在5月5日中歐私人財(cái)富的論壇港股投資分論壇上，瑞銀中國(guó)的股票投資總監(jiān)，董事總經(jīng)理施斌分享了個(gè)人的價(jià)值投資心得。

　　施斌表示，投資理念是一個(gè)非常管個(gè)性化的東西，每個(gè)人有每個(gè)人適合的理念，就像每個(gè)人穿的衣服一樣，色彩、大小、合適不合適跟身材有很大的關(guān)系，跟年齡有很大的關(guān)系，每個(gè)人都可以找到適合他的投資策略。有很多朋友的策略跟自己完全不一樣，但是他們也掙很多錢，只能說(shuō)明他們找到了適合他的一種策略。如果你找到適合你的策略，長(zhǎng)期堅(jiān)持下去，這個(gè)效果肯定不會(huì)太差。最怕的就在不同的風(fēng)格里面轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去，在錯(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)選擇錯(cuò)誤的策略，這樣你的投資回報(bào)肯定比較差。

　　以下為演講主要內(nèi)容：

　　從投資的角度來(lái)講，實(shí)際上如果要面面俱到是很難的事情，你要跟蹤多少數(shù)據(jù)，而且即使你掌握了很多數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)的結(jié)論也不一定準(zhǔn)。作為在座各位，實(shí)際上是沒(méi)有這么多時(shí)間，像我們專業(yè)人士要花很多時(shí)間，各位沒(méi)有很多時(shí)間做這么多詳盡的分析，你怎么抓住事物最核心的東西，你把它抓住了，雖然不一定在所有的時(shí)間段都會(huì)成功，但是長(zhǎng)期一定是會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的策略，可以替你掙到錢，掙到回報(bào)，這是最重要的。否則的話你要關(guān)注油價(jià)，又要關(guān)心中東，你一天24小時(shí)不睡覺(jué)也是做不到的，做不到完全預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的地步。海外這個(gè)就已經(jīng)是非常的成熟了，每個(gè)人都是專注在一個(gè)領(lǐng)域，有些人專注石油，有些人專注商品期貨，有些人專注貨幣、外匯。像我們主要做二級(jí)市場(chǎng)，其他的東西我們也不是完全懂，但是這些東西一定不能作為你投資的主要驅(qū)動(dòng)因素，你如果把不懂的因素作為投資的主要驅(qū)動(dòng)因素，你的效果肯定不會(huì)好。我們覺(jué)得在股票投資里面其實(shí)最核心的一個(gè)東西，就是公司盈利的增長(zhǎng)，你撇開(kāi)具體的公司，最基本的是公司的盈利和盈利的增長(zhǎng)，你一定要相信長(zhǎng)期的股價(jià)表現(xiàn)跟盈利有高度相關(guān)關(guān)系，你才可以在不同的時(shí)段堅(jiān)持。有時(shí)候市場(chǎng)受其他的因素影響即使盈利很好，股價(jià)也會(huì)下跌。但是你放的更長(zhǎng)遠(yuǎn)時(shí)間段來(lái)看的話，一定是股價(jià)和盈利增長(zhǎng)高度相關(guān)。盈利看幾個(gè)方面：第一，真實(shí)性。假公司都要產(chǎn)生盈利吸引你，說(shuō)明盈利很重要。假的公司不能投，或者是通過(guò)很多關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的這種盈利你也不能投，因?yàn)樗赡苁菫榱斯蓛r(jià)，把一些盈利通過(guò)相關(guān)方輸送到上市公司，但是總有一天要還。第二，盈利的穩(wěn)定性。有一些公司短期盈利增長(zhǎng)很厲害，尤其像周期類，一年可以增長(zhǎng)100%，但是第二年可以跌50%，放到兩年時(shí)間段角度來(lái)看，是沒(méi)有什么太大意思的。只要要能夠持續(xù)，不一定需要每年100%，能夠每年20-30%也是不錯(cuò)的，但是它的穩(wěn)定應(yīng)非常好，不會(huì)大起大落。第三，盈利的延展性。有一些行業(yè)可以高速成長(zhǎng)一段時(shí)間，但是五年之后這個(gè)行業(yè)見(jiàn)頂，就沒(méi)有辦法成長(zhǎng)。那五年以后怎么辦。最好可以找到這個(gè)公司持續(xù)增長(zhǎng)，十年、十五年甚至更長(zhǎng)，你找到這樣的公司，基本上就可以比較輕松的跟著它走。所以盈利的延展性，意味著股票空間。像騰訊為什么表現(xiàn)這么好，因?yàn)樗鼜暮苄〉钠髽I(yè)，變成游戲里面50%多市場(chǎng)份額的擁有者，不僅在游戲里面統(tǒng)治一個(gè)地位，又延伸到其他的行業(yè)，所以它盈利的增長(zhǎng)穩(wěn)定。騰訊從上市到現(xiàn)在，平均每年盈利增長(zhǎng)40%多，它的股價(jià)上市以后大概所有的股票當(dāng)中表現(xiàn)最好的之一，因?yàn)樗挠梢猿掷m(xù)增長(zhǎng)，這個(gè)實(shí)際上很重要。

