‘信·策略’82期丨猶豫中前行

　　中信證券(600030)

　　月初，我們判斷A股走過四月份的“戰(zhàn)略建倉期”后，將在五月份走上情緒和估值的“修復(fù)之路”。

　　本周，我們認(rèn)為市場將在猶豫中前行。中美貿(mào)易會談進(jìn)展的不樂觀預(yù)期和近期債務(wù)違約風(fēng)險擴(kuò)散的擔(dān)憂，是A股修復(fù)過程中有反復(fù)和猶豫的主因，而宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的環(huán)比改善和流動性邊際趨于寬松，將確保5月份市場繼續(xù)修復(fù)前行的方向不變。

　　建議投資者保持定力和耐心，繼續(xù)逢低布局MSCI標(biāo)的股中的大藍(lán)籌和創(chuàng)藍(lán)籌。

　　侃大勢

　　“中美摩擦對A股的負(fù)面影響已趨收斂，但談判進(jìn)展的不樂觀預(yù)期將繼續(xù)壓制投資者的風(fēng)險偏好?！?/p>

　　? 中美貿(mào)易談判將是一個艱巨而漫長的過程，不可能一蹴而就。

　　從美方在北京會談中提出的八大條款看，雙方分歧巨大。我們具體分析美方訴求后認(rèn)為：

　　涉及中國制造業(yè)2025等核心自主產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略部分，中方不會讓步，談判空間很?。?/p>

　　要求中國在2020年前將中美貿(mào)易順差縮窄2000億美元的條款，雙方需要在額度與時間表方面做出較大讓步，有較大空間可談；

　　其他涉及中方擴(kuò)大開放力度與加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)部分，雙方有機(jī)會達(dá)成共識。

　　? 站在當(dāng)前的時點再看貿(mào)易爭端對A股的影響，我們判斷最壞的時期已經(jīng)過去。

　　四月份是美方不斷加碼和漫天要價的時期，目的是在未來爭取更多的利益。最壞的時間窗口已過去，市場底部已探明；

　　北京會談雖然分歧巨大，但美方迫切想在中國獲得更大的市場和利益的訴求也昭然若揭。艱巨而漫長的談判周期開啟；

　　中國近來不斷修復(fù)與印度、日本、韓國等經(jīng)貿(mào)關(guān)系，疊加伊朗和朝鮮核問題新走向，中國應(yīng)對中美摩擦的外部環(huán)境在改善。我們認(rèn)為，不會有更壞的變局出現(xiàn)。

　　“債務(wù)違約事件頻發(fā)，是壓制A股投資者情緒的另一個重要因素，但目前整體可控，不會大面積擴(kuò)散?！?/p>

　　? 債務(wù)違約事件的頻發(fā)，并不是由于總量上的經(jīng)濟(jì)放緩或流動性趨緊所致，而是結(jié)構(gòu)性去杠桿背景下，打破剛性兌付的政策執(zhí)行結(jié)果。

　　有的企業(yè)在過去盲目擴(kuò)張，高杠桿高債務(wù)運(yùn)營，依靠借新還舊維系債務(wù)鏈條。

　　資管新規(guī)的落地執(zhí)行，觸發(fā)了資金鏈緊張和償債能力弱的企業(yè)發(fā)生違約事件。不過2018年以來只有20只債券合計168億元出現(xiàn)違約，規(guī)模整體可控。

　　? 防范化解金融風(fēng)險并實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降，是我國未來三年的攻堅戰(zhàn)及國策。

　　債務(wù)違約事件的發(fā)生應(yīng)該在監(jiān)管層的預(yù)料之中，我們判斷監(jiān)管層將把握底線思維，穩(wěn)中求進(jìn)，不會讓違約大面積擴(kuò)散，以免引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　5月11日，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《非公開發(fā)行公司債券負(fù)面清單》，指導(dǎo)預(yù)防新債務(wù)風(fēng)險事件的形成。

　　“宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善與流動性邊際趨于寬松，是市場繼續(xù)走修復(fù)之路的保障?！?/p>

　　? 新近公布的宏觀數(shù)據(jù)表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在修復(fù)向好。

　　4月份，我國進(jìn)出口總值2.36萬億元，增長7.2%，韌性仍強(qiáng)；

　　4月PPI同比上漲3.4%。二季度由于基數(shù)將回落，疊加去產(chǎn)能和環(huán)保的影響，PPI將會有更好的表現(xiàn)；

　　宏觀政策微調(diào)轉(zhuǎn)向“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)信用、松貨幣、寬財政”，政策的落地執(zhí)行將有效對沖中美貿(mào)易摩擦和去杠桿等因素對經(jīng)濟(jì)面的負(fù)面影響。

　　? 流動性邊際趨于寬松已得到確認(rèn)。

　　央行剛發(fā)布的4月金融數(shù)據(jù)顯示：4月新增人民幣貸款11800億元、社會融資規(guī)模15600億元，均超預(yù)期；M2余額173.77萬億元，出現(xiàn)了環(huán)比改善的跡象；

　　4月CPI上漲1.8%，盡管對美農(nóng)產(chǎn)品(000061)的貿(mào)易制裁以及油價上漲等因素會對市場的通脹預(yù)期有所擾動，但由于豬肉價格疲弱，通脹整體可控；

　　A股將于6月1日正式納入MSCI新興市場指數(shù)，預(yù)計將帶來1000億元的新增資金。最近中國同意給予日本RQFII2000億元人民幣的配額。隨著中國金融的進(jìn)一步開放，新增外資將改善A股的流動性。

　　聊配置

　　“市場情緒將會有猶豫和反復(fù)，保持均衡配置的投資策略?！?/p>

　　綜上分析，我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)比有改善和流動性邊際趨于寬松已得到確認(rèn)的背景下，A股5月份將繼續(xù)走修復(fù)之路。但由于受中美貿(mào)易摩擦和債務(wù)違約事件等因素的壓制，疊加富士康上市將分流存量資金的預(yù)期擾動，市場情緒將會有猶豫和反復(fù)。

　　我們建議投資者在MSCI標(biāo)的股和大藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌的交集個股中逢低布局，保持定力和耐心，保持均衡配置的投資策略。

　　具體配置策略上有三點建議：

　　? 5月15日將公布MSCI標(biāo)的股調(diào)整清單，投資者可優(yōu)先配置新調(diào)入的標(biāo)的股，回避或減持調(diào)出名單的個股。同時，力求選股要在MSCI標(biāo)的股和大藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌之間求交集。

　　? 美國退出伊朗核協(xié)議和以色列再度襲擊敘利亞事件將進(jìn)一步推高油價。受益于油價上漲的石油開采、油服、化工板塊以及有相應(yīng)漲價預(yù)期的行業(yè)龍頭值得重點關(guān)注。

　　? 回避大股東高質(zhì)押率或近期有債券到期需要償付的上市公司，以免踩雷債務(wù)違約事件。

　　從大股東質(zhì)押比例角度看，地產(chǎn)、醫(yī)藥、傳媒、化工等行業(yè)質(zhì)押率較高，值得留意。