【中信建投策略】新經(jīng)濟的黃金時代 ——2018年4月行業(yè)配置會議紀(jì)要

　　來源：建投策略研究

　　　　【中信建投 宏觀】新經(jīng)濟時代，新投資機會

　　上周二，我們中信建投證券研究所剛舉辦了專題策略會，主題是“新經(jīng)濟 新動能 新機遇”，提出的核心判斷是“中國即將步入新經(jīng)濟的黃金時代”。事實上，今年的年度宏觀策略報告我們就曾提出這一觀點，年度報告的題目是《返璞歸真》，其中“返璞”是指老動能趨于衰弱，“歸真”是指新動能加速發(fā)展。從總量指標(biāo)看，今年的經(jīng)濟增長速度可能略有回落，但從結(jié)構(gòu)看，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將趨于優(yōu)化，增長質(zhì)量逐步提高。對應(yīng)的投資策略，在經(jīng)濟低波動時代，結(jié)構(gòu)和政策將重于總量指標(biāo)。因此，我們在年報中堅定看好制造升級、消費升級、產(chǎn)業(yè)（服務(wù)/技術(shù)）升級，做多中國就是做多新經(jīng)濟。這一判斷主要是基于幾點觀察。

　　第一，中國經(jīng)濟增長模式面臨轉(zhuǎn)型。過去支撐中國經(jīng)濟高速增長的動力來源在供給層面主要表現(xiàn)為人口紅利、市場紅利與全球紅利，在需求層面則變現(xiàn)為高儲蓄、高投資帶來的大建設(shè)與加入WTO之后的外需釋放。隨著全球化紅利漸趨衰弱與大建設(shè)時代趨于尾聲，依靠出口與投資驅(qū)動經(jīng)濟高速增長即將成為過去。

　　第二，新矛盾要求中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。中國目前仍然面臨發(fā)展不平衡不充分的矛盾，創(chuàng)新驅(qū)動下的產(chǎn)業(yè)升級后發(fā)國家邁向高收入國家的根本途徑。日本70年代末的經(jīng)濟環(huán)境與目前中國高度相似，其轉(zhuǎn)型之路對我國有重要的借鑒意義。即在后工業(yè)化時代，強國之路需要新經(jīng)濟。今后，我國將大力發(fā)展以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新模式為特征的新經(jīng)濟。國家層面已經(jīng)推出了《中國制造2025》、《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》、《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等一系列戰(zhàn)略，并且在稅收減免、財政投入等方面也有相關(guān)支持。

　　第三，新經(jīng)濟對于中國經(jīng)濟的帶動作用不斷提升。制造業(yè)投資中，與新產(chǎn)業(yè)相關(guān)度很高的技改投資占全部制造業(yè)投資的比重已接近一半，2017年增速16%，高于制造業(yè)投資增速的4.8%。另一方面，中國新興產(chǎn)業(yè)增速不斷加快、高技術(shù)服務(wù)業(yè)快速增長、國際競爭力不斷提升。在新經(jīng)濟領(lǐng)域，中美角力的格局更加明顯，中國新經(jīng)濟在全球競爭力不斷增強。全球上市公司市值TOP10中，美國8家，中國只有2家。而全球獨角獸估值TOP10，中國4家，美國6家。

　　第四，日本經(jīng)驗顯示，工業(yè)化后期新型行業(yè)容易獲得超額收益。宏觀結(jié)構(gòu)變化引領(lǐng)中長期投資方向。日本在工業(yè)化中前期，經(jīng)濟增長由要素驅(qū)動，對于資源依賴度強，以采掘、鋼鐵、能源為代表的上游板塊獲得超額收益。在日本工業(yè)化后期，傳統(tǒng)行業(yè)大多跑輸市場，而信息通信、電器等部分輕資本的消費行業(yè)與新興板塊開始逐步嶄露頭角。日本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型在1980年左右取得了階段性成功，經(jīng)濟增長進(jìn)入新平臺。在經(jīng)濟進(jìn)入泡沫期之前，日本在新興的通信、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)技術(shù)趕超，相關(guān)行業(yè)取得巨大超額收益。

　　總結(jié)而言，伴隨新經(jīng)濟的黃金時代，以新經(jīng)濟為代表的新動能將帶來的新機遇。與日本類似，中國在工業(yè)化中期，以有色、鋼鐵、煤炭為代表的資源股同樣漲勢領(lǐng)先。但是，2008-2017年間，A股歷經(jīng)牛熊仍然具有超額收益的板塊集中在家電、醫(yī)藥、食品等消費行業(yè)以及計算機、電子等成長類板塊中。具體到今年，PPI回落、盈利能力邊際下降，傳統(tǒng)行業(yè)受到抑制。與之對應(yīng)，新經(jīng)濟的黃金時代將迎來新的投資機遇。主要有：以5G、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能為代表的新一代信息技術(shù)，以大國重器、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的高端裝備制造，以大氣治理、水污染治理、固廢治理為代表的節(jié)能環(huán)保，以及生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　上面是我們宏觀團(tuán)隊的一些觀點。下面將時間交給我們的行業(yè)分析師。

　　【中信建投 中小盤】東尼電子(603595)、德賽西威(002920)

　　1．東尼電子

　　東尼電子上個月獲得37%的漲幅，我們預(yù)計18-20年凈利潤4.6/6.3/7.2億，對應(yīng)PE26/19/16．倍，看好公司的長期成長性。

　　市場普遍對于公司產(chǎn)品的技術(shù)壁壘不甚清晰，認(rèn)為公司依托立訊，沒有自身的核心競爭力。我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品遍布3C、光伏、鋰電池、汽車、工業(yè)、醫(yī)療等多個領(lǐng)域，不斷推出新產(chǎn)品且成功率極高，銷售費用率明顯低于競爭對手卻在各個領(lǐng)域獲得龍頭企業(yè)的青睞。這是因為卓越的材料研發(fā)能力、自動化生產(chǎn)線和定位高端的定制化商業(yè)模式將公司的成功復(fù)制到了多個領(lǐng)域。