　　我們的理念理論上來(lái)講很簡(jiǎn)單的，就是要在高速成長(zhǎng)的行業(yè)里面找出這些行業(yè)里面的龍頭公司，或者優(yōu)勢(shì)企業(yè)。所謂優(yōu)勢(shì)企業(yè)可能現(xiàn)在不是第一名，但是未來(lái)會(huì)成為第一名，你現(xiàn)在就應(yīng)該投現(xiàn)在的冠軍或者未來(lái)的冠軍。而且你要比市場(chǎng)更加早挖掘出這個(gè)公司，一旦這個(gè)公司被市場(chǎng)認(rèn)同，估值就漲上去，你的盈利空間就會(huì)少一些。公司持續(xù)增長(zhǎng)你還會(huì)賺錢的，但是真正的價(jià)值是在沒(méi)有被市場(chǎng)廣泛挖掘之前，一旦市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)性雖然還有盈利機(jī)會(huì)，估值就會(huì)上升，你的回報(bào)就會(huì)變少。我們基本上按照這樣的思路挖掘公司的，另外我們相信真正的龍頭公司數(shù)量少之又少，一個(gè)好的策略應(yīng)該相對(duì)集中，而不是非常分散。你想把世界上所有的錢都掙到，實(shí)際上你是掙不了錢，因?yàn)樘嗟臇|西沒(méi)有辦法跟蹤，也沒(méi)有辦法去了解，可能以后會(huì)有一個(gè)很厲害的電腦或者人工智能，但是目前的話沒(méi)有一個(gè)人或者一個(gè)機(jī)器可以解決所有的問(wèn)題，你就專注在你自己擅長(zhǎng)和了解的東西。有些事情，其實(shí)你看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)的話，反而你對(duì)待短期的波動(dòng)性更加坦然，因?yàn)槟阒牢迥暌院罂赡軙?huì)發(fā)生什么事情，或者大概率會(huì)發(fā)生什么事情，不一定說(shuō)一定會(huì)發(fā)生，但是大概率會(huì)發(fā)生什么，如果這個(gè)市場(chǎng)跌一跌有什么影響，可能是更好買入的機(jī)會(huì)。你一定要長(zhǎng)期的去看，否則的話你整天擔(dān)心今天漲明天跌之類的，我們做投資，不是說(shuō)把自己弄的非常辛苦的掙錢，要想辦法喝茶聊天唱著歌跳著舞把錢掙了，這才是掌握了投資的核心。

