CDR推出在即，能否改變A股市場科技股格局？

　　袁子懿

　　距離2016年6月央行首次提出CDR（中國存托憑證）已經(jīng)過了將近兩年時間，3月30日國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了《證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》（下稱《試點意見》），宣布創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點正式啟動。

　　這意味著，“海漂”的新經(jīng)濟企業(yè)以及還未完成上市的獨角獸即將登陸國內(nèi)A股。多方業(yè)內(nèi)人士表示，CDR將是獨角獸企業(yè)和新經(jīng)濟企業(yè)登陸A股的最佳方式。

　　天風證券研究所策略分析師肖超虎在接受第一財經(jīng)記者的采訪時稱，從長期來講，CDR的試點推行將有望改變A股市場中科技股的格局。

　　行業(yè)、市值及業(yè)績要求明確

　　2016年6月21日，央行發(fā)布《中國人民銀行2015年報》中首次提出，將允許符合條件的優(yōu)質(zhì)外國公司在境內(nèi)發(fā)行股票，可考慮推出CDR（可轉(zhuǎn)換股票存托憑證），并“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換”。

　　而今年3月30日晚間，國務院辦公廳向各省、自治區(qū)、直轄市人民政府，國務院各部委、各直屬機構(gòu)轉(zhuǎn)發(fā)《試點意見》，并表示，國務院已經(jīng)同意該意見，請各單位認真貫徹執(zhí)行。

　　盡管目前具體細則仍在商榷中，但《試點意見》已從行業(yè)范圍及業(yè)績和市值兩個方面圈定試點企業(yè)范圍。

　　一位來自上海的投行人士對記者表示，CDR作為股票的金融衍生工具，投資者可在其所在國家通過CDR來實現(xiàn)對國外某個公司的投資。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，此前，BAT等企業(yè)都是以ADR（美國存托憑證）的形式在美上市。中概股如要實現(xiàn)回歸A股，在CDR推出前只有IPO和借殼上市兩種辦法。

　　而A股IPO或借殼上市對于企業(yè)的盈利和股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰提出了明確要求。盈利方面，借殼上市要求兩年持續(xù)盈利且累計利潤超過2000萬，IPO主板要求連續(xù)三年盈利且累計利潤超過3000 萬。股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰方面，不少中概股如阿里、百度均具有VIE架構(gòu)，如要在國內(nèi)A股IPO或是借殼上市都需要拆除VIE架構(gòu)。

　　這些企業(yè)有望先行CDR

　　業(yè)內(nèi)早前對于首批CDR企業(yè)名單進行了預測，然而在《試點意見》推出后，進一步明確劃分出了可實行企業(yè)。

　　記者根據(jù)Choice的數(shù)據(jù)統(tǒng)計整理出中概股市值符合人民幣2000億元以上的11家企業(yè)，分別為騰訊（HK：00700）、阿里巴巴（NYSE：BABA）、中國移動（NYSE：CHL、HK：00941）、中石油（NYSE： PTR）、中石化（NYSE： SNP）、中國人壽(601628) （NYSE： LFC）、百度（NASDAQ：BIDU）、中海油（NYSE：CEO）、京東（NASDAQ：JD）、中國聯(lián)通(600050) （NYSE：CHL、HK：00941）、網(wǎng)易（NASDAQ：NTES）以及中國電信（NYSE：CHA、HK：00728）。

　　其中，中石油、中石化、中國人壽以及中國聯(lián)通已在國內(nèi)上市。由于中海油、中國移動以及中國電信三家公司與《試行意見》中的行業(yè)要求有所差距，因此不少業(yè)內(nèi)人士認為，騰訊、阿里巴巴、百度、京東以及網(wǎng)易五家公司將成為首批CDR企業(yè)。而緊隨網(wǎng)易其后的兩家“新經(jīng)濟”公司微博（NASDAQ：WB）、攜程（NASDAQ：CTRP）的市值略低于人民幣2000億元。

　　值得注意的是，騰訊和阿里巴巴的市值為這11家中最高的兩家，截至3月29日收盤時，騰訊市值為38925.08億港元（折合約4959.55億美元），阿里巴巴的市值為4709.33億美元。