　　市場普遍認(rèn)為目前金剛線企業(yè)擴產(chǎn)迅速，2018年金剛線即將產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致激烈的價格戰(zhàn)；同時下游硅片價格下降，必然擠壓金剛線企業(yè)的利潤。我們根據(jù)2017年底的單多晶硅片產(chǎn)能及2018年主要硅片企業(yè)的擴產(chǎn)計劃，預(yù)計2018年金剛線需求為5000-6000萬公里/年。2018年大量單晶產(chǎn)能將集中釋放，市場價格戰(zhàn)很可能集中爆發(fā)，但由于新增產(chǎn)能的成本更有優(yōu)勢，龍頭企業(yè)如隆基、中環(huán)并不會停下擴產(chǎn)的步伐。同時由于金剛線越細(xì)則出片數(shù)越多，下游硅片廠對高品質(zhì)細(xì)線的需求依舊旺盛，短期之內(nèi)高價可以維持。但在供需平衡之后，高毛利率無法長期持續(xù)，行業(yè)普遍預(yù)計18年三、四季度價格進(jìn)入下降通，品質(zhì)（細(xì)線化、良品率、穩(wěn)定性）和成本（技改、精益生產(chǎn)）成為行業(yè)的關(guān)鍵詞。東尼電子優(yōu)勢在超細(xì)線，拉絲工藝有獨到之處，成本控制能力強，技改之后不僅產(chǎn)能成倍提升，單位人工成本也大幅縮減。上市之后更是積極引進(jìn)海外先進(jìn)技術(shù)，提升產(chǎn)線自動化和系統(tǒng)化程度，在未來的競爭中優(yōu)勢凸顯。

　　市場普遍認(rèn)為公司在經(jīng)過了金剛線的放量之后業(yè)績增速將大幅放緩甚至負(fù)增長，我們認(rèn)為公司將深度受益于蘋果下一代手機無線充電接收端的方案切換，而隨著Type-C技術(shù)的切換和蘋果手表功能的增加，公司的導(dǎo)體和復(fù)膜線在蘋果的份額也有望提升，同時公司將切掉低毛利率的產(chǎn)品，進(jìn)一步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　市場普遍認(rèn)為公司的新產(chǎn)品動力電池極耳和新能源汽車高壓線束前景未知，市場空間不明。但公司提前布局，深耕已久。極耳過去供應(yīng)商以日韓為主，公司產(chǎn)品有價格優(yōu)勢，替代性強，2018年是極耳業(yè)務(wù)的銷售元年，公司已經(jīng)開始對部分下游批量供貨，受益于軟包動力電池滲透率的提高和48V混合動力系統(tǒng)的普及，預(yù)計國內(nèi)市場規(guī)模2020年達(dá)到20億。高壓汽車線束壁壘極高，具有百億市場潛力。醫(yī)療線、工業(yè)線則正在對接邁瑞醫(yī)療、泰科、西門子、ABB等重量級客戶。公司上市之后，借力資本平臺，更有能力引入外來優(yōu)秀團(tuán)隊加快新產(chǎn)品的拓展速度。

　　2．德賽西威

　　三月初我們發(fā)了德賽西威得深度報告，《宿命與反抗》，應(yīng)該說是同期個股深度市場閱讀量和關(guān)注度都非常高得一家。三地路演下來，市場對這是一個tier1的好公司，質(zhì)地各方面比同類公司要好已經(jīng)沒有爭議，在這里我們就在分享兩個最新的思考。

　　一個是公司到底是硬件模組集成商還是車載信息系統(tǒng)軟件服務(wù)商我覺得一個比較大的爭議，從毛利水平上，30%不到一點的毛利水平遠(yuǎn)高于3C模組生產(chǎn)商，但離純軟件開發(fā)商動不動50%以上的毛利水平還有很大距離。我們自己這么看，在車載領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品先天的就一定會要求公司有很強的軟件開發(fā)能力，車載信息娛樂系統(tǒng)集成需要根據(jù)下游車型需求，將上游的芯片、顯示屏、PCB板等硬件設(shè)計、定制、組裝。同時系統(tǒng)集成，需要根據(jù)現(xiàn)有的操作系統(tǒng)，深度定制符合需要的操作系統(tǒng)。公司總員工4000多人，其中研發(fā)人員超過1500人，每年的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例在6%-7%，屬于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。僅從2010年至今，公司就已經(jīng)獲得了950項專利。公司是國內(nèi)首家申請通過蘋果CarPlay認(rèn)證的汽車電子企業(yè)，同時加入AGL聯(lián)盟，打造開源車載系統(tǒng)生態(tài)。公司還成立了專門的車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群，積極發(fā)力汽車智能化、互聯(lián)化。

　　第二個思考是我們上周在北京舉行了無人駕駛&人工智能的專題策略會，我們認(rèn)為智能汽車將是未來最大的成長空間，公司擁有卡位優(yōu)勢，這也是公司估值的核心落腳點。汽車的智能化可以細(xì)分駕駛的智能化（自動駕駛）和信息獲取智能化，交互智能化兩方面。自動駕駛方面公司已經(jīng)在自動緊急剎車、高速公路自動巡航、自動泊車等方面積累經(jīng)驗，并且加入百度Apollo平臺，跟百度共同開發(fā)了高精度定位、高精定位+環(huán)境感知產(chǎn)品。我們認(rèn)為市場普遍低估了德賽西威在自動駕駛上技術(shù)落地的速度。

　　交互方面，公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的車載信息娛樂系統(tǒng)供應(yīng)商，把握人機交互的入口，具有一定的卡位優(yōu)勢。如果說智能手機的普及讓人們進(jìn)入了移動互聯(lián)網(wǎng)時代，那么車聯(lián)網(wǎng)的興起將使汽車變成下一個移動終端。而德賽西威主打的智能座艙產(chǎn)品（包括中控屏、虛擬儀表盤等）將就是未來汽車這個移動終端里最自然的人機交互入口。

　　從1月初發(fā)改委發(fā)布《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》（征求意見稿）開始，國內(nèi)自動駕駛的利好頻頻，比如2月份北京啟用了國內(nèi)首個自動駕駛車輛封閉測試場，3月初上海在嘉定規(guī)劃了開放道路測試。政策助推下，汽車行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了微妙的變化，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、整車企業(yè)都想主導(dǎo)智能汽車時代，成為平臺型公司。

　　深諳平臺重要性的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們顯然不會錯過汽車這個未來的移動終端，因此都在加速布局。阿里推出YunOS、百度推出DuerOS、騰訊推出AI in car生態(tài)系統(tǒng)，試圖將移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)迅速遷移到汽車平臺上。但是汽車廠商們也不想將車聯(lián)網(wǎng)所帶來的附加價值拱手讓給科技公司，在智能網(wǎng)聯(lián)的趨勢下各大車企都在嘗試向服務(wù)型公司轉(zhuǎn)型。比如2016年4月，豐田成立了專注于數(shù)據(jù)處理的軟件技術(shù)公司Toyota Connected，新推出的2018款凱美瑞也成為第一款向豐田回傳數(shù)據(jù)的車型。