　　我們管理的規(guī)模差不多一百億美金，有三大主要策略，一個(gè)是中國(guó)，中國(guó)主要是海外的，現(xiàn)在隨著滬港通開(kāi)始以后，A股也越來(lái)越多了，一個(gè)是純粹的中國(guó)A股基金，還有一個(gè)大中華，包括香港包括臺(tái)灣。這些是我們基金里面的重倉(cāng)股，好未來(lái)、騰訊、平保，雖然這些公司股價(jià)表現(xiàn)不一樣，有些漲的更多一些，有些波動(dòng)性更大一點(diǎn)，但是共同的特點(diǎn)，因?yàn)樗麄兪切袠I(yè)里面管理最好，戰(zhàn)略上最正確，有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以你放到一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)間段來(lái)看的話，五年十年的話，其實(shí)他們表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)他們的同行，超過(guò)整個(gè)市場(chǎng)。你一個(gè)基金里面，如果有很多這樣的公司，你的業(yè)績(jī)不會(huì)很差，不同的行業(yè)，不同的公司，表現(xiàn)的時(shí)間段是不一樣的，你整天擔(dān)心你自己股票今天沒(méi)漲，其他在漲，這個(gè)意義不是很大，你只要相信這個(gè)公司只要是一個(gè)好的公司，只要盈利持續(xù)增長(zhǎng)的話，今天不表現(xiàn)沒(méi)有關(guān)系，可能市場(chǎng)對(duì)某些行業(yè)短期有一些負(fù)面的看法，這沒(méi)有關(guān)系，只要它持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)包容它，會(huì)慢慢發(fā)生改變，可能今年不漲，明年漲，一定要預(yù)測(cè)股票在哪一天漲，這是一個(gè)很難的事情，也基本上是做不到的事情。你的一個(gè)組合里面如果是有很多這樣優(yōu)秀的公司，我相信你長(zhǎng)期的回報(bào)肯定不會(huì)太差。雖然看好這些行業(yè)，但是具體到公司，你判斷這個(gè)公司是不是好公司，還是要做很多研究。不是說(shuō)不做研究，不干活，真是唱歌跳舞把錢掙了，這有點(diǎn)太簡(jiǎn)單了。我們會(huì)從很多角度判斷這個(gè)公司，判斷這個(gè)公司有沒(méi)有持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，長(zhǎng)期為什么它會(huì)成為贏家而不是它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，你要做這個(gè)判斷。但是好處是一旦你做這個(gè)判斷，這個(gè)趨勢(shì)會(huì)維持很長(zhǎng)時(shí)間，騰訊上市到現(xiàn)在，如果很早就挖掘騰訊的話，當(dāng)初肯定想不到有六七百倍的回報(bào)，三四十倍也是非常好。我們中國(guó)的精選基金過(guò)去三年跟五年，實(shí)際上表現(xiàn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)整個(gè)市場(chǎng)的回報(bào)，關(guān)鍵就是我們找對(duì)了公司，而且長(zhǎng)期持有，我們的換手率非常低，25%左右。因?yàn)槲覀兪枪蓟穑袝r(shí)候有贖回，贖回的時(shí)候必須賣，如果從我們基本面因素的驅(qū)動(dòng)換手率的話更低，可能20%都不到，好公司一旦發(fā)掘，不要輕易放棄，騰訊發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，不同的階段也有非常大的波動(dòng)，如果那個(gè)時(shí)候放棄，可能就享受不到今后的很多倍的表現(xiàn)。我們中國(guó)的精選基金前十大重倉(cāng)股，阿里巴巴、好未來(lái)、騰訊、平安、深圳國(guó)際控股、網(wǎng)易、新東方、百度、遠(yuǎn)東宏信、石藥。比如深圳國(guó)際都不在指數(shù)里面，占4%，對(duì)我們來(lái)講差不多兩億美金，也是不小的投資。所以你當(dāng)然希望你做的判斷是對(duì)的，如果判斷錯(cuò)誤損失也很大，我們做很多研究主要的目的是提高我們的判斷準(zhǔn)確率。如果老是錯(cuò)的話，回報(bào)肯定不會(huì)好。

　　我們的大中華基金，過(guò)去五年也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)指數(shù)。一個(gè)好公司實(shí)際上你在所有的基金里面都想持有，臺(tái)灣實(shí)際上我們只持有一個(gè)股，就是臺(tái)積電，因?yàn)槲覀冇X(jué)得臺(tái)灣其他股票面臨的天花板太低了，上不去，比如說(shuō)臺(tái)灣的銀行保險(xiǎn)根本上不去。唯一一個(gè)能夠真正走出臺(tái)灣本地的市場(chǎng)，成為一個(gè)全球的有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，就是臺(tái)積電，以前還是鴻海，但是現(xiàn)在面臨轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在也不是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)。去年的A股策略，跟去年的大盤(pán)藍(lán)籌重估有很大的因素。實(shí)際上我們的港股理策略跟A股策略差距不會(huì)很大，因?yàn)槲覀兿嘈盼覀兺顿Y理念在不同的產(chǎn)品，不同的市場(chǎng)也會(huì)有比較有效的。

