方正證券(601901) ：貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地 風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到改善

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)修復(fù)

　　目前市場(chǎng)處于底部位置，機(jī)會(huì)主導(dǎo)，將迎來(lái)較好的做多機(jī)會(huì)。貿(mào)易問(wèn)題上中美已就第二輪貿(mào)易談判達(dá)成一致，雙方停止互相加征關(guān)稅，并在能源、農(nóng)產(chǎn)品(000061)、醫(yī)療、高科技產(chǎn)品、金融等領(lǐng)域加強(qiáng)貿(mào)易合作，并保持繼續(xù)溝通。

　　貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地，外需景氣持續(xù)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性降低，風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到改善。年初以來(lái)下跌主要原因在于經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀，對(duì)地產(chǎn)和基建下行擔(dān)憂；利率水平處于高位，金融實(shí)體流動(dòng)性均偏緊；監(jiān)管政策趨嚴(yán)，資管新規(guī)遲遲未落地；中美貿(mào)易摩擦大幅挫傷風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　從近期最新的變化來(lái)看，負(fù)面因素均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，悲觀預(yù)期正在不斷修正，核心在于三點(diǎn)：

　　一是經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期正逐步修復(fù)，4月份的工業(yè)、出口、物價(jià)、信貸、社融數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不錯(cuò)；

　　二是流動(dòng)性環(huán)境較之前明顯改善，資管新規(guī)落地，且寬限期時(shí)間延長(zhǎng)，過(guò)渡期延長(zhǎng)1年半給金融機(jī)構(gòu)更充足的整改和轉(zhuǎn)型時(shí)間，標(biāo)志著金融去杠桿階段性緩釋，流動(dòng)性拐點(diǎn)確認(rèn)；

　　三是國(guó)內(nèi)政策出現(xiàn)關(guān)鍵調(diào)整，定向降準(zhǔn)、持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需的提出等，有助于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。

　　投資策略上，市場(chǎng)目前處于底部區(qū)域，建議用盈利能力常年穩(wěn)定在較高水平的白馬股做底倉(cāng)，繼續(xù)賺業(yè)績(jī)的收益，增加TMT、軍工、醫(yī)藥來(lái)進(jìn)攻，5月份首選醫(yī)藥、銀行、軍工。

　　市場(chǎng)核心因素變化

　　貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)有所改善、流動(dòng)性整體較平穩(wěn)

　　貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地，風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)修復(fù)。貿(mào)易問(wèn)題上中美已就第二輪貿(mào)易談判達(dá)成一致，雙方停止互相加征關(guān)稅，并保持繼續(xù)溝通。相較于首次在北京的會(huì)談，本次談判明顯取得重大進(jìn)展，雙方在更多領(lǐng)域達(dá)成共識(shí)。具體而言，中國(guó)將更多從美國(guó)進(jìn)口能源和農(nóng)產(chǎn)品，推進(jìn)修訂《專利法》加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，擴(kuò)大高科技產(chǎn)品和技術(shù)的進(jìn)口，增加兩國(guó)的雙向投資。貿(mào)易戰(zhàn)靴子落地，外需景氣持續(xù)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性降低，風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到改善。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)有所改善。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全部公布，消費(fèi)基本保持平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資增速回落，基建、地產(chǎn)投資下滑，亮點(diǎn)在于制造業(yè)投資和工業(yè)增加值，均有所回升，其中制造業(yè)投資增速回升尤為明顯，由3月份的3.8%大幅上行至4月份的4.8%。從中期來(lái)看，民間投資和制造業(yè)投資自16年下半年開(kāi)始見(jiàn)底回升，產(chǎn)能利用率提升明顯，細(xì)分結(jié)構(gòu)來(lái)看，制造業(yè)中的高技術(shù)、高端裝備投資不管是絕對(duì)增速還是趨勢(shì)都要好于制造業(yè)整體，如計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)；廢棄資源綜合利用業(yè)；專用設(shè)備制造業(yè)；汽車制造業(yè)等。這些行業(yè)的增加值和產(chǎn)量數(shù)據(jù)也均保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，將成為后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要的推動(dòng)力量，意味著經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)改善，有擺脫地產(chǎn)、基建支撐的跡象。

　　流動(dòng)性整體較平穩(wěn)，北上資金加速流入。本周各項(xiàng)利率水平變化不大，均保持平穩(wěn)。一周shibor小幅上行5bp，三個(gè)月shibor回升10bp，票據(jù)直貼利率保持不變，十年期國(guó)債收益率小幅上行1bp?？傮w而言，流動(dòng)性水平較去年年底和今年一季度明顯改善，拐點(diǎn)確認(rèn)。近期陸股通資金加速流入，本周凈流入達(dá)到161億元，創(chuàng)下歷史新高。

　　行業(yè)景氣度跟蹤

　　行業(yè)景氣度追蹤：油價(jià)觸及80美元，資本品價(jià)格大多上漲，細(xì)分領(lǐng)域可關(guān)注有色中的鈷和鋰、化工中的煤化工、煉化等、機(jī)械中的挖掘機(jī)。消費(fèi)品中地產(chǎn)、汽車銷售較弱，繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的二三線白酒、小家電等細(xì)分領(lǐng)域。

　　資本品景氣追蹤：動(dòng)力煤價(jià)格保持不變，焦煤價(jià)格上漲，日均發(fā)電耗煤量同比上升。鐵礦石價(jià)格、鋼材價(jià)格均上漲?；窘饘賰r(jià)格漲跌不一，黃金價(jià)格下跌，小金屬價(jià)格多數(shù)上漲，細(xì)分領(lǐng)域可關(guān)注鈷和鋰。水泥價(jià)格上漲，玻璃景氣度繼續(xù)下滑。油價(jià)繼續(xù)上漲，化工產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，細(xì)分品種可關(guān)注油價(jià)上漲的相關(guān)領(lǐng)域，如煤化工、煉化等。挖掘機(jī)銷售進(jìn)入淡季，但庫(kù)存仍較低，農(nóng)村市場(chǎng)需求是本輪需求的核心增量環(huán)節(jié)。

　　消費(fèi)品景氣追蹤：生豬價(jià)格上漲，禽類價(jià)格下跌，市場(chǎng)對(duì)豬價(jià)的悲觀預(yù)期有望得到修復(fù)。主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)。白酒價(jià)格總體平穩(wěn)，繼續(xù)關(guān)注區(qū)域次高端龍頭中長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)。地產(chǎn)銷售同比降幅稍有擴(kuò)大。家電方面，冰柜行業(yè)量額增幅創(chuàng)階段性歷史新高。

　　五月首選行業(yè)及最新跟蹤

　　醫(yī)藥、銀行、軍工

　　醫(yī)藥的邏輯在于行業(yè)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、多項(xiàng)政策提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，如一致性評(píng)價(jià)深入、醫(yī)改、機(jī)構(gòu)改革等，行業(yè)估值處于低位，存在修復(fù)空間。

　　銀行的邏輯在于業(yè)績(jī)延續(xù)改善，不良率趨降。監(jiān)管政策不斷落地，金融風(fēng)險(xiǎn)顯著降低。市場(chǎng)估值洼地，修復(fù)空間顯著。

　　軍工的邏輯在于軍費(fèi)預(yù)算規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，貿(mào)易戰(zhàn)和改革措施提升行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好，白馬估值位于合理位置，具備提升潛力。