　　車企抱團(tuán)對抗互聯(lián)網(wǎng)巨頭的趨勢在國內(nèi)也同樣出現(xiàn)。3月初德賽西威發(fā)布公告，擬和一汽、東風(fēng)汽車(600006) 、廣汽、北汽、宇通客車(600066) 、中國汽車技術(shù)研究中心、啟迪運控、江鈴汽車(000550) 、亞太機電、保隆科技(603197)共11家公司成立國汽（北京）智能網(wǎng)聯(lián)汽車研究院有限公司。其中保隆科技也是我們重點推薦的公司。國汽研究院將專注L4 級自動駕駛、人機交互及共駕基礎(chǔ)技術(shù)等核心技術(shù)。從股東名單中可以看到，德賽西威主要在人機交互、保隆科技主要在傳感器、亞太機電是汽車制動系統(tǒng)，其他一汽、東風(fēng)汽車、廣汽、北汽、宇通客車、江鈴汽車是國內(nèi)優(yōu)秀的整車企業(yè)。車企抱團(tuán)的趨勢明顯。

　　我們認(rèn)為目前互聯(lián)網(wǎng)巨頭、整車廠、車載信息娛樂系統(tǒng)公司這三方各有優(yōu)勢與劣勢。所以在對數(shù)據(jù)以及平臺型公司地位的爭奪過程中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭或者整車廠都極有可能尋求車載信息娛樂系統(tǒng)企業(yè)的合作，從而加速產(chǎn)品的落地。當(dāng)然這其中德賽西威得卡位價值值得重點關(guān)注。

　　【中信建投 軍工】航新科技(300424)、中直股份(600038)

　　中信建投軍工團(tuán)隊推薦的3月金股中直股份、國?？萍?600562) 獲得了不錯的漲幅，在一個月內(nèi)漲幅分別為22.87%和19.4%，這次我們向大家推薦的4月金股為航新科技和中直股份。

　　對于航新科技，自我們3月26日發(fā)布公司深度報告以來，漲幅超20%，再次重申一下公司的四個主要推薦邏輯：

　　1、公司是航空維修企業(yè)翹楚，民航通航軍航齊發(fā)力造就發(fā)展機遇。公司深耕航空維修及相關(guān)設(shè)備研制二十余載，技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。目前，航新科技已具備對50余種機型、3000多個項目、20000多型機載設(shè)備的深度維修能力。從需求端看，民航機隊規(guī)模迅速擴展，2011-2014年新購飛機逐漸出商保為航空維修提供業(yè)務(wù)增量；軍航領(lǐng)域，新型軍機大量列裝，新機服役初期為故障高發(fā)期，實戰(zhàn)化訓(xùn)練更加提升軍機維修需求；通用航空領(lǐng)域，我國通航飛機數(shù)量不及美國1%，未來發(fā)展空間巨大，通航市場有望為公司創(chuàng)造新利潤增長點。

　　2、潛心二十年致力于ATE自動測試設(shè)備，國產(chǎn)替代空間大。ATE是陸軍航空兵、海軍航空兵、空軍、火箭軍均需要的綜合化、標(biāo)準(zhǔn)化、通用化的保障裝備，預(yù)計總市場空間在百億量級。實戰(zhàn)化練兵對裝備維護(hù)保障提出了更高要求，當(dāng)今裝備維護(hù)保障中ATE不可或缺。公司深耕自動檢測領(lǐng)域多年，ATE技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，有望成軍機ATE主要供應(yīng)商，ATE的交付將顯著提高上市公司業(yè)績。

　　3、PHM產(chǎn)品有望成新利潤增長點。PHM作為軍用戰(zhàn)機的健康顧問，國內(nèi)市場正蓄勢待發(fā)。2017年上半年，公司自主研發(fā)的多型號直升機完好性與健康狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)已通過鑒定并裝機試用。隨著我軍新一代通用型直升機的量產(chǎn)，直升機PHM系統(tǒng)將為公司貢獻(xiàn)新業(yè)績增長點。

　　4、新設(shè)收購并舉，布局航空維修全產(chǎn)業(yè)鏈。2017年，航新科技設(shè)立天弘航空、新龍工程兩家子公司，進(jìn)軍飛機拆解領(lǐng)域。報廢飛機部分零部件損耗較小，有較大循環(huán)利用的空間，利潤豐厚，利潤空間達(dá)成本價2~7倍。據(jù)專業(yè)機構(gòu)測算，如若未來20年間從中國市場上退役的客機都流向飛機拆解回收市場，產(chǎn)值將達(dá)百億美元，利潤將達(dá)20億美元。同時，公司21倍PE收購MMRO，增厚了上市公司業(yè)績，并借此進(jìn)軍歐洲市場，初步完成航空維修全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　多重利好疊加下，我們預(yù)計公司2017年至2019年的歸母凈利潤分別為0.66、1.51、2.27億元，同比增長分別為10.00%、128.79%、50.33%，相應(yīng)17年至19年EPS分別為0.28、0.63、0.95元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為100、45、30倍，維持買入評級。

　　對于中直股份，主要邏輯有以下三點：

　　1、軍用直升機業(yè)務(wù)拐點臨近，未來2-3年有望實現(xiàn)快速增長。公司2017年年報顯示，公司存貨較初期增長21.75%，其中在產(chǎn)品增長34.36%，庫存商品增長111.92%，產(chǎn)品積壓導(dǎo)致全年營收出現(xiàn)小幅下滑，表明受軍改影響，公司產(chǎn)品出現(xiàn)延期交付現(xiàn)象；公司預(yù)計2018年將實現(xiàn)日常關(guān)聯(lián)交易總額313億元，同比將增長73%，其中與哈飛相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易金額有大幅度提升，意味著2018年公司軍用直升機交付數(shù)量或?qū)⒋蠓鲩L。公司10噸級新型通用直升機定型在即，批產(chǎn)后將成為海陸空三軍通用主力直升機，考慮到新型號研發(fā)進(jìn)度及裝備周期，我們預(yù)計至2020年，新型通用直升機數(shù)量將新增100架，市場空間約為180億元。隨著軍改訂單補償效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)以及新機型定型后進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，公司軍用直升機業(yè)務(wù)將實現(xiàn)快速增長。