　　另外，未上市的“獨角獸”企業(yè)未來可能實行CDR的名單也備受關(guān)注。招商證券(600999) 近期研究報告指出：“近期，小米、螞蟻金服、新大陸(000997) 作為新經(jīng)濟的龍頭代表也有望優(yōu)先享有制度安排，另外，華為也有意向參與本輪資本市場‘新經(jīng)濟’戰(zhàn)略?！?/p>

　　記者綜合各方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，根據(jù)市值估值整理出30家估值不低于200億元的“獨角獸”公司名單，其中包括螞蟻金服、小米等高估值公司。

　　　　業(yè)績方面，除部分公司未披露2017年的營業(yè)收入情況外，根據(jù)公開信息顯示，美團、螞蟻金服、小米、京東金融、阿里云以及神州專車的2017年營業(yè)收入均符合人民幣30億元的門檻。

　　其中，小米掌門人雷軍在2017年11月宣布，小米2017年10月份就完成了1000億銷售額的計劃。而美團CEO王興公開表示，整個平臺在2017年全年的交易額達3600億元，營業(yè)收入為人民幣330億元。

　　2018年2月4日，京東金融CEO陳生強在2018京東金融內(nèi)部員工大會上發(fā)表演講時透露，2017年京東金融整體實現(xiàn)超百億的營收，并且實現(xiàn)了獨立分拆和單季盈利。

　　根據(jù)公開信息顯示，螞蟻金服在2017年的稅前利潤就達到人民幣55.6億元，公司稅前凈利潤就已超過《試點意見》對營收金額的要求。同為阿里系的阿里云更是在2017年第三季度就完成了人民幣35.99億元的營收，實現(xiàn)了2017年累計收入破百億，共達人民幣112億元。

　　2018年3月末，神州優(yōu)車發(fā)布2017年財報。財報顯示，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣98.6億元，其中，神州專車營收為人民幣56.7億元。

　　CDR長期有望改善科技股格局

　　天風證券研究所的報告顯示，根據(jù)最新的試點意見，潛在的符合條件的可發(fā)行CDR企業(yè)的市值約為人民幣10萬億元，預計其融資規(guī)模在0.4-0.8萬億之間。肖超虎表示，有望發(fā)行CDR的企業(yè)大多數(shù)是具有較強競爭力的科技企業(yè)，這些企業(yè)的上市將促進A股科技行業(yè)的市值和格局升級，將進一步優(yōu)化存量龍頭的估值體系?！澳壳癆股的科技股中龍頭股市值與海外市場相比偏低，這些企業(yè)回歸后，將有望加強龍頭股的競爭力。”

　　另一方面，財通證券(601108)分析師姚玭認為，考慮到CDR份額有限，上市初期可能會備受追捧，產(chǎn)生高額溢價?！皡⒖?60回歸A股的案例，BATJ等公司回歸A股后會產(chǎn)生明顯估值溢價。獨角獸回歸短期會帶給存量股票具備一定的壓力，但從長期來看獨角獸企業(yè)的回歸對行業(yè)的整體估值有提振作用，對現(xiàn)有的成長股龍頭有利?！?/p>

　　此外，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士表示，CDR將會為龍頭券商帶來更多機會。

　　招商證券的研究報告認為，參考美國經(jīng)驗，“新經(jīng)濟”是龍頭投行的盛宴。一方面，從整體規(guī)模上看，“新經(jīng)濟”對投行收入拉動作用巨大。

　　一名創(chuàng)投人士認為，目前《試點意見》的業(yè)績和是市值門檻較高，僅對于少數(shù)企業(yè)開放。肖超虎認為此要求表明監(jiān)管層對于CDR處于審慎態(tài)度，穩(wěn)中求進的原則?！叭绻圏c推進的順利，不排除未來門檻會逐步出現(xiàn)放寬的可能性。”

　　證監(jiān)會此前也表示，針對試點企業(yè)概念題材多，易受市場追捧，上市后可能存在過度炒作的市場風險。因此，證監(jiān)會將對試點企業(yè)嚴格把關(guān)，控制好試點企業(yè)家數(shù)和籌資額，合理把握試點節(jié)奏；強化信息披露、市場監(jiān)管和投資者教育，督促市場參與各方恪盡職守，歸位盡責。