　　為什么A股去年表現(xiàn)特別好呢？跟A股市場(chǎng)特性有很大的關(guān)系。會(huì)把一個(gè)很極端的東西弄的更加極端化，你想象不到，你按照常理分析的話想象不到。2015年我們非常痛苦，指數(shù)漲的很厲害，我們漲的一般，因?yàn)槲覀冑I的都是大盤(pán)藍(lán)籌，因?yàn)槲覀冇X(jué)得估值非常有吸引力，估值只有市場(chǎng)的一半，但是藍(lán)籌的凈資產(chǎn)收益率是整個(gè)市場(chǎng)的1倍，藍(lán)籌那時(shí)候的估值相當(dāng)于整個(gè)市場(chǎng)的四分之一。所以看長(zhǎng)遠(yuǎn)肯定要買藍(lán)籌，但是A股就是這樣，很多投資者都是趨勢(shì)投資，看藍(lán)籌不漲，大家都賣藍(lán)籌，買其他的中小板、創(chuàng)業(yè)板，這些里面雖然也有好公司但是無(wú)法從基本面解釋這個(gè)估值。后面兩年這個(gè)差距就非常了，我們就是堅(jiān)信真正的好公司遲早會(huì)表現(xiàn)，所以我們一直拿著，像茅臺(tái)、五糧液(000858)、平安，去年都漲幅100%以上，整個(gè)市場(chǎng)漲幅不多，但是這些表現(xiàn)非常優(yōu)秀，這就是為什么我們?nèi)ツ瓯憩F(xiàn)特別突出的一個(gè)原因。堅(jiān)持理念有時(shí)候非常痛苦，好像只有你在堅(jiān)持這個(gè)東西，市場(chǎng)都在玩其他的東西，如果是一個(gè)小孩子的話，肯定這個(gè)小孩子心理壓力非常大，幸好我們屬于老油條，各種各樣見(jiàn)的比較多，我們相信這種扭曲的情況遲早得到糾正，多長(zhǎng)時(shí)間很難判斷。

　　實(shí)際上我覺(jué)得你判斷這個(gè)趨勢(shì)能不能持續(xù)，你還是要看市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的變化，為什么以前堅(jiān)持同樣的理念業(yè)績(jī)不是那么優(yōu)秀，現(xiàn)在有這么優(yōu)秀，跟滬港通有很大的關(guān)系，港股通吸引了一批新的投資者，他們的投資行為跟現(xiàn)有A股投資者投資行為很不一樣，他們看的更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，也是比較注重基本面，所以投向了估值很低的藍(lán)籌股，為什么去年藍(lán)籌股大漲，不僅僅是風(fēng)格轉(zhuǎn)化，是有堅(jiān)實(shí)的基本面因素做支持。即使這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們還是認(rèn)為大盤(pán)藍(lán)籌有它的價(jià)值，現(xiàn)在的估值可能還比市場(chǎng)平均水平要低，它的ROE還是市場(chǎng)一倍，它的估值跟市場(chǎng)比還是一半，有一些藍(lán)籌最近調(diào)整了，我們覺(jué)得是很好的機(jī)會(huì)。我們A股十大持倉(cāng)，看名字都是家喻戶曉的名字，沒(méi)有什么大家不知道的名字。我們最大的優(yōu)勢(shì)就是很早挖掘出這些公司，而且一直持有。2007年我們就持有了，像茅臺(tái)、恒瑞、格力。再次說(shuō)明了什么問(wèn)題？再次說(shuō)明我的觀點(diǎn)，這些公司短期有波動(dòng)，但是長(zhǎng)期表現(xiàn)都非常優(yōu)秀，像格力都是行業(yè)里面的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，所以你拉的足夠長(zhǎng)，短期的波動(dòng)不用太擔(dān)心，做投資要克服想贏怕輸?shù)男睦恚X(jué)得我今天掙了兩百，明天一跌兩百又沒(méi)了，我為什么不把兩百留下來(lái)，等到跌了再買。理論上是這樣，但是實(shí)際上很難，影響市場(chǎng)因素很多，你抓不到。你能夠抓到什么呢？你要抓住你能夠抓住的東西，就是這些公司長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。你抓到這個(gè)的話，其他的東西都是比較次要的因素。