　　2、政策推動通用航空快速發(fā)展，公司民機業(yè)務(wù)將受益于國產(chǎn)化替代。國務(wù)院發(fā)布的促進(jìn)通航發(fā)展指導(dǎo)意見明確指出，至2020年將建成500個通用機場和5000架通用航空器，通用航空業(yè)經(jīng)濟規(guī)模要超過1萬億元。通航對國產(chǎn)直升機提出了較大需求，我們預(yù)計未來中國對民用直升機的需求仍將以25%的復(fù)合增速增長，到2020年中國直升機隊規(guī)模將達(dá)到 2500架左右，比目前新增加2000架，市場規(guī)模約為630億元。公司在國產(chǎn)民用直升機領(lǐng)域處于絕對統(tǒng)治地位，所有在用國產(chǎn)民用直升機均為公司生產(chǎn)，飛機譜系較為完整，各噸級產(chǎn)品均有能力完成進(jìn)口替代，公司民機業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績的有力支撐。

　　3、公司作為中航工業(yè)直升機唯一上市平臺，軍機總裝資產(chǎn)有望繼續(xù)注入，未來資本運作值得期待。

　　公司是國內(nèi)直升機的龍頭企業(yè)，我們看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)計公司2018年至2020 年的歸母凈利潤分別為 5.72 億元、7.34 億元、9.78 億元，同比增長分別為 25.63%、28.36%、33.12%，相應(yīng)18年至20年EPS分別為 0.97、1.25、1.66 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為50、39、29倍，維持買入評級。

　　【中信建投 醫(yī)藥】開立醫(yī)療(300633)、泰格醫(yī)藥(300347)

　　開立醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)是超聲和內(nèi)窺鏡產(chǎn)品，公司未來幾年最大的業(yè)績增長看點是高端彩超和高端內(nèi)窺鏡的進(jìn)口替代。

　　1．醫(yī)療器械行業(yè)將迎來快速發(fā)展機遇：

　　1）新醫(yī)改下醫(yī)院行為轉(zhuǎn)變：進(jìn)口替代拐點出現(xiàn)。醫(yī)改大背景下，醫(yī)院從重藥到規(guī)范化診療的行為轉(zhuǎn)變；醫(yī)院對成本效益的關(guān)注度提升，醫(yī)技科室地位提高，這是醫(yī)療器械需求持續(xù)高景氣的重要原因之一。通過多家醫(yī)院的實地訪談，我們認(rèn)為在醫(yī)院預(yù)算精細(xì)化管理的背景下，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)設(shè)備的性價比優(yōu)勢凸顯，進(jìn)口替代的拐點即將出現(xiàn)。2）行業(yè)政策紅利，中國制造迎來良好的外部環(huán)境。①隨著分級診療政策不斷實施，基層醫(yī)療機構(gòu)對醫(yī)療設(shè)備需求的井噴，但企業(yè)需以價換量，受益程度不等；②國家層面鼓勵采購國產(chǎn)設(shè)備，17年我們看到在各省加速落地，18年這一趨勢會更加明確；③國家鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，14年以來創(chuàng)新醫(yī)療(002173)器械特別審批程序正在積極開展，多家企業(yè)受益；④政策鼓勵社會資本辦醫(yī)，民營醫(yī)院擴張使國產(chǎn)設(shè)備需求增多。

　　2．我們繼續(xù)看好公司“國產(chǎn)替代+產(chǎn)品優(yōu)秀”的長期成長邏輯。近年來，國家鼓勵優(yōu)秀國產(chǎn)器械替代進(jìn)口產(chǎn)品，公司的高端產(chǎn)品市場評價良好，進(jìn)口替代趨勢愈加明顯。公司2016年推出的高端彩超S50可滿足三甲醫(yī)院的主要需求，銷售額占比已達(dá)10%以上，2019-2020 年有望迎來銷售高峰。近期我們走訪發(fā)現(xiàn)，公司推出的國內(nèi)首臺高清內(nèi)鏡HD-500，受到協(xié)和和友誼等多家三甲醫(yī)院消化科專家的好評，預(yù)計在強勢學(xué)術(shù)推廣的帶動下，2018 年銷售繼續(xù)實現(xiàn)翻番增長。

　　3．公司研發(fā)實力雄厚，產(chǎn)品線拓展戰(zhàn)略明確。公司技術(shù)研發(fā)實力雄厚，重視研發(fā)投入，依托于已有核心技術(shù)，公司正積極開展下一代高端彩超和高清內(nèi)鏡，以及支氣管鏡、耳鼻喉鏡、超聲內(nèi)鏡等產(chǎn)品的研發(fā)。近期公司收購了內(nèi)鏡診療器械公司，深耕內(nèi)鏡科室戰(zhàn)略進(jìn)一步明確，高清內(nèi)鏡和診療器械有望實現(xiàn)協(xié)同銷售和發(fā)展。

　　4．維持買入評級。近期公司發(fā)布2017年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入9.9億元，同比增長37%；歸母凈利潤為1.9億元，同比增長46%。同時公司預(yù)告一季度歸母凈利潤為1，950萬元—2，150萬元，比上年同期增長了94%—114%。我們預(yù)計公司18-19年歸母凈利潤增速分別為39.50%和35.40%，維持買入評級。

　　泰格醫(yī)藥是醫(yī)藥外包行業(yè)的龍頭企業(yè)，臨床CRO領(lǐng)域最好的投資標(biāo)的之一。

　　1．短期來看，①一致性評價帶來業(yè)績增量。從2017年一致性評價以及公司的報告上來看，公司BE訂單執(zhí)行情況良好，有望繼續(xù)快速增長。②并購帶來業(yè)務(wù)快速擴張。國內(nèi)醫(yī)藥CRO并購加速，近年泰格不斷發(fā)力的并購幫助其在業(yè)務(wù)上進(jìn)行了大幅擴張，提升了自己的平臺優(yōu)勢。

　　2．長期來看，①整體核心體系已經(jīng)形成。泰格業(yè)務(wù)體系完善，對比國際巨頭昆泰，未來在有望進(jìn)行業(yè)務(wù)模式的快速升級，股權(quán)投資有希望成為第二主業(yè)，咨詢和數(shù)據(jù)管理等將為整體臨床CRO業(yè)務(wù)帶來協(xié)同效應(yīng)。②中國進(jìn)入創(chuàng)新藥大時代，業(yè)務(wù)迎來黃金期。國家對于創(chuàng)新藥研發(fā)鼓勵力度大，加入ICH及政策上的變化影響下，臨床CRO業(yè)務(wù)有望獲得整體提升，對比昆泰在上世紀(jì)八九十年代的快速發(fā)展，公司作為國內(nèi)臨床CRO龍頭將優(yōu)先受益。

　　3．維持原有盈利預(yù)測。公司業(yè)績快報披露，收入和歸母凈利潤分別為16.8億和3.1億，分別同比增長43%和117%。維持原有盈利預(yù)測，預(yù)計公司18-19年實現(xiàn)0.61、0.85元/股的EPS，維持買入評級。

