機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)下較為普遍的觀點(diǎn)。

　　“局部危機(jī)”

　　但是，上述諸多因素就會(huì)造成大盤如此急速地下挫嗎？王新瑞表示，難以理解，“去杠桿也不是這一兩天的事，而從基本面上來(lái)看，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在好轉(zhuǎn)?！蓖跣氯鸾o出的猜測(cè)是，不少杠桿資金、股權(quán)質(zhì)押重倉(cāng)股觸及平倉(cāng)線造成情緒上的恐慌，加之國(guó)際資本最先嗅到美國(guó)縮表預(yù)期，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性危機(jī)。

　　對(duì)美股暴跌認(rèn)知的不同，或許能解釋為何A股的“跌跌不休”。某大型券商美股分析師分享了海內(nèi)外投資者對(duì)美股暴跌認(rèn)知的分化——“海外投資者都很清楚和了解‘閃崩’是交易所行為（如量化和算法交易），相比，反而是國(guó)內(nèi)會(huì)更擔(dān)心是基本面和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題?！?/p>

　　嗅覺(jué)靈敏的外資已經(jīng)陸續(xù)出貨國(guó)內(nèi)的白馬藍(lán)籌股。Wind數(shù)據(jù)顯示，在滬港通活躍個(gè)股資金流向中，最近7日，中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)(600519) 、伊利股份(600887) 、招商銀行(600036) 分別凈賣出24.78億元、18.69億元、14.31億元、7.14億元。

　　綜合不少券商近日發(fā)表的觀點(diǎn)來(lái)看，A股的回調(diào)短期看受消息面的影響，中長(zhǎng)期依舊維持樂(lè)觀。海通策略認(rèn)為，A股年初躁動(dòng)行情結(jié)束，短期市場(chǎng)進(jìn)入回調(diào)休整期。海通策略認(rèn)為，2018年銀行替代2017年白酒成為市場(chǎng)回調(diào)時(shí)的避風(fēng)港，源于盈利估值匹配度更優(yōu)，機(jī)構(gòu)配置需求更強(qiáng)，尤其是A股納入MSCI帶來(lái)的外資配置。對(duì)A股中期保持樂(lè)觀，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)需等到3-4月盈利增長(zhǎng)確認(rèn)和監(jiān)管政策落地。

　　方正證券(601901) 郭艷紅團(tuán)隊(duì)也表示，市場(chǎng)趨勢(shì)沒(méi)有變化，堅(jiān)守價(jià)值。從2016年二季度開(kāi)啟的市場(chǎng)上漲，核心的驅(qū)動(dòng)力在于業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)基本面，在沒(méi)有出現(xiàn)基本面轉(zhuǎn)折的背景下，資金及風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)具有短期性質(zhì)。

　　中期來(lái)看，對(duì)于A股樂(lè)觀的聲音并不在少數(shù)。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在市場(chǎng)前瞻中重申“大類資產(chǎn)最看好股市，經(jīng)過(guò)最近的調(diào)整之后，股市有望創(chuàng)出階段性新高”。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東亦認(rèn)為，美國(guó)最脆弱的在股市，相對(duì)安全在匯市；中國(guó)最脆弱的在樓市，相對(duì)安全在股市，中證1000已處于未來(lái)5-10年的底部區(qū)域。

　　不過(guò)，2018年對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)值得被重視的時(shí)點(diǎn)。1998年的東南亞金融危機(jī)，2008年的美國(guó)次貸危機(jī)，2018年全球資本市場(chǎng)會(huì)不會(huì)再出“幺蛾子”？“黑天鵝”固然無(wú)法預(yù)知，但是市場(chǎng)“逢八必亂”的魔咒不得不讓市場(chǎng)人士警醒。

　　可以肯定的是，年初至今，市場(chǎng)并沒(méi)有見(jiàn)到A股大牛市的跡象。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)近日對(duì)百位券商資管、公募基金、險(xiǎn)資、私募等機(jī)構(gòu)投資者發(fā)放的調(diào)查問(wèn)卷中，超過(guò)一半的機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期今年A股會(huì)在3000-3500點(diǎn)之間，另外約不到四成的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為在3500-4000的區(qū)間之內(nèi)。調(diào)查結(jié)果來(lái)看，大家對(duì)于今年A股的行情仍舊偏保守。