　　今年我們覺(jué)得市場(chǎng)有一些壓力，幾個(gè)因素，第一個(gè)中國(guó)在去杠桿，去杠桿的話相對(duì)來(lái)說(shuō)資金壓力有一些。第二，美國(guó)在加息，從宏觀上來(lái)講的話，宏觀的大環(huán)境的話，總的狀況的話不如去年對(duì)股市那么有利。但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的變化，還是會(huì)存在的，不是因?yàn)榻蹈軛U騰訊就不發(fā)展了，不是因?yàn)榻蹈軛U客戶補(bǔ)習(xí)就不補(bǔ)了，這些結(jié)構(gòu)性的變化會(huì)長(zhǎng)期存在，無(wú)非是一個(gè)估值合理不合理，我覺(jué)得你只要覺(jué)得長(zhǎng)期的增長(zhǎng)沒(méi)有什么太大的變化，估值降下來(lái)，可能就是好機(jī)會(huì)。你很難判斷今后一個(gè)月還是兩個(gè)月內(nèi)漲，那無(wú)所謂，你如果平均回報(bào)一年15%到20%的話，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)你從其他的投資當(dāng)中獲取的回報(bào)，我覺(jué)得就可以了。如果因?yàn)槭袌?chǎng)因素跌的更多的話，其實(shí)你應(yīng)該參與的更多一點(diǎn)。

　　我們對(duì)于今年的市場(chǎng)看法是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，去年是非常樂(lè)觀，去年1月份的時(shí)候我們基金里面的現(xiàn)金為零，因?yàn)槲覀冇X(jué)得很多東西都很便宜，那時(shí)候市場(chǎng)漲了一點(diǎn)，有些客戶很久沒(méi)有看到市場(chǎng)漲了，賣出去，等到跌了再買。現(xiàn)在相對(duì)來(lái)說(shuō)現(xiàn)金多一點(diǎn)，因?yàn)槲覀冇X(jué)得整個(gè)大環(huán)境不如去年那么好，但是總體上只要我們還是自下而上，只要我們可以找到好的公司，只要估值足夠便宜，我們?cè)敢獬钟?，我們不愿意做這個(gè)判斷今天漲還是明天漲，這個(gè)判斷沒(méi)有太大的意義，也不一定可以做的很好，做不好的東西為什么要做，你要聚焦做的好的東西。我們能夠做的好的就是聚焦挖掘出優(yōu)秀的企業(yè)，伴隨著這些企業(yè)的成長(zhǎng)，只要它的成長(zhǎng)跟我們的預(yù)期差不多，我們會(huì)長(zhǎng)期持有，這就是為什么換手率這么低。

　　我們?nèi)疸y也有私人銀行，經(jīng)常問(wèn)我們?yōu)槭裁次覀兪笾貍}(cāng)每年都沒(méi)什么大變。原因就是我們沒(méi)有找到更好的，如果找到更好的公司，當(dāng)然愿意持有。如果拿最好的公司作為基準(zhǔn)比較，如果你找到新的好的公司比現(xiàn)有的公司還好，完全可以換。但是如果跟現(xiàn)在持有的公司比沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，估值稍微便宜一點(diǎn)，那沒(méi)有必要換。不好的企業(yè)它的表現(xiàn)會(huì)讓你失望、失望、再失望，到了地面到后來(lái)發(fā)覺(jué)地下還有18層。長(zhǎng)期角度來(lái)看一定要避免，一定要躲開(kāi)那些很差的公司，治理很差、管理很差，商業(yè)模式很差的公司，一定要避免，你只有避免差的公司你才會(huì)聚焦在好公司上面，你如果還想從那些差的公司賺錢的話，一定會(huì)分散你的注意力，你沒(méi)有更多的時(shí)間聚焦在你認(rèn)為很好的公司上，你會(huì)分散精力，你的回報(bào)率也會(huì)受損。