　　我們前期推薦的幾支金股信立泰(002294) 、愛爾眼科(300015) 、天士力(600535) 、泰格醫(yī)藥、開立醫(yī)療，在當(dāng)月均取得了非常不錯的漲幅表現(xiàn)，大幅領(lǐng)跑醫(yī)藥行業(yè)和滬深300漲幅，也歡迎大家繼續(xù)關(guān)注我們后續(xù)的景氣度前瞻系列報告和金股推薦。謝謝大家！

　　【中信建投 通信】光環(huán)新網(wǎng)(300383)

　　由于中國公有云市場、人工智能應(yīng)用的高速發(fā)展，北上廣深對優(yōu)質(zhì)第三方IDC數(shù)據(jù)中心需求量仍然旺盛，并且IDC行業(yè)集中度不斷提升，IDC龍頭公司獲得更高增長和更優(yōu)質(zhì)客戶，目前一線城市龍頭IDC公司平均增速都在30%以上。2018年子公司中金云網(wǎng)，屬于母公司酒仙橋、燕郊二期、上海嘉定多個數(shù)據(jù)中心擴建機柜數(shù)量和上架率逐步提升，公司IDC業(yè)績高速增長，加上科信盛彩數(shù)據(jù)中心機柜，預(yù)計2018年IDC業(yè)務(wù)同比增速將在60%以上。

　　擬并購科信盛彩數(shù)據(jù)中心，三年業(yè)績承諾高增長，有力增厚公司2018~2020年業(yè)績。本次并購科信盛彩數(shù)據(jù)中心和公司主業(yè)同為IDC及其增值業(yè)務(wù)，全部投入運營商使用將能提供8100個機柜，預(yù)計2018~2021年上架機柜數(shù)量將達(dá)到4300個、5800個、6850個和7100個，承諾2018年~2020年實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤不低于9210萬元、12420萬元、16100萬元，將有力增厚公司業(yè)績，為公司IDC業(yè)務(wù)持續(xù)高增長提供動力。

　　公司獲得云計算牌照后，和亞馬遜AWS合作進(jìn)一步深入，將承擔(dān)亞馬遜北京區(qū)運營和中國區(qū)銷售，助力公司云計算收入和業(yè)績高增長。隨著2017年12月云計算牌照獲得，光環(huán)新網(wǎng)也由最初為AWS北京區(qū)提供IDC服務(wù)，到正式成為北京區(qū)合法運營主體。2018年4月開始，光環(huán)新網(wǎng)將正式承擔(dān)亞馬遜中國的銷售任務(wù)，年內(nèi)將組建300~400人的云計算銷售團(tuán)隊。亞馬遜2017年中國區(qū)收入14.5億左右，預(yù)計2018、2019年將保持100%以上的增長速度。同時由光環(huán)新網(wǎng)運營的AWS北京區(qū)收入2018~2020年將有望達(dá)到25.53億元、43.39億元、71.17億元，同比增長78%、70%和64%。我們預(yù)計公司2018年基于AWS云計算服務(wù)的凈利率將達(dá)到4%以上，貢獻(xiàn)超過1億凈利潤

　　投資建議：2018年公司前期在北京、上海建設(shè)的新數(shù)據(jù)中心將逐步投產(chǎn)并完成客戶上架，2018年并購科信盛彩數(shù)據(jù)中心承諾業(yè)績達(dá)到9210萬元，公司IDC業(yè)務(wù)備考業(yè)績有望獲得60%以上高增長。AWS北京區(qū)牌照落地后，目前簽約用戶迅猛增長，2018年北京區(qū)收入將超過25億元。同時公司與亞馬遜合作逐步深入，2018年開始承擔(dān)亞馬遜中國區(qū)云計算銷售，云計算業(yè)務(wù)分成和估值將獲得提升。預(yù)計公司2018年~2019年備考業(yè)績?yōu)?.89億元、9.92億元，一季報預(yù)告凈利潤將達(dá)到1.3億~1.5億，同比增長56%~80%，目前價值被明顯低估，給予買入評級，持續(xù)重點推薦。

　　【中信建投 計算機】用友軟件(600588)

　　自我們團(tuán)隊2月4日領(lǐng)先發(fā)布用友網(wǎng)絡(luò)(600588)2018年全市場首篇深度報告并持續(xù)大力推薦以來，用友走出了波瀾壯闊的價值重估行情，漲幅一度高達(dá)80%。公司發(fā)布2017年年報，營收重回高增長軌道，云業(yè)務(wù)收入大超預(yù)期，經(jīng)營數(shù)據(jù)全面反轉(zhuǎn)，趨勢已成，ERP龍頭攜云王者歸來，公司千億市值可期！

　　為何用友一定是今年計算機行情的絕對龍頭？

　　因為用友是最符合當(dāng)前計算機板塊的大背景以及基本面趨勢的，我們從去年底開始旗幟鮮明看多計算機板塊，今年以來無論從行情還是基本面都一一驗證。a） 從行業(yè)景氣度層面，經(jīng)過供給側(cè)改革，上游規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)&制造業(yè)利潤回升，直接導(dǎo)致企業(yè)信息化投入加速，智能制造崛起，最直接的需求的就是ERP及工業(yè)云。b）獨角獸回歸，用友是ERP乃至工業(yè)云行業(yè)當(dāng)之無愧的獨角獸，無論是營收規(guī)模、研發(fā)投入還是市占率都遠(yuǎn)超競爭對手，放在整個A股計算機板塊也是鶴立雞群。 c） 當(dāng)前板塊的大背景是 大國崛起，民族復(fù)興，科技創(chuàng)新引領(lǐng)強國之路，IT核心資產(chǎn)（獨角獸，國之重器）必將獲得估值溢價；而芯片及高端工業(yè)軟件恰恰是我國科技領(lǐng)域最需要補強的短板之一，未來必將獲得國家級的各方面的支持。用友無論從高端工業(yè)軟件國產(chǎn)化亦或是企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)&工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域都是絕對的狀元 d）產(chǎn)業(yè)層面，2018年可謂是云計算元年，云計算需求全面爆發(fā)，國家成立工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專項小組，力推企業(yè)上云，而用友云計算業(yè)務(wù)2017年同比增長250%，與各省經(jīng)信委簽署的‘工業(yè)云’戰(zhàn)略合作協(xié)議將持續(xù)落地，是工業(yè)云里面當(dāng)之無愧的龍頭&國家隊。

