理成資產(chǎn)合伙人楊玉山

　　這是最好的時代，也是最壞的時代。2017年，A股市場展現(xiàn)出許久未見的別樣色彩——截至2017年末，市值超500億的公司中，超5成年度漲幅超20%，而市值低于100億的公司，漲幅超過20%的占比僅為3%。

　　對于這種變化，市場聲音大多將其歸為“大盤股的勝利”，視之為盤面風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。但我們認為，表象背后有著深刻的歷史邏輯：IPO常態(tài)化，并購重組收緊等一系列政策，令上市公司隱含的“殼價值”迅速降低，原本業(yè)績虛高、估值過高的小盤股迅速暴露在風(fēng)險之下，而更多依賴內(nèi)生增長的大盤股由此受到資金青睞。另外，滬港通、深港通等連通機制建立，令從海外成熟市場而來的資金在A股獲得更大的話語權(quán)，加速推動這一趨勢變化。

　　A股市場在真正發(fā)生變化，不是題材概念，而是運行規(guī)律。我們從未如今日這般重視上市公司的業(yè)績成長，持續(xù)有效的自主成長。

　　在監(jiān)管趨勢有望延續(xù)的情況下，我們認為，資金對業(yè)績的追求將更加明確，穩(wěn)健運行的公司將獲得更加合理的估值，持續(xù)增長的公司將更加受到追捧。既然如此，市值大小已不重要，無需用市值標(biāo)準(zhǔn)對標(biāo)的進行“一刀切”。如果業(yè)績符合成長預(yù)期或者超越成長預(yù)期，股價肯定會有所表現(xiàn)，無論是在香港市場還是在A股市場。

　　秉承這一邏輯，我們堅定關(guān)注業(yè)績增長的確定性和是否超預(yù)期。2017年漲勢喜人的白馬股雖說不是價值洼地，但部分個股也的確不貴。如果業(yè)績超預(yù)期，仍將展開上漲行情。小市值個股不少已經(jīng)落至較為合理的估值區(qū)間，業(yè)績增長確定性強的公司，也到了挖掘的時候。

　　幸運地是，我們及早發(fā)現(xiàn)市場變化的邏輯，并基于長期的研究跟蹤把握住了機會。2017年聚焦的消費、醫(yī)藥、TMT三個行業(yè)中都有個股貢獻了不錯的收益，我們更加關(guān)注行業(yè)里公司的成長性，對PE上升機會則參與意愿較低。例如，在2017年挖掘并重倉的一只市場有分歧的傳媒龍頭股，當(dāng)時主要基于對公司基本面和趨勢的判斷，意識到了該股票被市場低估的價值，在合適的時機介入之后，獲利頗豐。

　　展望2018年，我們依然堅守“選擇好公司”的初心，寬護城河、財務(wù)安全、團隊優(yōu)秀等指標(biāo)依然是我們得心應(yīng)手的“武器”。護城河寬，即要有很強的競爭壁壘，如核心競爭力、成本控制能力、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模優(yōu)勢、特許經(jīng)營權(quán)、專利保護等經(jīng)典意義上的壁壘高的指標(biāo)；財務(wù)安全，即與同行業(yè)比較，不應(yīng)出現(xiàn)較大差異性，且差異性可以解釋；管理團隊優(yōu)秀，即處于競爭行業(yè)的公司，需要管理團隊特別優(yōu)秀，管理文化特別好，執(zhí)行力要強。同時，我們也會更加深刻地去理解行業(yè)周期，與優(yōu)質(zhì)公司一起在景氣度上升中成長。

　　未來充滿不確定性，它讓我們小心前行，永葆敬畏；未來充滿不確定性，它教我們不斷學(xué)習(xí)，適應(yīng)變化；未來充滿不確定性，面對它，我們不負韶華，以夢為馬。

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