　　為何用友是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的絕對龍頭？

　　主要原因為：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)過程中的三個層面中，用友在幾個層面均占據(jù)絕對優(yōu)勢。首先，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心環(huán)節(jié)是PaaS平臺，而用友是國內(nèi)企業(yè)中工業(yè)級PaaS平臺唯一的競爭者。其次，而且考慮到上云數(shù)據(jù)安全的因素，海外巨頭SAP、Oracele難以切入；再次，在平臺的應(yīng)用層，用友有著工業(yè)ERP軟件30年的積淀，是當(dāng)之無愧的龍頭，為工業(yè)云ERP提供了豐富的經(jīng)驗和技術(shù)積累。C端互聯(lián)網(wǎng)超級巨頭BATJ在這個層面無法與用友抗衡。最后，國內(nèi)其他競爭者無論是在營收規(guī)模、研發(fā)費用、平臺生態(tài)層面、國家級合作層面完全無法與用友相比。所以我們認(rèn)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域未來的勝出者一定是 用友網(wǎng)絡(luò)！

　　市值底部閥值在哪里，向上空間有多大？

　　按照軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)2018年13.5億利潤，我們保守給予ERP業(yè)務(wù)30倍PE，對應(yīng)2018年公司軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)市值為405億。按照云業(yè)務(wù)收入2018年10億，我們給予估值15倍PS，對應(yīng)2018年云業(yè)務(wù)市值為150億。尚且不考慮公司金融業(yè)務(wù)的估值，加總以上公司兩部分價值，我們認(rèn)為555億將是公司的市值絕對底部閥值。展望未來，科技創(chuàng)新將引領(lǐng)民族復(fù)興、強國之路，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮已至，獨角獸回歸將帶來IT核心資產(chǎn)估值溢價，我們認(rèn)為公司將成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)乃至企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域必將勝出的唯一超級巨頭，必須給與公司一定的估值溢價，用友也必然成為這波計算機行情中最具 “BETA“的品種，”繼續(xù)維持“買入”評級，將目標(biāo)價從首次推薦的31.3元提升為50元，對應(yīng)為730億市值。

　　【中信建投 銀行】寧波銀行(002142)

　　我們認(rèn)為寧波銀行高成長、高R0E、低不良、零售端優(yōu)勢顯著，維持第一梯隊推薦。維持“買入”評級，6個月目標(biāo)價24元。預(yù)測18/19年凈利潤同比增長23%/26%，對應(yīng)EPS為2.26/2.85，對應(yīng)PE為8.54/6.78，對應(yīng)PB為1.40/1.17。

　　其一、資本金約束消除。今年年初100億可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，今年可轉(zhuǎn)股后補充核心一級資本，全部轉(zhuǎn)股后預(yù)計提高核心一級大約2%；而且還有100億定增在籌劃中，這兩項再融資完成后可滿足未來3年左右資本金。

　　其二、零售優(yōu)勢，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢。強勁的零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢和嚴(yán)格的風(fēng)控始終是其最大的核心競爭力，17年不良率下降到0.82%，就是一個佐證。主要是：客戶結(jié)構(gòu)好，增值稅納稅人收入基準(zhǔn)上調(diào)，客戶減稅受益大，風(fēng)控體系對。

　　其三、業(yè)績高增長。拔備覆蓋率達(dá)492%，全行業(yè)內(nèi)最高，未來釋放業(yè)績足夠有實力。隨著拔備監(jiān)管要求下調(diào)，其更有優(yōu)勢。我們預(yù)計18/19年凈利潤同比增23%/26%，買入，目標(biāo)價24元。

　　【中信建投 輕工】索菲亞(002572)

　　我們推薦索菲亞的主要原因是當(dāng)前市場對于索菲亞的預(yù)期差，此前市場所擔(dān)心的櫥柜業(yè)務(wù)在今年的一季度也有較好表現(xiàn)。

　　公司的財務(wù)方面，3月26日晚間，索菲亞發(fā)布2017年業(yè)績報告，公司2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入約61.62億元，同比增長36.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約9.06億元，比上期增長36.37%。公司業(yè)績維持穩(wěn)定增長的趨勢。

　?。?）索菲亞衣柜：公司衣柜業(yè)務(wù)2017年實現(xiàn)收入51.57億，同比增31.37%。

　　渠道方面，截至2017年12月31日，“索菲亞”全屋定制產(chǎn)品擁有經(jīng)銷商1200多位，全部店面超過2200家（另外20m2-60m2的超市店約400家），2018年度索菲亞計劃加快整改舊有店面形象，新開400家門店（其中包括原有城市繼續(xù)加密開店，并繼續(xù)下沉銷售網(wǎng)絡(luò)至四、五線城市），以及計劃開設(shè)大家居店100家。

　　另一方面，公司進(jìn)入“索菲亞全屋定制”時代，擴充產(chǎn)品品類提升客單價，拓展八大空間系列定制（臥室空間系列、書房空間系列，兒童房空間系列、老人房空間系列、客餐廳空間系列、入戶玄關(guān)空間系列，廚房空間系列以及陽臺空間）。截止至2017年底，索菲亞客戶數(shù)逾53.5萬，同比增長9.86%，實現(xiàn)客單價9960元/單（出廠口徑，不含司米櫥柜），同比增長15.81%。

　?。?）司米櫥柜：渠道上，公司司米廚柜2014年6月成立，之后快速開店，截止2017年12月31日，司米廚柜擁有經(jīng)銷商接近500家，獨立的經(jīng)銷商專賣店達(dá)720家。受折舊攤銷、高額前期管理費用拖累，目前司米廚柜仍處于虧損，但是隨著更多專賣店的開業(yè)和收入規(guī)模的擴大，司米廚柜將會逐步轉(zhuǎn)虧為盈，成為公司未來營收的新增長點之一。2018年司米廚柜計劃再新開300家門店，繼續(xù)加密網(wǎng)店，構(gòu)建司索聯(lián)動銷售網(wǎng)絡(luò)。整體上，公司2017年櫥柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.90億，同比增42.90%。

　?。?）米蘭納MILANA、華鶴木門：公司于2017年4月合資設(shè)立了索菲亞華鶴門業(yè)。索菲亞華鶴采用雙品牌運作模式（米蘭納MILANA、華鶴），2017年下半年同時進(jìn)行米蘭納MILANA品牌經(jīng)銷商招募、增設(shè)融入店、新開獨立店面設(shè)工作以及華鶴品牌原有經(jīng)銷商體系交接、形象升級工作；截止2017年12月31日，索菲亞華鶴共有米蘭納MILANA獨立店達(dá)95家（含在裝修店面）、經(jīng)銷商逾200家，華鶴品牌定制木門門店逾160家，經(jīng)銷商逾150家。2018年索菲亞華鶴計劃新開米蘭納MILANA木門店面100家。2017年公司木門業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7306.5萬。

　　投資建議：我們預(yù)計公司2018-2019年歸母凈利潤分別為12.08億元和15.82億元，同比增長33%、31%，對應(yīng)PE分別為26.2x、20.0x，維持“買入”評級。

　　【中信建投 汽車】比亞迪(002594)

　　我們推薦的金股是新能源龍頭比亞迪。推薦邏輯主要有4個方面：

　　1、比亞迪新的產(chǎn)品周期，帶來超強的盈利彈性；

　　3月31日，比亞迪推出全新一代秦EV450，e5 450，宋EV400，將傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池更換為自產(chǎn)三元鋰電池，續(xù)航里程全面提升至400公里級別，可享受比2017年更高的補貼額度約6000元每車，電動車新產(chǎn)品周期開啟；4月開始，新一代唐、元EV、新款宋、新款秦等將陸續(xù)登場，除純電車型的續(xù)航里程大幅增加之外，燃油車型相對老舊的問題也將得到根本解決。乘用車方面的新產(chǎn)品周期將帶來超強的盈利彈性。

　　2、比亞迪電池與CATL棋逢對手，CATL上市的進(jìn)展將會形成催化；

　　從動力電池技術(shù)水平看，比亞迪動力電池系統(tǒng)能量密度超過140Wh/kg，且具備動力電池全環(huán)節(jié)的技術(shù)能力和研發(fā)實力，和寧德時代棋逢對手。寧德時代現(xiàn)估值超過1300億元，其上市的進(jìn)展會推動比亞迪動力電池業(yè)務(wù)板塊的催化，并推升比亞迪的整體估值。

　　3、短期利空出盡，未來基本面確定性改善；

　　2018年1季度，比亞迪受新能源乘用車、客車補貼過渡期按70%發(fā)放的影響，利潤有所收窄。但補貼過渡期后乘用車受益于續(xù)航里程大幅提升可享受相比于2017年更高的補貼額度，同時比亞迪新能源乘用車的同比銷量大幅增長有望延續(xù)，使得未來銷量和盈利獲得雙重利好是大概率事件；客車成本控制進(jìn)一步取得成效同時海外業(yè)務(wù)具有較好預(yù)期；傳統(tǒng)燃油車設(shè)計、性能大幅改進(jìn)后銷售和盈利情況也將反彈回歸正軌。比亞迪未來基本面確定性改善。

　　4、由選賽道做成本到開放心態(tài)做精品同時云軌業(yè)務(wù)逐步兌現(xiàn)；

　　比亞迪以開放心態(tài)打造精品事業(yè)群。除新能源汽車、燃油乘用車外，其云軌業(yè)務(wù)同時具備技術(shù)和成本優(yōu)勢，已獲得國內(nèi)超過10座城市的訂單并推進(jìn)建設(shè)工作，有望為集團(tuán)貢獻(xiàn)營收及利潤；比亞迪動力電池業(yè)務(wù)板塊獨立運營事宜持續(xù)推進(jìn)，有望在強者恒強的國內(nèi)動力電池市場中開拓并保持較高的市場占有率、營收和盈利能力。

　　投資建議：

　　預(yù)計公司2018~2019年的EPS分別為1.96元和2.74元，對應(yīng)PE分別為28.72倍和20.55倍，給予“買入”評級。

　　【中信建投 地產(chǎn)】萬科A(000002)

　　ROE再創(chuàng)近年新高，綜合運營能力的彰顯。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2429.0億元，同比增長1.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤280.5億元，同比增長33.4%；EPS2.54元。公司營業(yè)收入增長基本持平，主要在于竣工節(jié)奏保持平穩(wěn)。歸母凈利潤快速增長主要原因在于：1、結(jié)算質(zhì)量大幅提升；2、優(yōu)秀的成本管控能力；3、少數(shù)股東損益的影響在2017年進(jìn)一步下降。2017年是公司彰顯運營能力溢價之年，凈利潤率和ROE均創(chuàng)下新高。2017年公司完成銷售金額5298.8億，歷史首次突破5000億門檻，公司當(dāng)前貨值十分充裕，助推公司在2018年向6000億以上規(guī)模進(jìn)發(fā)。

　　拿地積極的同時杠桿控制優(yōu)秀：公司今年無論是拿地力度還是拿地規(guī)模均為近年來的新高。雖然公司今年拿地力度明顯提升，但受益于公司銷售規(guī)模的快速增加，疊加公司明顯加快資金回籠，凈負(fù)債率持續(xù)下降，彰顯公司強大的現(xiàn)金管理能力和財務(wù)控制水平。當(dāng)前公司在手貨幣資金充裕，在今年整體融資渠道趨緊的環(huán)境下，公司將能夠得以有效抵御市場風(fēng)險，主動掌握逆勢擴張和兼并整合的先導(dǎo)權(quán)利。

　　多產(chǎn)業(yè)合縱連橫，租賃市場盡享政策紅利：物流地產(chǎn)方面：公司完成對普洛斯的私有化，進(jìn)一步擴張市場份額。商業(yè)地產(chǎn)方面：收購印力集團(tuán)96.55%的股權(quán)的基礎(chǔ)上，17年3月啟動整合商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)。長租公寓方面：目前已整合形成了集中式長租公寓品牌“泊寓”。泊寓業(yè)務(wù)已覆蓋29個一線及二線城市，未來公司長租公寓業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于租賃市場的政策福利。

　　決勝未來，軌道物業(yè)模式持續(xù)推進(jìn)：公司2016年以來持續(xù)推進(jìn)“軌道+物業(yè)”的模式，積極引入深圳地鐵集團(tuán)，有望幫助萬科在當(dāng)前行業(yè)生態(tài)下順利破局行業(yè)困境，保障公司盈利能力的穩(wěn)定，突破土儲資源的瓶頸，給公司帶來新一輪的增長。

　　作為行業(yè)引領(lǐng)者，公司的產(chǎn)能效率以及市場化擴張都執(zhí)牛耳，過去幾年來一直在創(chuàng)新和顛覆，龍頭中最早啟動立體激勵機制——短期（跟投制度）、中期（股權(quán)激勵及薪酬激勵）到長期（事業(yè)合伙人制度），最早提出“軌交+物業(yè)”模式，“八爪魚”戰(zhàn)略也為行業(yè)未來轉(zhuǎn)型提供思路。我們相信萬科未來的成長道路更為明晰，也期待萬科繼續(xù)為行業(yè)、為企業(yè)帶來更多的顛覆。預(yù)計公司2018-2019年EPS3.19元和3.99元，上調(diào)至“買入”評級。

　　行業(yè)觀點：

　　一季度龍頭企業(yè)的數(shù)據(jù)來看雖然分化加劇，但是整體其實不差，百強房企銷售額同比增速6%。隨著兩會的結(jié)束，對房地產(chǎn)行業(yè)的定調(diào)明晰，行業(yè)的預(yù)期波動將會逐步減弱。在一季度時，如果說市場還一度期望看到政策的放松，那么二季度房企應(yīng)該更加注重對推貨、營銷的把握，尤其在供給端的變化應(yīng)該是二季度需要去重點把握的：

　　1、兩會后部分重點城市預(yù)售證釋放有所加速。但需要關(guān)注的是，這種預(yù)售證的放松并不能理解為價格管制的解除，未來這些城市的供給一定是通過“高低結(jié)合”同時配合新增供給提速實現(xiàn)的，而如果供需結(jié)構(gòu)短期之內(nèi)無法解決，不排除會有更多城市引入搖號機制。

　　2、龍頭企業(yè)推盤節(jié)奏普遍提前。結(jié)合我們年初的龍頭企業(yè)調(diào)研，由于2018年政策及市場層面的不確定性依然較大，我們了解到大部分龍頭企業(yè)在推貨的節(jié)奏上普遍提前，跟往年上下半年推貨4：6開的格局不同，我們所調(diào)研的企業(yè)普遍盡量在上半年趕推盤，變成了5：5開甚至6：4開，尤其部分一季度落后的龍頭房企能否在二季度抓緊推盤追趕是一個重要看點。

　　3、融資難度加大，部分中小型民企加速推盤穩(wěn)現(xiàn)金流。2018年房企的融資難度在普遍加大，體現(xiàn)在融資渠道收緊、資格認(rèn)定趨嚴(yán)以及融資成本上行。尤其銀行貸款（開發(fā)貸）、公司債發(fā)行對房企規(guī)模、資質(zhì)要求進(jìn)一步提升，公司債在單筆規(guī)模設(shè)定上限基礎(chǔ)上，進(jìn)一步設(shè)定資金用途限制，對于債務(wù)到期的企業(yè)，只放開2018年到期公司債規(guī)模的借新還舊等等。所以2018年房企之間的融資分化將趨于明顯，相對而言，大企業(yè)和國企央企在融資層面的優(yōu)勢將趨于突出，而對很多民企尤其是中小型民企而言，可能只能加速通過推盤以及項目合作的形式來回流現(xiàn)金流，這也將在一定程度上加大二季度供給。

　　4，“去杠桿”環(huán)境下關(guān)注行業(yè)分化格局。3月份龍頭房企的數(shù)據(jù)已經(jīng)開始加速分化，排名變動明顯，二季度供給節(jié)奏、融資結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境的差異都將進(jìn)一步使得企業(yè)之間的格局發(fā)生變化。我們繼續(xù)強調(diào)2018年地產(chǎn)投資的主線不是來自于行業(yè)基本面的錦上添花，而是選擇在銷售、政策、杠桿都高壓的環(huán)境下選擇誰能享受相對更好的空間。我們依然堅持1月份ROE深度報告中的觀點，忘記估值的鏡花水月，堅持追求優(yōu)質(zhì)房企業(yè)績增長帶來確定性空間。建議優(yōu)先關(guān)注以下企業(yè)：1、能夠在2018年繼續(xù)保持集中度提升、享受ROE中樞突破的龍頭房企：招商蛇口(001979)、保利地產(chǎn)(600048) 、萬科等；2、具備成長彈性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)：陽光城(000671)等；3、低估值典范：華僑城、榮盛發(fā)展(002146) ；4、享受存量價值紅利：光大嘉寶(600622)、濱江集團(tuán)(002244) 、新湖中寶(600208) 、建發(fā)股份(600153) 等。

　　【中信建投 傳媒】三七互娛(002555)

　　A股游戲龍頭，2018年產(chǎn)品線包括多款奇跡、傳奇、卡牌/仙俠類手游作品，另外還將有約16款頁游計劃今年上線，內(nèi)生業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長，收購極光網(wǎng)絡(luò)剩余20%股權(quán)進(jìn)一步增厚業(yè)績；新游《黃金裁決》于3/16開啟測試，良好測試數(shù)據(jù)有望形成正向催化；前期大股東減持壓力目前已基本釋放。

　　1、手游產(chǎn)品收獲靚麗，自研發(fā)力助盈利能力大幅提升。2017年公司手游業(yè)務(wù)收入同比增長超100%。自研游戲中，2017年新上線手游《大天使之劍H5》、《傳奇霸業(yè)》和頁游《金裝傳奇》《永恒紀(jì)元頁游》等均取得了較高流水，既有自研產(chǎn)品線中《永恒紀(jì)元》手游與《傳奇霸業(yè)》《大天使之劍》頁游均持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績。自研游戲的快速增長以及公司對供應(yīng)商議價能力的增強為公司帶來了盈利能力的大幅提升，2017年營業(yè)利潤率達(dá)到31.59%，同比提升達(dá)9.39ppt。

　　2、收購極光網(wǎng)絡(luò)剩余20%股權(quán)，通過加深利益綁定強化業(yè)績保障。公司以14億元收購極光網(wǎng)絡(luò)剩余20%股權(quán)，當(dāng)前資產(chǎn)已完成交割。根據(jù)協(xié)議承諾，極光網(wǎng)絡(luò)CEO胡宇航將在獲得80%交易對價后6個月內(nèi)以交易對價60%的資金購買公司股票，目前已通過大宗交易合計買入公司股票800萬股，合計金額1.4672億元。按現(xiàn)價計算，胡宇航完成股票購入承諾后將累計持有公司股票約占總股本1.994%，雙方間利益綁定將得以進(jìn)一步增強，為業(yè)績實現(xiàn)提供更好保障。

　　3、公司近期發(fā)行的《仙靈覺醒》《戀與制作人》等作品以及新上線的手游《擇天記》均取得亮眼成績，后續(xù)產(chǎn)品線還包括《黃金裁決》等多款奇跡類、傳奇類、卡牌/仙俠類手游作品，另外還將有約16款頁游計劃今年上線，內(nèi)生業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長。此外，極光網(wǎng)絡(luò)業(yè)績承諾2017/18/19年分別為5.8億/7.25億/8.7億元，對應(yīng)20%股權(quán)有望為公司帶來凈利潤1.16/1.45/1.74億元，合計達(dá)4.35億元。作為游戲行業(yè)績優(yōu)龍頭，當(dāng)前公司股價對應(yīng)2018年市盈率19x，前期大股東減持壓力已基本釋放，繼續(xù)積極推薦！